意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 劉曉春 上海新金融研究院(SFI)副院長(zhǎng)
日前,圍繞“人民幣國(guó)際化”這一話題,上海交通大學(xué)中國(guó)金融研究院副院長(zhǎng)劉曉春撰文分享觀點(diǎn)。他表示,人民幣國(guó)際化是我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步開(kāi)放發(fā)展的需要,不用與其他貨幣競(jìng)爭(zhēng),沒(méi)必要設(shè)定一個(gè)數(shù)量目標(biāo)。不過(guò),人民幣是由管制貨幣轉(zhuǎn)向開(kāi)放貨幣,國(guó)際化既有阻力、也有風(fēng)險(xiǎn),必須穩(wěn)步推進(jìn)。
人民幣國(guó)際化是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果,人民幣由管制轉(zhuǎn)向開(kāi)放是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程,需要相當(dāng)多的制度建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),以及管理方式和管理工具的創(chuàng)新等。人民幣國(guó)際化是我國(guó)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放的自然過(guò)程,并不是與其他貨幣進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng),更不是替代其他貨幣。
一個(gè)主權(quán)貨幣能成為國(guó)際貨幣,與該國(guó)經(jīng)濟(jì)總量、國(guó)際貿(mào)易占比有一定的關(guān)系,但并沒(méi)有必然的關(guān)系。我國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大貿(mào)易國(guó),這些并不足以使人民幣成為第二大國(guó)際貨幣。
二十世紀(jì)90年代末歐元推出前后,一些專家認(rèn)為歐元將成為美元強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,主要是依據(jù):歐元區(qū)土地面積與美國(guó)國(guó)土面積基本相當(dāng);歐元區(qū)人口與美國(guó)人口不相上下;歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量與美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量差不多;歐元區(qū)國(guó)際貿(mào)易量與美國(guó)國(guó)際貿(mào)易量相比不遑多讓等。20多年過(guò)去了,歐元步履蹣跚,并未成為美元的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。歐元雖然在國(guó)際跨境支付中名列第二,但包括歐元區(qū)國(guó)家之間的相互結(jié)算。如果剔除同一貨幣區(qū)的跨境支付量,歐元在國(guó)際結(jié)算中的地位恐怕與英鎊、日元、加元和人民幣差不多。即,歐元在歐元區(qū)外的國(guó)際化程度并不比英鎊、日元、加元和人民幣高多少。
因此,人民幣國(guó)際化是我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步開(kāi)放發(fā)展的需要,不用與其他貨幣競(jìng)爭(zhēng),沒(méi)必要設(shè)定一個(gè)數(shù)量目標(biāo)。不過(guò),人民幣是由管制貨幣轉(zhuǎn)向開(kāi)放貨幣,國(guó)際化既有阻力、也有風(fēng)險(xiǎn),必須穩(wěn)步推進(jìn)。
01
冷靜看待美元的國(guó)際貨幣地位
美元能成為國(guó)際貨幣,有許多原因:美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易實(shí)力、科技實(shí)力等占據(jù)優(yōu)勢(shì);第二次世界大戰(zhàn)后國(guó)際上一系列制度安排,如布雷頓森林會(huì)議、石油美元、布雷頓森林體系瓦解等。此外,二十世紀(jì)90年代以來(lái),美元國(guó)際貨幣地位進(jìn)一步提升,還是有不少客觀因素的。
◎ 首先是新一波全球化
上一波全球化,是貿(mào)易的全球化,發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)的商品銷往全世界,并從其他地方進(jìn)口原材料等基礎(chǔ)商品。雖然國(guó)際貨幣前有英鎊后有美元,但發(fā)達(dá)國(guó)家一般還是用自己的主權(quán)貨幣進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易,即使到二十世紀(jì)80年代,英鎊、德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、日元、意大利里拉等在國(guó)際結(jié)算中還是占有相當(dāng)?shù)谋壤?/p>
