機(jī)構(gòu)積極看多A股 梳理多條主線

　　Wind

　　一季度重要數(shù)據(jù)落地，多家機(jī)構(gòu)表達(dá)了對(duì)市場(chǎng)的不同觀點(diǎn)。

　　中信證券：資金共振驅(qū)動(dòng)A股強(qiáng)勢(shì)上行

　　中信證券認(rèn)為，A股的底部拐點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)，上漲的共識(shí)將逐步凝聚：歐美疫情“二階拐點(diǎn)”基本明確，國(guó)內(nèi)基本面底部也已明確，國(guó)內(nèi)政策力度不斷強(qiáng)化。部分場(chǎng)外資金入場(chǎng)的顧慮會(huì)進(jìn)一步降低，資金入場(chǎng)共振將驅(qū)動(dòng)A股強(qiáng)勢(shì)上行。“美元荒”緩解后，海外資金的再配置已重啟半個(gè)月，而一季度基本面數(shù)據(jù)擾動(dòng)消除后，國(guó)內(nèi)資金的再配置也將重啟。

　　各類資金入場(chǎng)共振，預(yù)計(jì)A股將強(qiáng)勢(shì)上行

　　1）外資：配置型資金主導(dǎo)，北向資金持續(xù)流入

　　疫情和“美元荒”緩解后，全球資金再配置進(jìn)程已經(jīng)全面開啟，EPFR數(shù)據(jù)顯示新興市場(chǎng)跨境資金流出有改善，其中A股在新興股市中相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。行業(yè)配置上看，偏好于醫(yī)藥、食品飲料內(nèi)需板塊與電子、通信等科技板塊。

　　短期來看，穩(wěn)定的人民幣匯率環(huán)境和基本面“回補(bǔ)”會(huì)持續(xù)吸引外資回流。展望中期，中國(guó)得益于有效的疫情控制、龐大的市場(chǎng)規(guī)模、穩(wěn)定的主權(quán)信用、更依賴內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，資本市場(chǎng)在本輪全球資金再配置過程中的權(quán)重會(huì)系統(tǒng)性提高。“美元荒”緩解后，海外資金的再配置已重啟半個(gè)月，而一季度基本面數(shù)據(jù)落地后，國(guó)內(nèi)資金的再配置也將重啟。

　　2）產(chǎn)業(yè)資本：回購(gòu)、增持、舉牌多線開花

　　首先，在股價(jià)調(diào)整和疫情影響的業(yè)績(jī)壓力下，流動(dòng)性好的公司主動(dòng)回購(gòu)。其次，再融資新規(guī)下，定增的定價(jià)彈性變大，僅近兩個(gè)月，A股就已推出224項(xiàng)定增方案，其中鎖價(jià)項(xiàng)目101個(gè)。再次，今年以來，各類產(chǎn)業(yè)資本，尤其是國(guó)有資本、險(xiǎn)資對(duì)140家左右上市公司進(jìn)行了舉牌/增持，行業(yè)上集中在科技與低估值板塊，究其原因，既有國(guó)企對(duì)民企紓困的因素，也有橫向、縱向并購(gòu)提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力的需求，更有不少增持方是專注科技類公司的產(chǎn)業(yè)基金，以及互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)務(wù)延伸。

　　3）公募基金：ETF申購(gòu)回暖，配置型需求回升

　　上周五經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后靴子落地，也并未對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面沖擊，從公募角度看，已經(jīng)重新確定基本面基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)未來更多的是發(fā)生結(jié)構(gòu)風(fēng)格的變化，減倉(cāng)的概率不大。另外，配置型需求增加，主題和行業(yè)類ETF的申購(gòu)近期回暖，越來越多銀行理財(cái)子資金和險(xiǎn)資都更傾向于以ETF和FOF等工具配置A股。未來ETF凈申購(gòu)也能為A股帶來增量資金。

