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| 線索Clues | 理性投資 |
投資顧問公司Richard Bernstein Advisors（RBA）的投資專家們指出，在波動性較大的時期，短期內(nèi)“害怕錯過”（FOMO）通常壓倒對基本面因素的關注。但基本面（而非短期的技術指標或FOMO）終將決定市場的走向。
以下為《線索Clues》對該文的中譯版（摘錄）：
害怕錯過 VS 基本面（原標題：FOMO vs. Fundamentals）
來源：Richard Bernstein Advisors
與大多數(shù)受事件驅(qū)動的宏觀投資者不同，RBA一直嚴格遵循基本面。我們的模型和指標在過去30年的多個周期中經(jīng)受了時間的考驗，在當前這種前所未有的環(huán)境中，我們深思熟慮而堅持原則的投資方法一直都很有用。
然而，對一些投資者而言，在波動性較大的時期，審慎的投資策略可能會令人沮喪，因為波動性加大往往會縮短投資者的投資期限。大幅下跌之后，在相鄰的短期內(nèi)害怕錯過的心理（FOMO）通常壓倒了對基本面因素的關注。這種短期交易的心態(tài)似乎再次發(fā)生了。
正如歷次熊市期間一樣，如今越來越多的看漲共識是基于“市場將會走在基本面前面”的想法產(chǎn)生的。當然了，市場的走勢會超前于基本面，但是對市場的預測可能會容易出錯，更不用提市場假動作（head fakes）、價值陷阱、可能無效的政策，以及顯著的滯后效應的干擾了。基本面（而非短期的技術指標或者FOMO）終將決定市場的走向。
熊市三步曲
歷史上，每次熊市無外乎三個階段。
階段一，“熊市只是暫時的，不會持續(xù)多久，市場已經(jīng)折價到最壞的地步了。”
階段二，“啊基本面比任何人想象得都要糟糕。”
階段三，“完了完了這次熊市永遠不會終結，經(jīng)濟永遠不會恢復了，‘新常態(tài)’正在成形。”
市場周期曲線（來源：DailyFX、《線索Clues》整理）當下的熊市似乎陷入了階段一的泥淖之中。投資者越來越多地嘗試判斷市場是否觸底，更加經(jīng)常地買入或宣告即將購入激進的頭寸，對更為謹慎的投資者的批評也越來越多。這在第一階段是正常的。
第二階段可能發(fā)生在經(jīng)濟活動沒有像投資者預期的那樣“正常化”的時候。美銀美林（BofAML）新近的基金經(jīng)理調(diào)查顯示，三分之二的投資者預期經(jīng)濟會出現(xiàn)“U”形或“V”形的樂觀復蘇（見圖1）。這些投資者顯然是在期待經(jīng)濟“回歸正常”，這種心態(tài)似乎讓我們看到了通向失望的大門。
第三階段發(fā)生在投資者放棄希望的時候。與大多數(shù)人期待的“U”型或“V”型經(jīng)濟復蘇不同，沮喪的共識會預期經(jīng)濟呈現(xiàn)“W”型或是“L”型。“回歸正常”通常被“新常態(tài)”所取代。這種沮喪可能是即將退出危機的非常積極的信號，但不幸的是，真正結束似乎仍然很遙遠。
圖1：投資者對經(jīng)濟復蘇的樂觀程度中國的第三產(chǎn)業(yè)可作為美國的預示。
經(jīng)測算，中國的新冠疫情發(fā)展路徑比美國早了大約50天（見圖表2），因此，隨著新冠疫情消退，中國的復蘇過程可能會成為美國經(jīng)濟復蘇的預示。
圖2：全球新冠病毒路徑數(shù)據(jù)顯示中國的生產(chǎn)已經(jīng)恢復到新冠疫情前的90%上。然而，中國服務業(yè)復蘇路徑的恢復勢頭明顯稍弱。
圖3和圖4比較了中國生產(chǎn)相關及人員相關的交通運輸?shù)膹吞K情況。雖然生產(chǎn)運輸似乎回到了正常水平（101+%疫情前的水平），但是載客交通仍然不溫不火（75%），因為疫情之下個人對人群聚集這一行為仍有遲疑。
