銀河觀點(diǎn)

　　宏觀：修正預(yù)期差——如何看待IMF調(diào)整經(jīng)濟(jì)預(yù)測？

　　章俊丨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　S0130523070003

　　一、核心觀點(diǎn)

　　短期經(jīng)濟(jì)韌性導(dǎo)致全球增速上調(diào)，美歐小幅上修，中國保持穩(wěn)定。國際貨幣基金組織（IMF）在7月全球經(jīng)濟(jì)展望中將全球經(jīng)濟(jì)增速從上期（4月份）的2.8%小幅上調(diào)至3.0%，反映對經(jīng)濟(jì)短期韌性的同時也表露了對高利率下經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩帶來的中期挑戰(zhàn)的擔(dān)憂。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國2023年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從1.6%上調(diào)至1.8%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長從0.8%上調(diào)至0.9%，但需要注意德國增速從-0.1%下修至-0.3%，代表了歐元區(qū)制造業(yè)面臨的困境。中國經(jīng)濟(jì)增速維持5.2%不變。從IMF自去年四季度對主要經(jīng)濟(jì)體增長預(yù)測的變化看，美國與歐元區(qū)由于勞動市場韌性導(dǎo)致服務(wù)業(yè)表現(xiàn)超過預(yù)期而被連續(xù)上調(diào)，整體支持兩大央行在三季度進(jìn)一步加息。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲和歐央行均會在7月和9月累計(jì)再加息50BP后停止。日本經(jīng)濟(jì)增速調(diào)整先下后上；綜合考慮下，日央行不易收縮寬松貨幣政策，YCC短期難以發(fā)生顯著調(diào)整。而IMF對中國的預(yù)期保持穩(wěn)定，年內(nèi)沒有變動。

　　IMF對美歐展望更樂觀，但要警惕經(jīng)濟(jì)韌性下緊縮周期延長及相應(yīng)風(fēng)險。與世界銀行展望中的2.1%和彭博調(diào)查市場預(yù)期的2.6%的增速相比，IMF對全年增長3.0%的預(yù)測更加樂觀。主要機(jī)構(gòu)均認(rèn)可了美國經(jīng)濟(jì)增長在2023年的韌性，對歐元區(qū)存在一定分歧。IMF對經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期進(jìn)一步改善也暗示加息周期可能更長。目前美國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長仍高于其潛在增長率，居民實(shí)際收入上升，資產(chǎn)價格回升導(dǎo)致的財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)，這些因素指向中期的通脹壓力，而市場對7月以后繼續(xù)加息的預(yù)期計(jì)入不足。同時，銀行準(zhǔn)備金水平依舊相對安全，加息周期延長下縮表的時間也會持續(xù)更久。相應(yīng)的，如果經(jīng)濟(jì)韌性與通脹粘性使緊縮周期延長，未來經(jīng)濟(jì)在高利率和縮表沖擊之下的下行斜率會更加陡峭。所以盡管短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為樂觀，要注意加息周期延長在中期對經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險。

　　不宜對2023年主要經(jīng)濟(jì)體增長過于樂觀，高利率效果仍有待顯現(xiàn)。我們對歐元區(qū)全年增長預(yù)期為0.4%，主要由于歐元區(qū)制造業(yè)在高利率和需求收縮下表現(xiàn)弱于預(yù)期，其服務(wù)業(yè)也出現(xiàn)緩慢放緩的跡象。其次，盡管美國有目共睹的經(jīng)濟(jì)韌性指向2023年的正增長，但短期超預(yù)期的增長可能導(dǎo)致美聯(lián)儲更長的加息周期與更高的利率終點(diǎn)，在中期沖擊總需求并加大經(jīng)濟(jì)下行的幅度。隨著下半年聯(lián)邦基金利率進(jìn)一步提升、超額儲蓄的消耗、銀行信貸的穩(wěn)定收縮和勞動市場缺口的持續(xù)彌合，美國仍有可能在2024年初或更晚時點(diǎn)進(jìn)入輕微衰退。

　　IMF為何沒有調(diào)整中國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期？IMF年初以來就一直維持了5.2%產(chǎn)出增速的判斷至今。我們的理解是（1）IMF年初的展望即保持了謹(jǐn)慎客觀的態(tài)度，沒有在中國一季度積壓總需求釋放后跟隨市場機(jī)構(gòu)顯著上調(diào)增長預(yù)期，因此在中國二季度恢復(fù)動能受地產(chǎn)等因素拖累而放緩后也無需大幅下調(diào)過高的增長預(yù)期；（2）盡管二季度經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，但三、四季度生產(chǎn)和消費(fèi)動能環(huán)比將繼續(xù)改善，就業(yè)基本盤穩(wěn)定，同時中央政治局會議強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，經(jīng)濟(jì)增長更多在政策力度邊際加強(qiáng)下依靠內(nèi)生動能進(jìn)行修復(fù)，我們預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到5.3%。

　　二、風(fēng)險提示

　　重要經(jīng)濟(jì)體增速超預(yù)期下行、通脹意外上升、市場出現(xiàn)嚴(yán)重流動性問題的風(fēng)險。

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責(zé)任編輯：劉明亮