2018年第一季度初期市場如同小羊般溫順，后期又演變成一頭雄獅，打破長久以來的平靜。通脹憂慮、貿易緊張局勢以及地緣政治風險等事件都為市場波動推波助瀾，使得許多投資者陷入思考，這些事件會否拖累全球經濟增長——并終結美國市場九年牛市？富蘭克林鄧普頓（BEN）三位資深投資總監——Stephen Dover、Christopher Molumphy和Ed Perks分享了他們的見解。
富蘭克林鄧普頓投資股票總監Stephen H. Dover, CFA（圖片來源：富蘭克林鄧普頓投資）
富蘭克林鄧普頓固定收益團隊首席投資總監Christopher J. Molumphy, CFA（圖片來源：富蘭克林鄧普頓投資）
富蘭克林鄧普頓多元資產方案團隊首席投資總監Edward D. Perks, CFA（圖片來源：富蘭克林鄧普頓投資）以下為觀點原文：
市場緊張局勢升級會否影響全球增長？
美國、中國及其它：貿易對全球增長的影響
Ed Perks：盡管近來頻頻出現挑戰，各國的國內生產總值（GDP）仍步調一致地在加速增長。雖然宏觀大背景看起來不錯，但最近的貿易緊張局勢是保護主義傾向的部分表現，這是我們所看到的風險加劇或擔憂之一。我們需要承認，對貿易保護主義的擔憂并不是新鮮事，在當前的經濟擴張中，貿易保護主義擔憂在全球各地早已存在。如果貿易保護主義擔憂引發對商業或消費者信心的重大影響，那么我們也能看到它對經濟活動的影響。然而現在我們仍預期經濟增長將保持相當穩健的發展，當然包括2018年。
Chris Molumphy：總體來說，我們認同潛在的全球經濟基本面保持在合理的健康狀態，這一點從今年初開始并未大幅改變。我們仍持續關注這些與貿易、地緣政治風險相關的事態發展。談及貿易，我們需指出政治辭令通常比實際情況更夸張。后續進展還待觀察，但我們對全球增長前景仍持樂觀態度。
Stephen Dover：在很大程度上，全球經濟正經歷著協調增長，已很久未見這樣的良性態勢。我們看到世界各國的企業正享受著收入和利潤的雙增長。新興市場（EMF）整體經濟增長強勁——去年新興市場增速已趕超已發展市場（EFA)（SPY）——我認為這是一個積極信號，后續很可能還將繼續保持。在貿易問題上，我認為我們更應該稱其為貿易爭端，而非貿易戰。我們預期自今年起美國減稅將刺激潛在盈利的增長，加之部分國家的利率降低，我們認為，與貿易相比，這些事件將可能帶來更大的短期影響。
通脹：這著實是一個威脅嗎？
Chris Molumphy：我們開始在多個市場看到通脹信號，但這并非在意料之外。美國當前正處于經濟增長周期的第九年，失業率為4.1%（截至2018年3月），投資者定會預期此時通脹率會有所上升。許多觀察人士還質疑，為什么我們至今還沒有看到更強勁的通貨膨脹？我們的觀點是通脹可能會繼續上升，但可能是非常緩慢的。抑制通貨膨脹的主要力量——主要是全球化和技術創新——仍存在，且有可能繼續發揮抑制作用。
Ed Perks：我想補充一點，從多元資產方案的角度看，通脹這一主題是我們團隊一直在思考的核心問題，在我們的諸多市場分析中占據主導地位。如果僅就美國而言，我們認為通脹不是一個重要因素。
現已進入第一季度報告期，對企業盈利增長的預期已相當的高。我們原本以為，在此周期時點的市場預期會較低，但實際上，我們看到一些預期仍在繼續攀升。所以，基本面仍頗為積極。我們認為，對通脹和利率的擔憂導致了近期部分的市場波動（VXX)（EVIX)（VHSI），這正代表了波動在長時間處于異常低位后向正常水平回歸。
（編者注：點此查看高波動性環境下股票投資對策：尋找不對稱機會）
Stephen Dover：我認為我們也許遺漏或遺忘了一點，就在不久之前市場還在討論通貨緊縮，并在很長時間內為此而憂慮。回溯過去的十年，這正是全球央行和許多經濟學家所擔憂的。因此貨幣政策的制定者調低了利率。結果如何呢？抬高了風險資產價格。這一現象很大程度上改變了估值方式。我認為，今天談及的通脹問題事實上是回歸至正常化的表現——同樣也是估值和波動的正常化，也許會回到2008年前的態勢。
美聯儲（Fed）、歐洲央行（ECB）、日本央行（BoJ）資產規模。歐洲央行通過債券購買實現的量化寬松（QE）始于2015年3月，預計累計總額會達到2.5萬億歐元。當時，在歐洲經濟持續疲弱、多個歐元區國家陷入通縮的局面下，為刺激經濟復蘇，歐央行正式開始實施購買政府和企業債券計劃。這也使得歐央行的資產負債表急劇膨脹，并于2017年超過美聯儲。截至2018年6月8日，ECB的總資產為4.5772萬億歐元。（圖片來源：Fred、新浪財經《線索Clues》整理）Chris Molumphy：作為信貸（AGG）投資者，我們非常清楚自身所處的信貸周期。我們需要思考這一周期何時會結束，以及其它更多考量。盡管如此，我們并未發現信貸問題的傳統預警信號或預示轉變的事件。因此，我們認為這一信貸周期仍會持續。
Ed Perks：需要指出一點，今年我們看到股票波動有所上升，而實際上信貸的表現很不錯。我們的決策肯定會考慮到經濟周期的長度，但我們更關注廣泛資產類別的相對價值。
（編者注：點此查看主要資產代理行情）
尋求回報與收益率
Ed Perks：對于許多投資者而言，尋求回報與收益率始終是個難題。在過去的六個月中，當我們看到較長期利率（TLT）上升更為明顯時，公用事業（XLU）、房地產投資信托（XLRE）等被認作是債券替代性股票的表現已經遠遠低于更廣泛的股票市場。
我們也看到市場更青睞于成長型股票和動量股票。如果我們觀察價值型和成長型之間的傳統權衡，和成長型股票相比，價值型股票通常傾向于以回報和收益率為主導。在股票方面，我們的團隊正探索那些業績不佳的標的，尋求回報良機。
Chris Molumphy：我們看到一個趨勢，即外資對美國市政債券市場（MUB）饒有興趣，以往這是主要由個人投資者潛在稅收優勢驅動的國內市場。但幾年前，我們開始發現非美國買方對這一資產類別有著巨大需求。我認為這確實代表了全球層面對回報的顯著渴求，這已持續了一段時間，并可能繼續存在。2.75%或3%的美國中期國債收益率（IEF）對美國投資者來說相當低，但在歐洲或日本，中期政府債券的收益率仍接近于零。美國市場似乎瞬間看著也不那么糟糕了。并且我認為，投資者關注市政債券是因為其普遍看到高質量的產品、扎實的基本面和具有吸引力的收益水平。盡管市政債券并非由聯邦政府擔保，而是由州和地方政府擔保，但這對于許多投資者而言已有足夠吸引力。
（編者注：文中提及的具體基金產品、方案不代表富蘭克林鄧普頓的投資建議）
（線索Clues / 李濤）
編輯精選：
責任編輯：李濤
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