美國是一個服務型和消費型經(jīng)濟體，而不是生產(chǎn)型經(jīng)濟體，因此，中國的非生產(chǎn)型經(jīng)濟的經(jīng)驗似乎更適合用于預測美國未來的經(jīng)濟狀況。以中國的數(shù)據(jù)為參照指導，對美國經(jīng)濟“V”型復蘇乃至“U”型復蘇的預測似乎過于樂觀。美國經(jīng)濟終將復蘇，這不是我們的重點。然而我想說的是，目前的經(jīng)濟預期和投資者的樂觀情緒似乎更多地是基于股市的上漲勢頭，而不是基于近期新冠疫情恢復路徑的切實經(jīng)驗。
圖3：貨運物流活躍指數(shù)（左）；圖4：城鎮(zhèn)居民交通指數(shù)（右）美國投資者似乎非常關注市場勢頭和新冠肺炎病例的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，而不是嘗試估計這次大流行對第二和第三階段熊市產(chǎn)生的效應。當然，在一定程度上，近期的貨幣和財政刺激措施將有助于改善這些影響結果，但歷史表明，在重大危機期間，最初的公共政策反應可能是乏力的。對儲貸協(xié)會危機（S&L Crisis）和2008年金融崩潰的最初反應就是相關的例子。
《華爾街日報》4月15日報道指出，60%的美國家庭沒有足夠的儲蓄來度過新冠大流行。中國家庭擁有儲蓄，可以在經(jīng)濟困難時期彌補收入損失，但在美國并非如此（見圖5）。
由于家庭儲蓄不足，隨著新冠大流行疫期的延長，美國經(jīng)濟復蘇之路可能顯示出乘數(shù)式的負增長。如果沒有儲蓄，美國經(jīng)濟衰退和蕭條之間的界限可能會比人們通常認為的更模糊。
圖5：中美家庭儲蓄對比（來源：世界銀行，經(jīng)合組織）笨鳥先飛沒用，后飛可能更好
依賴基本面往往會遭到質(zhì)疑，因為投資者認為市場正在快速上漲，等待基本面好轉(zhuǎn)意味著將會錯過牛市。首先，每一個真正的多季度/多年牛市都是以基本面為基礎的，因此，專注于牛市背后潛在的經(jīng)濟和金融原因的投資方法應是格外謹慎的。
其次，歷史表明，晚6個月比早6個月更好。我們在大約20年前做過一項研究，表明在原材料類股（XLB）相對表現(xiàn)見底后6個月投資比提前6個月投資要好。70%的情況下，“盡早買入，但要在底部買入”是一種較差的策略。隨后我們將分析應用到整個市場，得到了類似的結果。
最近，我們更新了市場研究，70%規(guī)則仍然有效。等待基本面轉(zhuǎn)好是比試圖抄底更優(yōu)的策略。表1總結了我們最近的研究。
表1：熊市前6個月和熊市過后12個月的總回報率害怕錯過VS基本面
對于投資者而言波動可能讓人有些不安，但是投資者必須保持冷靜。在市場崩盤時賣出的壓力以及在隨后反彈時買入的壓力都散發(fā)出恐慌的氣息，通常會導致糟糕的投資決策。你聽過有人說“我很高興自己已經(jīng)驚慌失措了”嗎？當然沒有。保持冷靜最可靠的方法是遵循基本面，而不是聽從消息流或市場勢頭。
當新冠病毒和石油沖擊這對黑天鵝打擊經(jīng)濟時，2019年疲軟的基本面就已經(jīng)顯示出較為糟糕的市場基礎了。投資者被2019年的市場動量（market’s momentum）所吸引，但是在人們聽說過“新冠病毒”以前，市場基本面早就向我們表明這是需要謹慎的時候了。
盡管每個經(jīng)濟周期的運行都有不同的催化劑，但是周期往往遵循相同的路徑。如果新冠大流行的第二階段和第三階段影響超過目前的預期，那么當前階段一熊市的樂觀情緒就會讓階段二熊市變成現(xiàn)實。
在研究經(jīng)濟和市場在高度不確定之時的未來走向時，基本面（而非消息流和市場勢頭）將成為RBA客觀而非情緒化的指導原則。
（線索Clues / 魯晗奕 實習編輯：樊文佳 編譯：鄭舒鵬）
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責任編輯：魯晗奕
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