　　4）私募與個(gè)人投資者都有較大的加倉(cāng)空間

　　根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，私募基金最新倉(cāng)位水平65.2%，處于近5個(gè)月最低水平，龍虎榜游資席位買入量也在增加，兩類資金對(duì)流動(dòng)性與市場(chǎng)情緒相對(duì)敏感，在政策利率調(diào)整和市場(chǎng)利率偏低的環(huán)境下，未來有較大加倉(cāng)空間和意愿。受疫情影響，國(guó)內(nèi)居民部門部分消費(fèi)計(jì)劃暫時(shí)擱置，被動(dòng)儲(chǔ)蓄和預(yù)防性儲(chǔ)蓄提高，3月居民儲(chǔ)蓄大增2.37萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)13%；另外，低利率環(huán)境下，理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率下行，貨幣基金和余額寶的收益率也在降低；居民儲(chǔ)蓄尋找出口，料權(quán)益資產(chǎn)的配置吸引力會(huì)持續(xù)提升。

　　A股二季度的上漲料已開啟：緊扣資金輪動(dòng)，關(guān)注三條主線

　　首先，密切關(guān)注政策后續(xù)催化下，前期相對(duì)滯漲的基建板塊。其次，從科技板塊龍頭中尋找彈性，重點(diǎn)關(guān)注5G、云計(jì)算、新能源車等主線。再次，堅(jiān)持以海外業(yè)務(wù)收入占比低、上游供應(yīng)鏈/原材料不依賴于進(jìn)口、全年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的內(nèi)需驅(qū)動(dòng)組合為底倉(cāng)。

　　天風(fēng)證券：A股大概率脈沖式反彈  持續(xù)性和高度或不如一季度

　　關(guān)于超跌反彈后的A股

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)底部的邏輯不變。但大概率是脈沖式反彈，持續(xù)性和高度都不如一季度。

　　一方面，宏觀流動(dòng)性繼續(xù)寬松，但微觀流動(dòng)性的邊際變化上，難以回到一季度尤其是2月（近期成交低迷、科技ETF持續(xù)凈贖回、公募基金發(fā)行環(huán)比回落）；另一方面，歐美疫情拐點(diǎn)可能帶來悲觀情緒修復(fù)（比如消費(fèi)電子和新能源車的反彈），但全球經(jīng)濟(jì)至少一個(gè)季度的停滯對(duì)業(yè)績(jī)的實(shí)質(zhì)影響，仍然需要時(shí)間和股價(jià)的震蕩來消化。

　　關(guān)于新舊基建的爭(zhēng)論

　　很多觀點(diǎn)認(rèn)為新基建在整個(gè)基建投資規(guī)模中占比沒有那么高，所以對(duì)于疫情后的穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)并沒有多大效果。但事實(shí)上，這個(gè)問題應(yīng)該分開兩個(gè)維度探討：其一，如果我們討論的是穩(wěn)增長(zhǎng)，那么對(duì)應(yīng)的應(yīng)該是舊基建、服務(wù)業(yè)、出口等問題。其二，如果我們討論的是新基建，實(shí)質(zhì)上是在討論未來全球的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。正因?yàn)檫@些領(lǐng)域投資規(guī)模不大，但又是我們未來不能落后的產(chǎn)業(yè)賽道，所以才需要力保。

　　1） 舊基建：等待變化，關(guān)注相關(guān)細(xì)分板塊的α邏輯美股的三輪回購(gòu)浪潮

　　目前政策措辭沒看到顯著變化，2-3月出爐的地方政府投資計(jì)劃書中的投資總額沒有增長(zhǎng)，要看后期計(jì)劃會(huì)不會(huì)調(diào)整（類似杭州）。建議關(guān)注基建β屬性不強(qiáng)，但具備α邏輯的【工程機(jī)械】、【水泥和消費(fèi)建材】、【裝配式建筑】、【環(huán)保】。

　　過去兩個(gè)月，幾乎所有省份的2020年的重大項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)數(shù)都已經(jīng)披露，經(jīng)過我們統(tǒng)計(jì)，其中數(shù)據(jù)較為全面的22個(gè)省份，2020年加總后的計(jì)劃投資額為7.99萬(wàn)億，與2019年的投資計(jì)劃額相比，僅增長(zhǎng)了1.5%。

