□ 十年期美債期貨投機(jī)凈空倉(cāng)創(chuàng)新高

　　□ 美元投機(jī)凈多倉(cāng)升勢(shì)再中斷

　　□ 金價(jià)連續(xù)六個(gè)月下跌，凈空倉(cāng)刷新記錄

　　□ 美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，摒棄“寬松”立場(chǎng)

　　結(jié)合CFTC、ICE的交易員持倉(cāng)報(bào)告（COT），截至9月25日，ICE Brent原油、NYMEX WTI原油期貨投機(jī)凈多倉(cāng)增加；ICE美元指數(shù)、CME標(biāo)普500指數(shù)期貨凈多倉(cāng)減少；CBOT美國(guó)10Y國(guó)債、COMEX黃金、Cboe VIX指數(shù)期貨凈空倉(cāng)增加；Cboe比特幣期貨凈空倉(cāng)減少。（圖片來(lái)源：CFTC、ICE、新浪財(cái)經(jīng)）

　　截止9月25日（周二），ICE美元指數(shù)期貨（DXY)（UUP）投機(jī)凈多倉(cāng)（以下簡(jiǎn)稱“凈多倉(cāng)”）周變動(dòng)減少447手，達(dá)到37,009手。

　　6月下旬以來(lái)，美元指數(shù)投機(jī)凈多倉(cāng)持續(xù)刷新2017年中以來(lái)最高水平，截至8月28日當(dāng)周，凈多倉(cāng)錄得連續(xù)18周上升，隨后一周趨勢(shì)中斷。

　　過(guò)去兩周，押注美元匯率上升的投機(jī)凈多倉(cāng)又連續(xù)增加，但本周這一趨勢(shì)再次中斷。顯示在美元連續(xù)六個(gè)月上漲后，“聰明資金”堅(jiān)決押多的態(tài)度有所軟化。

　　貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)周五收?qǐng)?bào)95.19，本周累計(jì)上漲1%，周一觸及93.85低點(diǎn)。

　　本周最后兩個(gè)交易日，美元快速拉升，累計(jì)漲幅超1%，因歐元、英鎊快速走低。周四，意大利政府就設(shè)定2019年預(yù)算赤字占GDP比重為2.4%達(dá)成一致。盡管這一預(yù)算水平仍低于歐盟劃定的3%“紅線”，但比2018年預(yù)算赤字率1.6%顯著提高，更達(dá)到上任偏左政府提出的0.8%目標(biāo)水平的三倍。市場(chǎng)擔(dān)憂這個(gè)歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體與歐盟（EU）的分歧日益加大。

　　歐元（EUR/USD）周五收于1.16，周累計(jì)下跌1.24%。本周四，受意大利政府預(yù)算赤字消息影響，歐元?jiǎng)?chuàng)下6月中旬以來(lái)最大單日跌幅。截至本周二，CME歐元期貨投機(jī)凈多倉(cāng)為3,696手，接近去年5月以來(lái)低位。

　　英鎊（GBP/USD）收?qǐng)?bào)1.3026，本周累計(jì)下跌0.4%，但9月份錄得0.54%升幅，結(jié)束此前連續(xù)5個(gè)月下跌。近日，前期顯現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的脫歐談判再陷僵局。截至本周二，CME英鎊期貨的投機(jī)凈多倉(cāng)為-67,078手，接近去年5月以來(lái)低位。

　　新興市場(chǎng)貨幣（CEW）連續(xù)第三周反彈。8月份以來(lái)新興市場(chǎng)股、債、匯劇烈波動(dòng)的導(dǎo)火索——土耳其里拉（USD/TRY）本周漲幅接近4%。相比8月初低點(diǎn)，里拉已反彈超過(guò)15%。

　　在岸人民幣（USD/CNY）周五收?qǐng)?bào)6.8814，周跌0.62%，接近一個(gè)月來(lái)低位。本周美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）如期加息、美元快速飆升對(duì)人民幣匯率構(gòu)成一定壓力。

