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　　賣空投資公司Kerrisdale Capital今日發(fā)布報(bào)告稱，該公司做多比特幣，但做空 MicroStrategy，后者是比特幣的代理。

　　Kerrisdale Capital稱，與推動(dòng)其價(jià)值增長的比特幣相比，MicroStrategy當(dāng)前的交易價(jià)格存在不合理的溢價(jià)。最近， 隨著比特幣價(jià)格的上漲，MicroStrategy的股價(jià)也隨之飆升。但正如數(shù)字加密貨幣領(lǐng)域經(jīng)常出現(xiàn)的情況一樣，事情已經(jīng)變得失控。

　　當(dāng)前，MicroStrategy股票隱含的比特幣價(jià)格已超過17.7萬美元，即比特幣現(xiàn)貨價(jià)格的2.5倍。之前，MicroStrategy股票是獲得比特幣的一種罕見且獨(dú)特的方式，但這種日子已經(jīng)一去不復(fù)返了。通過經(jīng)紀(jì)公司、數(shù)字加密貨幣交易所，以及最近的低費(fèi)用ETP和ETF，比特幣現(xiàn)在很容易獲得。

　　在通常提及的MicroStrategy具有吸引力的理由中，沒有一個(gè)能證明：為同一枚貨幣支付遠(yuǎn)高于兩倍的價(jià)格是合理的。MicroStrategy的交易歷史和基本常識(shí)表明，當(dāng)前被夸大的溢價(jià)將會(huì)縮水。

　　MicroStrategy將自己標(biāo)榜為一家比特幣開發(fā)公司。其穩(wěn)定但萎靡不振的軟件分析業(yè)務(wù)，僅占該公司總企業(yè)價(jià)值的3%。MicroStrategy的價(jià)值是由其持有的比特幣推動(dòng)的，這些比特幣主要是通過債務(wù)融資、與股權(quán)掛鉤的可轉(zhuǎn)換票據(jù)和ATM股權(quán)發(fā)行獲得的。看漲人士認(rèn)為，MicroStrategy管理層“明智地”使用杠桿，以及從股票銷售收益中增加比特幣購買量，就是其股價(jià)應(yīng)該大幅溢價(jià)的理由。

　　但事實(shí)上，這種邏輯是有缺陷的。杠桿的利用是雙向的，雖然MicroStrategy成功地增加了比特幣的持有量，但大規(guī)模稀釋的影響，也使得每股代表的比特幣數(shù)量幾乎保持不變，股東價(jià)值創(chuàng)造在很大程度上是由簡單的比特幣價(jià)格升值推動(dòng)的。

　　而其他被引述導(dǎo)致大幅溢價(jià)的原因，如將軟件業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流再投資于比特幣的能力、沒有管理費(fèi)、流動(dòng)性和交易便利性等，也都沒有太大的說服力。例如，IBIT、FBTC和其他一系列工具提供的流動(dòng)性和交易便利性，只會(huì)在全球范圍內(nèi)不斷增加。這些事態(tài)發(fā)展對(duì)比特幣來說是個(gè)好兆頭，但對(duì)MicroStrategy的價(jià)值和臃腫的資產(chǎn)凈值來說是一個(gè)長期威脅。

　　當(dāng)前，MicroStrategy的股票溢價(jià)為2.6倍，非常高。自2021年初以來，有94%的交易日溢價(jià)在2.0倍或以下，歷史平均值為1.3倍。

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責(zé)任編輯：劉明亮