新一波全球化開(kāi)始于二十世紀(jì)70年代末,很快從貿(mào)易的全球化演化為產(chǎn)業(yè)鏈全球化、科技全球化和金融全球化。貿(mào)易全球化中,商品的生產(chǎn)基本上在一國(guó)境內(nèi)完成,結(jié)算貨幣用進(jìn)出口雙方其中一方的主權(quán)貨幣即可,一般情況下肯定是用經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)一方的主權(quán)貨幣。
新一波全球化中,一是最終產(chǎn)品的生產(chǎn)方往往是發(fā)展中國(guó)家,沒(méi)有貿(mào)易貨幣的選擇權(quán);二是產(chǎn)業(yè)鏈跨越許多國(guó)家,各節(jié)點(diǎn)之間為了核算、結(jié)算方便,必須有統(tǒng)一的計(jì)價(jià)單位和結(jié)算貨幣,美元自然成了首選;三是技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)端、金融創(chuàng)新的發(fā)端大多在美國(guó),產(chǎn)業(yè)鏈的核心企業(yè)即跨國(guó)企業(yè)大多數(shù)是美國(guó)企業(yè)。
中國(guó)改革開(kāi)放特別是加入世貿(mào)組織后,成為第一大貿(mào)易國(guó),貿(mào)易結(jié)算絕大部分使用美元。原因是:第一,人民幣還是管制貨幣,只能應(yīng)用外幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算;第二,中國(guó)進(jìn)口的大宗商品都是制度性美元結(jié)算商品;第三,中國(guó)進(jìn)出口商品大部分都是全球化產(chǎn)業(yè)鏈上的商品。2000年以來(lái),中國(guó)貿(mào)易結(jié)算中其他幣種的應(yīng)用越來(lái)越少了。
◎ 其次是在金融全球化中美國(guó)金融市場(chǎng)快速創(chuàng)新發(fā)展
所謂國(guó)際貨幣,就是國(guó)際上的一般等價(jià)物。作為一般等價(jià)物,不僅要具備良好的信譽(yù)基礎(chǔ),還要能方便地交換或購(gòu)買其他物品,包括商品、服務(wù)、其他貨幣、金融資產(chǎn)等。除產(chǎn)業(yè)鏈全球化下商品和服務(wù)貿(mào)易大量使用美元外,在金融領(lǐng)域,全球有最豐富的以美元計(jì)價(jià)的各類金融產(chǎn)品和多樣的美元金融產(chǎn)品交易模式,最近40多年的重要金融創(chuàng)新幾乎都發(fā)端于美國(guó)和美元領(lǐng)域。
02
客觀看待“去美元化”訴求和趨勢(shì)
今年以來(lái),國(guó)際上關(guān)于“去美元化”的聲音和舉措此起彼伏,也引發(fā)關(guān)于人民幣國(guó)際化機(jī)會(huì)的討論。
“去美元化”不是從今年才開(kāi)始的。美國(guó)將美元、SWIFT、反洗錢、長(zhǎng)臂管轄等手段武器化,便引起各方強(qiáng)烈反感,紛紛尋找規(guī)避美元和美國(guó)制裁的渠道和方式。
2019年1月31日,德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)宣布建立歐盟對(duì)伊朗的替代性貿(mào)易結(jié)算支持機(jī)制(INSTEX),明確要繞過(guò)美國(guó),實(shí)現(xiàn)非美元和非SWIFT交易,以實(shí)現(xiàn)歐盟與伊朗之間的合法貿(mào)易及結(jié)算。
烏克蘭危機(jī)發(fā)生后,美西方對(duì)俄羅斯發(fā)起了一系列無(wú)底線制裁,嚴(yán)重?fù)p害了美歐金融體系和法律體系的信譽(yù)基礎(chǔ),擊碎了人們對(duì)美歐金融體系和法律體系的信任,各方開(kāi)始探索“去美元化”的渠道和方法,更提出了重構(gòu)國(guó)際金融體系和貨幣體系的課題。
特朗普政府開(kāi)啟地緣政治對(duì)抗,搞脫鉤斷鏈,再加上疫情影響,國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈開(kāi)啟重構(gòu)進(jìn)程,全球化出現(xiàn)新的變化趨勢(shì)。從人類發(fā)展趨勢(shì)看,各個(gè)國(guó)家封閉發(fā)展是不可能的,拉幫結(jié)派集團(tuán)式封閉發(fā)展也是不可能的,但出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈在適當(dāng)區(qū)域化基礎(chǔ)上的全球化趨勢(shì)。這既是地緣政治斗爭(zhēng)的結(jié)果,也是跨國(guó)企業(yè)為使產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈更具彈性的結(jié)果。正因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈區(qū)域化的現(xiàn)實(shí),區(qū)域內(nèi)貿(mào)易結(jié)算“去美元化”具備了可行性。這是今年以來(lái)許多國(guó)家提出“去美元化”的主要背景。