　　港元匯率（USD/HKD）周五收?qǐng)?bào)7.8267，本周回吐了上周部分升幅。上周五盤中，港元兌美元漲超500點(diǎn)（pips），收?qǐng)?bào)7.8079，一舉回到去年11月份水平。

　　本周四，香港金管局（HKMA）跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，宣布上調(diào)貼現(xiàn)窗基本利率25個(gè)基點(diǎn)至2.50%。隨后香港四大主要銀行匯豐、恒生、渣打、中銀香港隨即齊齊宣布上調(diào)港元最優(yōu)惠貸款利率（Prime Rate），這是香港自2006年來(lái)首次上調(diào)最優(yōu)惠利率，代表過(guò)去逾10年的超低息環(huán)境宣告結(jié)束。有分析認(rèn)為，香港樓市或?qū)⒂瓉?lái)冬天。

　　據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，8月份香港房?jī)r(jià)出現(xiàn)29個(gè)月以來(lái)首次下跌。

　　ICE美元指數(shù)期貨合約每手價(jià)值為美元指數(shù)DXY*1000美元。

　　COMEX黃金期貨（GC)（GLD）投機(jī)凈多倉(cāng)為-17,648手，凈空倉(cāng)比上一周增加6,804手，凈空倉(cāng)刷新記錄。

　　COMEX期金12月份交割的合約周五收?qǐng)?bào)1196.2美元，本周累計(jì)下跌0.59%，過(guò)去五周中有四周下跌。隨著9月份交易結(jié)束，期金主力合約錄得連續(xù)六個(gè)月下跌。

　　一些分析認(rèn)為，以美股為首的發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市（SPY)（EFA）的良好表現(xiàn)，有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，降低避險(xiǎn)貴金屬的吸引力。

　　另外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)，給予美聯(lián)儲(chǔ)利率正?；嘈判?。本周公布的美國(guó)二季度GDP環(huán)比年率終值為4.2%，符合市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)本周如期加息，且維持年內(nèi)四次升息的預(yù)期不變。較高的名義利率降低黃金的吸引力，因黃金為非生息資產(chǎn)，且儲(chǔ)存成本較高。

　　此外，美元連續(xù)六個(gè)月走高，直接壓制了以美元計(jì)價(jià)的黃金表現(xiàn)。

　　COMEX黃金期貨合約每手為100金衡盎司。

　　ICE Brent原油期貨（BNO）投機(jī)凈多倉(cāng)為482,190手，周變動(dòng)增加30,977手。

　　NYMEX WTI原油期貨（USO）凈多倉(cāng)為560,085手，周變動(dòng)增加29,719手。

　　本周國(guó)際油價(jià)大幅上漲，且在過(guò)去六周中有五周收高。國(guó)際基準(zhǔn)ICE Brent原油期貨（OIL）主力合約收于82.87美元，周上漲5.26%。美國(guó)WTI原油期貨（CL）主力合約收于73.56美元，周上漲4.03%。

　　周五，油服公司貝克休斯（BHGE）公布，美國(guó)周度活躍原油鉆井設(shè)備（OIH）總數(shù)量為863臺(tái)，較上周減少3臺(tái)。這項(xiàng)數(shù)據(jù)可為美國(guó)的未來(lái)原油產(chǎn)量提供線索。

　　能源信息署（EIA）公布的數(shù)據(jù)顯示，9月21日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存意外增加185萬(wàn)桶，結(jié)束了此前的五周連降，市場(chǎng)預(yù)期為減少112.58萬(wàn)桶。

　　原油市場(chǎng)受到11月初美國(guó)對(duì)伊朗制裁生效導(dǎo)致供應(yīng)減少的擔(dān)憂影響。本周有消息稱，沙特計(jì)劃在未來(lái)兩個(gè)月將原油供應(yīng)每日增加20萬(wàn)—30萬(wàn)桶，以彌補(bǔ)伊朗原油的部分缺口。但相比可能高達(dá)上百萬(wàn)桶的供應(yīng)減少，仍顯得杯水車薪。

