如何在結構性行情中開展投資布局？新浪財經《基金直播間》，邀請基金經理在線路演解讀市場。
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市場處于布局階段，在降息預期下可以加大對大金融板塊的配置，中期可持續的反彈取決于全球疫情、國內經濟恢復以及政策力度。4月份以來市場的反彈是普漲性質的，風險偏好的回升主要來自于海外市場的回暖以及穩增長政策的陸續出臺。結構上來看，內需相關的部門如必需消費、醫藥、基建表現較好。當前市場的核心矛盾在于政策能多大程度對沖基本面的下行，經濟基本面的下行幅度取決于全球疫情的演繹，政策對沖的力度決定了經濟修復的幅度以及風險偏好后續的演繹。中期可持續的反彈依賴于歐美疫情拐點的持續確認、政策刺激的力度以及經濟恢復的程度三點。關注三個結構性的機會，重點在不可貿易的內需部門，一是逆周期的新基建和老基建，老基建關注建筑、建材、工程機械、軌交設備等，新基建關注5G、數據中心、工業互聯網、特高壓等；二是可選消費的新能源汽車、家電等，日常消費的食品飲料、醫藥等；三是降息后關注金融，如券商、銀行等。
核心結論：①417中央政治局會議提出以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，市場反彈繼續，仍是底部區域的區間震蕩。②未來趨勢性機會的信號：基本面數據重新回升、市場情緒指標降至歷史低點。③外需不足時內需補，目前聚焦穩健的新基建和消費，未來趨勢重啟時科技和券商更優。
政策春風吹，降息預期+市場風險偏好提升，短期市場擁有風險偏好提升窗口期。一季度經濟數據全部落地，疫情導致經濟活動階段性“急剎車”最差的時段已過去，隨著復工復產逐步接近正常水平，3月各項數據較1-2月明顯好轉。階段性市場進入數據空窗期，對政策春風落地開始預期，投資者風險偏好階段性提升窗口期到來。4月17日政治局再度召開會議討論經濟形勢，“更大的宏觀政策力度”、“特別國債（明確抗疫用途）”、“提高赤字率（較前期去掉適度二字）”、“降息”、“實施老舊小區改造（較3月27日政治局會議新增）”等。一系列較前期更為明確、細化的政策指向，讓投資者在這個數據出臺后，兩會召開前，擁有政策春風預期，風險偏好提升的窗口期，行情有望隨政策春風而舞。
我們傾向于認為，指數層面，當下不宜追漲，可以等待更好的機會，布局政策超預期或經濟復蘇超預期不宜太著急。一方面，政策預期驅動的行情最近10年級別都比較小，投資者更關注實體經濟實際的數據，所以其影響大多將集中在政策出臺的右側，而不是左側。另一方面，前期市場的反彈背后是配置型資金的入場和趨勢性資金的離場，類似的情況2018年Q3-Q4、2019年5-8月都出現過，這兩次都是震蕩底，而不是V形底。
我們認為雖然短期市場在經歷了一定上漲之后難免會出現一些反復，但是我們堅定認為支持A股中期向上的經濟轉型與資產配置邏輯沒有改變，我們預計A股仍將受益于流動性、盈利與風險偏好的持續邊際改善，呈現震蕩向上趨勢，配置上建議消費打底，科技依然作為彈性進攻主線。近期行業重點關注：新能源汽車、計算機、互聯網、電子、通信、軍工、醫藥、券商等，主題重點關注湖北區域振興等。
美股大幅反彈主要由“流動性底”邏輯驅動，前期流動性危機最受損的能源房地產板塊相應上漲更大；A股Q1出現的是“盈利底”，反彈主線主要由“業績減記”邏輯驅動，“業績相對優勢”的必需消費如食品飲料板塊等相應領漲。我們于4.12《“市場底”會滯后于“盈利底”嗎？》中提出“A股盈利底之后創新低的可能性很小”，當前我們認為“風險溢價頂”也在逐步確認，而科技股的相對估值已經吸引，我們優先推薦科技。
海外發達經濟體疫情可能呈見頂趨勢、國內政策預期漸強、北上資金積極流入背景下，A股延續反彈態勢，上證綜指和創業板指周漲幅1.5%/3.6%，兩市成交量維持在5000~7000億元左右。行業與主題方面，前期回調較為明顯、近期事件催化因素相對較多的科技類板塊（如電子、計算機）及電力設備、新能源汽車產業鏈領漲市場；餐飲旅游、建材建筑、機械等部分純內需板塊也有不錯表現；前期漲幅較大的農業板塊表現相對疲弱。
對比中央經濟工作會議和近期幾次政治局會議，417政治局會議淡化了經濟增長的目標，明確以更大的政策力度對沖疫情影響，財政政策進一步加碼，貨幣政策明確提到降準降息，并堅持“房住不炒”的提法。這就意味著本輪經濟下行之后，政府選擇通過新基建和傳統基建的方式實現穩增長的目標。政策加碼，疊加海外疫情進入平臺期，新增社融增速出現向上拐點，我們認為二季度市場將會繼續震蕩上行，新舊基建、政府相關信息化投資（To G）有望獲得超額收益。
A股的底部拐點已經確認，上漲的共識將逐步凝聚：歐美疫情“二階拐點”基本明確，國內基本面底部也已明確，國內政策力度不斷強化。大部分場外資金入場的顧慮會進一步降低，資金入場共振將驅動A股強勢上行。“美元荒”緩解后，海外資金的再配置已重啟半個月，而一季度基本面數據擾動消除后，國內資金的再配置也將重啟。首先，配置型資金主導下，北向外資持續大幅流入。其次，產業資本通過回購、增持、舉牌等方式入場的規模和密度都在提升。再次，配置型需求增加，ETF申購的回暖也能帶來增量資金。最后，私募和游資未來都有加倉的空間和意愿。同時，疫情影響下居民部門被動和預防性儲蓄增加，低利率環境下儲蓄尋找出口的過程中，權益資產的吸引力明顯提升。全球資金再配置、政策驅動國內基本面“回補”、外資和產業資本帶動資金共振，依然是本輪A股上漲最重要的3大驅動。A股二季度的上漲料已開啟，建議緊扣資金輪動，關注三條主線。首先，密切關注政策后續催化下，前期相對滯漲的基建板塊。其次，從科技板塊龍頭中尋找彈性，重點關注5G、云計算、新能源車等主線。再次，堅持以海外業務收入占比低、上游供應鏈/原材料不依賴于進口、全年業績確定性較強的內需驅動組合為底倉。
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