國(guó)際上出現(xiàn)了“去美元化”的趨勢(shì),須冷靜客觀地看待這一現(xiàn)象?!叭ッ涝睍?huì)讓美元作為國(guó)際貨幣的地位有所下降,但在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間,美元不會(huì)失去主要國(guó)際貨幣的地位。
即使未來(lái)有一個(gè)或幾個(gè)貨幣超越美元的地位,這也將是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中,還有一些因素支撐美元維持主要國(guó)際貨幣的地位:
一是產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈區(qū)域化是全球化下的區(qū)域化,各區(qū)域之間并不是相互封閉的,區(qū)域間的支付結(jié)算依然需要相對(duì)集中的一般等價(jià)物;
二是一些主要的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈仍由美國(guó)跨國(guó)企業(yè)主導(dǎo),它們也是全球化布局下的區(qū)域化,其產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈必然用美元計(jì)價(jià)、核算和支付結(jié)算;
三是其他貨幣地位的上升速度是否快于美國(guó)修復(fù)美元信譽(yù)的速度,必須看到,美國(guó)對(duì)美元信譽(yù)的修復(fù)能力較強(qiáng),除了經(jīng)濟(jì)能力、規(guī)則制定能力,在他國(guó)采取一系列手段甚至直接發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)等都在一定程度上能維持美元的霸權(quán)地位。
03
借勢(shì)、造勢(shì)、蓄勢(shì),穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化
人民幣需要國(guó)際化,但并不是速度越快越好、規(guī)模越大越好,因?yàn)樨泿艊?guó)際化意味著貨幣政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展更容易受國(guó)際金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)變化的影響。做任何事都要順勢(shì)而為才能取得成功,但順勢(shì)而為并不是被動(dòng)或無(wú)所作為。
因此,必須借勢(shì)、造勢(shì)、蓄勢(shì),穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。
1
借勢(shì)
利用美元霸凌和脫鉤斷鏈造成的“去美元化”趨勢(shì),在推進(jìn)新型全球化中拓寬人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中的使用范圍。
參加體育比賽,既要善于創(chuàng)造機(jī)會(huì),更要善于抓住對(duì)手的失誤。人民幣國(guó)際化同樣如此。
◎ 人民幣國(guó)際化首先要借助的最大的勢(shì),就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。沒(méi)有龐大的經(jīng)濟(jì)體量、沒(méi)有高度開(kāi)放融入世界經(jīng)濟(jì)體系的中國(guó)經(jīng)濟(jì),人民幣國(guó)際化就無(wú)從談起。
◎ 其次,借助“去美元化”的國(guó)際大勢(shì)。當(dāng)下的“去美元化”大勢(shì),是美國(guó)及其盟友自己造成的。美國(guó)利用美元作為武器,制裁別的國(guó)家,當(dāng)超過(guò)了一定的度,就等于制裁自己,美元自動(dòng)退出了相當(dāng)大的市場(chǎng)。
沒(méi)有美元,市場(chǎng)依然要運(yùn)轉(zhuǎn),其他主權(quán)貨幣包括人民幣自然會(huì)進(jìn)入。不過(guò),并非美元以外的主權(quán)貨幣都有相同的機(jī)會(huì),市場(chǎng)還是會(huì)選擇可信、可交易、價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定、比較能被接受的貨幣。
◎ 最后,借助產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈重組的大勢(shì)。產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈區(qū)域化,區(qū)域內(nèi)貿(mào)易結(jié)算將更多地使用區(qū)域內(nèi)國(guó)家的主權(quán)貨幣。