　　迪拜商品交易所阿曼原油期貨價(jià)格也反映了中東供應(yīng)減少的預(yù)期。周三，該合約一度突破每桶90美元，觸及四年來(lái)的最高水平。

　　INE中國(guó)原油期貨主力合約SC1812周五收?qǐng)?bào)563.6元，周上漲5.92%，創(chuàng)上市以來(lái)新高。

　　以上原油期貨合約每手均為1000桶。

　　CBOT美國(guó)10Y國(guó)債期貨（IEF)（TLT）凈多倉(cāng)為-756,316手，凈空倉(cāng)本周增加了71,604手。這一押注美國(guó)10Y國(guó)債收益率上升的投機(jī)凈頭寸再次刷新紀(jì)錄。此前數(shù)周，該數(shù)值在歷史紀(jì)錄附近小幅波動(dòng)。

　　最近一年，“聰明資金”總體持續(xù)做空美國(guó)十年期國(guó)債，這相當(dāng)于較為堅(jiān)定地看多美國(guó)十年期國(guó)債收益率，因債券收益率與價(jià)格走勢(shì)相反。

　　截止9月25日，COBT美國(guó)10Y國(guó)債期貨投機(jī)凈空倉(cāng)創(chuàng)有記錄以來(lái)最大值（來(lái)源：CFTC、Tradingster、新浪財(cái)經(jīng)整理）

　　除凈空倉(cāng)以外，投機(jī)空倉(cāng)數(shù)量同樣達(dá)到有記錄以來(lái)最大值，錄得1,239,816手。

　　美國(guó)十年期國(guó)債收益率周五收?qǐng)?bào)3.05%，本周回落2BP（注：2個(gè)基點(diǎn)，即0.02個(gè)百分點(diǎn)），周二盤中最高報(bào)3.113%，逼近今年5月份高點(diǎn)。這一對(duì)全球金融市場(chǎng)影響廣泛的基準(zhǔn)利率已連續(xù)五個(gè)季度上升。

　　北京時(shí)間周四凌晨2:00，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新利率決議，宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間提高至2%-2.25%，加息力度與市場(chǎng)預(yù)期一致。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年第三次加息，也是2015年12月開啟本輪貨幣政策緊縮周期以來(lái)的第八次加息。

　　長(zhǎng)期國(guó)債收益率隱含通脹預(yù)期。盡管“聰明資金”持續(xù)押注十年期美債收益率上升，但債券市場(chǎng)的一些指標(biāo)并未暗示通脹在未來(lái)五年加速上升。

　　10年平準(zhǔn)通脹率（10-Year Breakeven Inflation Rate）、5年平準(zhǔn)通脹率（5-Year Breakeven Inflation Rate）分別反映的是從現(xiàn)在開始10年內(nèi)、5年內(nèi)的平均通脹水平；前向5年的5年期望通脹率（5-Year, 5-Year Forward Inflation Expectation Rate），反映的是從未來(lái)五年后開始的未來(lái)五年內(nèi)的平均通脹預(yù)期。

　　2017年以來(lái)，上述數(shù)據(jù)反映出，市場(chǎng)預(yù)期在未來(lái)十年中，前五年的平均通脹水平要比后五年低。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，8月份美國(guó)核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比升幅為2.2%，核心PCE價(jià)格指數(shù)同比升幅為2.0%。后者連續(xù)四個(gè)月觸達(dá)美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)水平。

　　美國(guó)10年平準(zhǔn)通脹率、前向5年的5年期望通脹率、5年平準(zhǔn)通脹率、核心CPI（YoY）、核心PCE價(jià)格指數(shù)（YoY）走勢(shì)（圖片來(lái)源：Fred、新浪財(cái)經(jīng)《線索Clues》整理）