　　在房住不炒大的總基調(diào)下，賣地能補(bǔ)充的流動(dòng)資金可能只能彌補(bǔ)今年的一些窟窿。目前在專項(xiàng)債和特別國(guó)債更多用于抗震救災(zāi)的情況下，地方政府層面總的投資規(guī)模大幅度增加是非常困難的，所以從披露的投資計(jì)劃書來看沒有任何增長(zhǎng)。這之后會(huì)不會(huì)有省市修改投資計(jì)劃，還需要進(jìn)一步跟蹤，但很多省份有能力修改增加投資規(guī)模的概率是比較低的。

　　（圖片來自天風(fēng)證券）

　　2）新基建：地方政府投資計(jì)劃中的詳細(xì)數(shù)據(jù)

　　各個(gè)省份5G和數(shù)據(jù)中心建設(shè)大多相較于19年有明顯增加，同時(shí)考慮醫(yī)療方面也是未來政府資金（比如抗議特別國(guó)債）投入的重點(diǎn)。因此主要建議關(guān)注【5G基礎(chǔ)設(shè)施】、【數(shù)據(jù)中心】、【醫(yī)療信息化】。

　　在已經(jīng)發(fā)布2020年重大投資計(jì)劃的25個(gè)省份中，項(xiàng)目涉及數(shù)據(jù)中心、5G、人工智能、特高壓的省份均接近半數(shù)，其中多數(shù)省份新基建項(xiàng)目占比均有所提升。

　　由于多數(shù)省份只公布項(xiàng)目數(shù)量，因此我們用數(shù)據(jù)較全的廣東省作為案例。從廣東省新基建涉及的項(xiàng)目投資額來看，2020年遠(yuǎn)高于2019年，同比增速高達(dá)44.75%。具體來看，5G、城際高鐵和城市軌交、大數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目投資額均顯著提升，其中5G相關(guān)投資增長(zhǎng)幅度最大。

　　（圖片來自天風(fēng)證券）

　　民生策略：A股空間底部已經(jīng)探明  時(shí)間底部有望一個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)

　　民生策略表示，整體對(duì)A股后面走勢(shì)比較樂觀，大類資產(chǎn)配置方面建議從債向股傾斜，股市方面，前期連續(xù)發(fā)布報(bào)告論證A股當(dāng)前位置的配置價(jià)值。

　　空間上，A股已經(jīng)探明底部，一次是2.4中國(guó)疫情底2685，一次是全球流動(dòng)性底2647；時(shí)間上，歐美疫情高峰已經(jīng)出現(xiàn)了，由于新增病例厚尾特征和發(fā)展中國(guó)家疫情的快速蔓延，導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升緩慢且反復(fù)；從國(guó)內(nèi)盈利看，未來一個(gè)月伴隨部分中報(bào)預(yù)告出爐和歐美逐步復(fù)工，A股可能逐步走出底部。

　　（截止到4月17日收盤，滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率11.38倍，已符合底部時(shí)期PE的特征）

　　中長(zhǎng)期向上的動(dòng)力一是來自流動(dòng)性寬松和股債利率極端情形下的配置壓力，在全球主要央行超低利率環(huán)境下，長(zhǎng)期資金只能向權(quán)益市場(chǎng)要收益。二是疫情后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，疫情前全球經(jīng)濟(jì)在2019年四季度迎來底部，疫情中斷了這一周期性復(fù)蘇趨勢(shì)，疫情結(jié)束后，全球經(jīng)濟(jì)將重回上行周期，而全球貨幣和財(cái)政的寬松環(huán)境將使得這一周期異常強(qiáng)勁。

　　對(duì)于底部的時(shí)間判斷市場(chǎng)分歧比較大。除了對(duì)疫情的擔(dān)憂，機(jī)構(gòu)還在擔(dān)心后疫情階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度拖累A股，這也解釋了為什么一季報(bào)超預(yù)期的科技股并沒有出現(xiàn)明顯反彈。市場(chǎng)原本預(yù)期一季度是盈利底，二季度會(huì)出現(xiàn)顯著反彈，但是跟全球產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的行業(yè)由于訂單問題，二三季度業(yè)績(jī)可能也不樂觀，所以在沒有明確盈利底預(yù)期的情況下，靜態(tài)估值低也沒辦法成為安全墊。