中國(guó)作為全球第一大貿(mào)易國(guó),實(shí)際上可以成為大多數(shù)區(qū)域,特別是“一帶一路”沿線區(qū)域的一員。雖然美國(guó)的“脫鉤”是希望圍堵中國(guó),但在市場(chǎng)的作用下,中國(guó)依然會(huì)是各類產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的重要一環(huán)。區(qū)域化的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈,同樣會(huì)出現(xiàn)“去美元化”的趨勢(shì)。
面對(duì)這樣的趨勢(shì),要抓住難得的機(jī)遇,積極推進(jìn)人民幣在貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用:
◎ 第一,認(rèn)真硏究各區(qū)域的貿(mào)易特點(diǎn)和各區(qū)域國(guó)家主權(quán)貨幣的特點(diǎn),制定相應(yīng)的推廣策略;
◎ 第二,硏究不同區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的特點(diǎn),制定有針對(duì)性的推廣策略,如果是美國(guó)企業(yè)主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)鏈,一般情況下這樣的產(chǎn)業(yè)鏈一定是用美元計(jì)價(jià)和結(jié)算,沒(méi)有必要浪費(fèi)時(shí)間和精力;
◎ 第三,對(duì)外捐贈(zèng)和援助一律以人民幣計(jì)價(jià)或支付,政府間貸款一律使用人民幣;
◎ 第四,在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的同時(shí),要尊重其他主權(quán)貨幣,“去美元化”大勢(shì)下,有一些國(guó)家有將本國(guó)貨幣國(guó)際化的戰(zhàn)略,我們應(yīng)該有接受市場(chǎng)選擇的底氣,相信市場(chǎng)和市場(chǎng)主體最終的決定。
2
造勢(shì)
推進(jìn)制度性金融開(kāi)放,拓展在岸人民幣金融市場(chǎng)的廣度和深度
造勢(shì),就是要形成國(guó)際上各國(guó)和各市場(chǎng)主體愿意持有人民幣的環(huán)境。貨幣作為一般等價(jià)物,要能方便地交換其他貨品和服務(wù)。作為國(guó)際貨幣,要能方便地在國(guó)際上購(gòu)買商品和服務(wù)、能與大多數(shù)主權(quán)貨幣進(jìn)行兌換、能方便地投資各類資產(chǎn)或有足夠多的以這種貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。
◎ 第一,進(jìn)一步提升人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)的服務(wù)能力。
改變CIPS的推廣策略,由“直參、間參”雙層架構(gòu)模式轉(zhuǎn)向直參為主模式,將各國(guó)主要跨境結(jié)算銀行發(fā)展為直參行。
CIPS建立單獨(dú)的跨境清算賬戶體系,既能隔離跨境清算和國(guó)內(nèi)清算的風(fēng)險(xiǎn),又能適應(yīng)跨境清算跨時(shí)區(qū)、凈額清算與實(shí)時(shí)清算雙功能的要求。
◎ 第二,進(jìn)一步推進(jìn)金融對(duì)外開(kāi)放。
人民幣國(guó)際化,要讓人們?cè)敢獬钟腥嗣駧牛捅仨氂幸粋€(gè)開(kāi)放的人民幣金融市場(chǎng)。
在人民幣國(guó)際化過(guò)程中,需要發(fā)展離岸市場(chǎng),但歸根結(jié)底還是要發(fā)展龐大而開(kāi)放的在岸市場(chǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看,沒(méi)有強(qiáng)大而開(kāi)放的在岸市場(chǎng),離岸市場(chǎng)終究難以繁榮。
◎ 第三,不斷豐富人民幣金融產(chǎn)品,拓展在岸人民幣金融市場(chǎng)的廣度和深度。
歐盟金融市場(chǎng)雖然是一個(gè)開(kāi)放市場(chǎng),但沒(méi)有美元金融市場(chǎng)的廣度和深度,更沒(méi)有美元金融市場(chǎng)的創(chuàng)新能力和活躍度,因此歐元并沒(méi)有成為此前預(yù)期的歐元區(qū)之外與美元相當(dāng)?shù)膰?guó)際貨幣。
◎ 第四,深化金融制度性開(kāi)放的內(nèi)容。
制度性開(kāi)放,不僅是外資機(jī)構(gòu)及外資的準(zhǔn)入,也不僅是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的準(zhǔn)入,相關(guān)法規(guī)、會(huì)計(jì)制度和稅務(wù)制度的建設(shè)也非常關(guān)鍵。