　　本次會(huì)議聲明刪除了“寬松” (accommodative） 措辭。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾（Jerome Powell）在新聞發(fā)布會(huì)上表示，目前政策依然寬松，去除“寬松”措辭并不是政策路徑轉(zhuǎn)變的信號(hào)，而僅是經(jīng)濟(jì)進(jìn)展及政策執(zhí)行符合預(yù)期的信號(hào)。他還認(rèn)為，未看到通脹意外上升情況的發(fā)生。點(diǎn)此查看美聯(lián)儲(chǔ)聲明摒棄“寬松” 長(zhǎng)期加息頂點(diǎn)已現(xiàn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)更新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP）顯示，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）將長(zhǎng)期利率（中性利率）從6月份預(yù)測(cè)的2.9%上修至3.0%，但2019年—2021年，聯(lián)邦基金利率仍將運(yùn)行于中性利率上方。

　　中性利率，在業(yè)界常被稱為“R*”（編者注：發(fā)音為“R Star”），是當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到預(yù)定目標(biāo)時(shí)，維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的利率，這一利率無(wú)法直接觀察，而由經(jīng)濟(jì)模型估算獲得。

　　CME網(wǎng)站FedWatch工具顯示，截至今日11:00，市場(chǎng)預(yù)期FOMC在12月份再加息的概率為78.5%。

　　周五，美國(guó)10Y-2Y國(guó)債收益率利差為24BP，逼近2007年8月以來(lái)低點(diǎn)。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，平坦的利率曲線警示經(jīng)濟(jì)衰退。

美國(guó)國(guó)債收益率曲線“扁平化”（圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)《線索Clues》）

　　雖然美國(guó)國(guó)債收益率曲線整體上移，但由于短端利率上升更快，導(dǎo)致曲線趨向扁平化。對(duì)此現(xiàn)象的一種技術(shù)上的解釋是，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏偏緊，證據(jù)之一是目前2%-2.25%水平的聯(lián)邦基金利率已高于核心PCE通脹水平。并且，F(xiàn)OMC在未來(lái)三年還會(huì)繼續(xù)加息，預(yù)計(jì)在2020年達(dá)到本輪加息周期的頂點(diǎn)——3.25%-3.5%水平。

　　前述債券市場(chǎng)上的指標(biāo)隱含，未來(lái)五年的平均通脹水平低于2%，仍較為溫和。

　　但在金融衍生品市場(chǎng)，“聰明資金”似乎更熱衷于做多隱含通脹預(yù)期的十年期國(guó)債收益率，而非隱含加息預(yù)期的二年期國(guó)債收益率，這和仍在扁平化的利率曲線看似有所分歧。

　　COBT美國(guó)10Y國(guó)債期貨合約每手面值為100,000美元。

　　CME標(biāo)普500指數(shù)期貨（ES)（SPY）凈多倉(cāng)為74手，周變動(dòng)減少55手。

　　周五，標(biāo)普500指數(shù)收?qǐng)?bào)2913.98，本周累計(jì)下跌0.54%。

　　據(jù)“ETF精選”數(shù)據(jù)，由標(biāo)普500成分股組成的板塊本周漲跌各半。長(zhǎng)端美債收益率回落、收益率曲線扁平化拖累對(duì)利率敏感的金融板塊。

標(biāo)普500指數(shù)及構(gòu)成板塊周漲跌幅（以代表性基金表征)（圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)）

　　CME標(biāo)普500指數(shù)期貨合約每手價(jià)值為標(biāo)普500指數(shù)*250美元。

　　Cboe（CBOE）VIX期貨（VXX）凈多倉(cāng)為-139,775手，凈空倉(cāng)本周增加了20,001手。這一讀數(shù)正逐漸接近2017年10月10日創(chuàng)下的紀(jì)錄水平-174,665手。