　　但是這種擔(dān)憂已經(jīng)體現(xiàn)在近期的交易中，市場(chǎng)整體而言二季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善也是確定的。即使是跟海外產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)，最晚也是二季度是業(yè)績(jī)底，因?yàn)闅W美現(xiàn)在都在考慮5月復(fù)工。股市的反彈一定會(huì)領(lǐng)先盈利基本面，所以即使二季度是盈利底，那么市場(chǎng)底也并不遙遠(yuǎn)了。

　　安信策略：恐慌情緒修復(fù)  科技將再占優(yōu)

　　整體來看，在海外史詩(shī)級(jí)的非常規(guī)貨幣寬松政策之下，以美股為代表的海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)顯著上漲，而全球流動(dòng)性充裕對(duì)日漸開放的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)也構(gòu)成一定推升作用。

　　近期交流，投資者雖然認(rèn)同流動(dòng)性推動(dòng)海外股市反彈，但依然擔(dān)心海外形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。安信策略表示，展望未來海外形勢(shì)，不是蕭條與危機(jī)，而是買單與修復(fù)。隨著各國(guó)政策制定機(jī)構(gòu)的學(xué)習(xí)效應(yīng)，外生沖擊對(duì)于金融市場(chǎng)的影響時(shí)間不斷縮短。從1929到2008，貨幣和財(cái)政政策的實(shí)施越來越堅(jiān)決，金融和經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)狀態(tài)的速度也不斷加快。相比2008年政策是擠牙膏式的應(yīng)對(duì)，2020年的政策更加解決，類似一步到位直接給經(jīng)濟(jì)停擺買單，直到開啟大修復(fù)。

　　安信策略和市場(chǎng)一致預(yù)期依然存在差異，主要源團(tuán)隊(duì)對(duì)不確定性和邊際的看法和市場(chǎng)一致預(yù)期不同。市場(chǎng)擔(dān)心海外疫情依然存在極高不確定性，研究團(tuán)隊(duì)看到的是極高的確定性：人類會(huì)學(xué)習(xí)會(huì)調(diào)整會(huì)進(jìn)步，因此無(wú)論新冠存在多久，新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響趨勢(shì)是四個(gè)字：邊際改善。

　　安信策略認(rèn)為，A股市場(chǎng)的盈利、流動(dòng)性與情緒都將呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。內(nèi)需才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)核心。一季度內(nèi)需處于類停擺階段，形成了經(jīng)濟(jì)底，而對(duì)應(yīng)上市公司盈利的一季報(bào)也正在得到消化，從一系列宏觀領(lǐng)先指標(biāo)和中觀高頻數(shù)據(jù)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面正在處于環(huán)比改善趨勢(shì)，且延續(xù)性較強(qiáng)。情緒伴隨著疫情期海外風(fēng)險(xiǎn)的快速釋放，最恐慌時(shí)候已經(jīng)過去，對(duì)應(yīng)著國(guó)內(nèi)各項(xiàng)政策有序加碼，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)邊際改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好從低位的逐步修復(fù)，對(duì)應(yīng)著估值的修復(fù)與擴(kuò)張趨勢(shì)。在這貼現(xiàn)率下行過程中，市場(chǎng)將逐步重拾其預(yù)期更代表未來的方向，中長(zhǎng)期盈利趨勢(shì)與空間占優(yōu)的科技成長(zhǎng)股預(yù)計(jì)表現(xiàn)將再次領(lǐng)先。

　　雖然短期市場(chǎng)在經(jīng)歷了一定上漲之后難免會(huì)出現(xiàn)一些反復(fù)，但是堅(jiān)定支持A股中期向上的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與資產(chǎn)配置邏輯沒有改變，預(yù)計(jì)A股仍將受益于流動(dòng)性、盈利與風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)邊際改善，呈現(xiàn)震蕩向上趨勢(shì)，配置上建議消費(fèi)打底，科技依然作為彈性進(jìn)攻主線。近期行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：新能源汽車、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、電子、通信、軍工、醫(yī)藥、券商等，主題重點(diǎn)關(guān)注湖北區(qū)域振興等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　全球疫情蔓延速度和持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，海外市場(chǎng)進(jìn)入第二輪大幅調(diào)整；國(guó)內(nèi)基本面回補(bǔ)進(jìn)度明顯慢于預(yù)期；A股業(yè)績(jī)披露顯著弱于預(yù)期。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)