許多金融產(chǎn)品或模式的學(xué)習(xí)、引進(jìn),發(fā)生了不少變形,如支撐科創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資、投貸聯(lián)動(dòng)等,是因?yàn)闆](méi)有把作為支撐的法規(guī)、會(huì)計(jì)制度和稅收制度等同時(shí)引進(jìn)。所以,制度性金融開(kāi)放不能就金融論金融。
3
蓄勢(shì)
放眼世界,提升貨幣管理、宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管能力
關(guān)于人民幣國(guó)際化,既要看到它有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的一面,也要看到它對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的一面。
在人民幣國(guó)際化的狀態(tài)下,國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融的變化和動(dòng)蕩會(huì)直接影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的運(yùn)行,我國(guó)經(jīng)濟(jì)、貨幣政策等亦將影響其他國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和金融的運(yùn)行。國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)可能通過(guò)人民幣國(guó)際化沖擊我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)也可能通過(guò)人民幣國(guó)際化而外溢到其他地方。
在人民幣國(guó)際化的狀態(tài)下,不可能再用外匯管制的方式隔離境內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn),制定外匯管理政策、貨幣政策和金融監(jiān)管政策不能只著眼于國(guó)內(nèi)的情況。
因此,放眼世界,提升貨幣管理、宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管能力,是人民幣國(guó)際化的安全保障。
在人民幣國(guó)際化的狀態(tài)下,貨幣的流入流出,有貿(mào)易項(xiàng)下、有資本項(xiàng)下;有用于貿(mào)易結(jié)算的,有用于投資或并購(gòu)的,也有用于金融交易的;貨幣持有人有本國(guó)居民,也有非本國(guó)居民;更關(guān)鍵的是,流入流出的有外匯,也有人民幣。
因此,對(duì)貨幣流入流出的管理,不再是單純的外匯管理,許多法律法規(guī)、管理工具和方法都需要進(jìn)行相應(yīng)的改革和調(diào)整。
人民幣幣值,主要取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展,以及穩(wěn)健的貨幣政策保持人民幣購(gòu)買力穩(wěn)定。但幣值穩(wěn)定不等于匯率穩(wěn)定。匯率并不完全反映或代表幣值。
在人民幣國(guó)際化的狀態(tài)下,其他主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的變化、利率的變化,都會(huì)直接影響該國(guó)貨幣與人民幣的匯率。此外,國(guó)際上各類市場(chǎng)主體因?yàn)楦鞣N原因進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)操作,都會(huì)對(duì)人民幣匯率和流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響。
因此,不應(yīng)在不加以分析的情況下通過(guò)人民幣匯率變化對(duì)人民幣及中國(guó)經(jīng)濟(jì)作出價(jià)值判斷,更不能以此為依據(jù)管理人民幣匯率。對(duì)匯率變化,要有平常心,在發(fā)揮市場(chǎng)作用的前提下,從有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定出發(fā),有技巧地利用其他工具做適當(dāng)?shù)膶?duì)沖管理,一般情況下不必對(duì)匯率進(jìn)行直接干預(yù)。
在人民幣國(guó)際化的狀態(tài)下,貨幣流通管理、宏觀調(diào)控、金融監(jiān)管等政策的制定,既要有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展,也要顧及這些政策對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響。
來(lái)源 | 《上海證券報(bào)》
(本文作者介紹:上海新金融研究院副院長(zhǎng)、上海金融數(shù)字化研究中心主任)
責(zé)任編輯:張文
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