　　今年年初，伴隨股指急劇下挫，“做空波動(dòng)率”的最擁擠交易崩盤。此后，Cboe VIX期貨投機(jī)凈頭寸迅速翻多，并于4月10日達(dá)到歷史高位92,913手。

　　不過(guò)，隨著股市逐步企穩(wěn)回升、迭創(chuàng)新高，VIX期貨的投機(jī)凈頭寸重新轉(zhuǎn)負(fù)。

　　標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)（VIX）本周漲3.77%，周五收于12.12。

　　Cboe標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)期貨合約每手價(jià)值為VIX指數(shù)*1000美元。

　　Cboe比特幣期貨（XBT）凈多倉(cāng)為-1,173手，凈空倉(cāng)本周減少了145手。

　　據(jù)Bitstamp交易所數(shù)據(jù)，北京時(shí)間29日11:30，比特幣現(xiàn)貨價(jià)格（BTC）在6500美元附近，上周同期在6700美元附近。

　　Cboe比特幣期貨每手合約對(duì)應(yīng)1個(gè)比特幣。

　　編者注：美國(guó)商品期貨委員會(huì)（U.S. Commodity Futures Trading Commission，簡(jiǎn)稱CFTC）是美國(guó)期貨及衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

　　期貨及衍生品持倉(cāng)報(bào)告（The Commitments of Traders，簡(jiǎn)稱COT）由CFTC公布，逢周五發(fā)布（遇節(jié)日會(huì)順延至下一個(gè)交易日），數(shù)據(jù)截至當(dāng)周二。該系列報(bào)告涵蓋NYMEX、COMEX、ICE、CBOT、Cboe等交易所交易的期貨、期權(quán)、互換等衍生品。

　　CFTC的“Lagacy Report”將交易員持倉(cāng)分為“可報(bào)告持倉(cāng)”（Reportable Positions）、“非可報(bào)告持倉(cāng)”（Nonreportable Positions）。前者又分為“商業(yè)”（Commercial）、“非商業(yè)”（Non-Commercial）持倉(cāng)，而“非商業(yè)”常被視作投機(jī)者。

　　通常，投資者更關(guān)心“可報(bào)告持倉(cāng)”中的“非商業(yè)”部分里的凈多倉(cāng)（Net Positions）。這個(gè)指標(biāo)是由“非商業(yè)”持倉(cāng)中多倉(cāng)（Long）減去空倉(cāng)（Short）得到，投資者關(guān)心該值的周度變化。研究者如果將這些數(shù)據(jù)拉到更長(zhǎng)時(shí)間窗口去考察，也可以在一定程度識(shí)別出該品種投機(jī)力量的變化趨勢(shì)。

　　按照CFTC的定義，“商業(yè)”是指涉及到大宗商品的生產(chǎn)、加工或銷售的實(shí)體?！胺巧虡I(yè)”則通常指參與“投機(jī)”（speculative）的交易商，當(dāng)中包含對(duì)沖基金等資產(chǎn)管理公司。

　　需要注意的是，ICE網(wǎng)站提供的COT，是不同于上述“Lagacy Report”的另一種統(tǒng)計(jì)口徑，它將“可報(bào)告持倉(cāng)”劃分為四類，分別是：Dealer Intermediary（經(jīng)紀(jì)商）、Asset Manager/Institutional（資產(chǎn)管理公司/機(jī)構(gòu)）、Leveraged Funds（杠桿基金），及Other Reportables（其他可報(bào)告）。通常，“Asset Manager/Institutional”被視為投機(jī)者。ICE Brent原油期貨投機(jī)凈多倉(cāng)采用這一口徑數(shù)據(jù)。

　　除非特別說(shuō)明，《線索Clues》引用的數(shù)據(jù)是COT系列報(bào)告中“僅期貨”（Futures Only）部分，即不含期權(quán)等其它衍生品。這也是主流財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)提供應(yīng)商常用的報(bào)告口徑。

　?。?a target="_blank">線索Clues / 李濤）

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責(zé)任編輯：李濤