今年以來，新冠疫情的沖擊對全球經(jīng)濟(jì)造成了沉重打擊，各國政府和央行相繼推出了對抗疫情的貨幣和財政政策。在通貨膨脹方面目前有兩種觀點，一種是因大規(guī)模放水的貨幣政策和財政刺激下，增長迅猛的流動性會加速全球的通貨膨脹，而還有經(jīng)濟(jì)學(xué)家更擔(dān)心，在通脹前，疫情造成的需求下降會先一步引發(fā)一輪通貨緊縮。

　　日本的經(jīng)驗表明，后者的風(fēng)險更大。

　　此前我們在《從日本看美國：“經(jīng)濟(jì)刺激”計劃下“失去的三十年”》中講過，上世紀(jì)90年代初，日本資產(chǎn)泡沫破裂后，物價多年持續(xù)低迷，為90年代末的通縮暴跌奠定了基礎(chǔ)。此后日本作為全球第三大經(jīng)濟(jì)體一直在通過各種刺激政策試圖讓通脹率上升，然而至今未能取得良好的效果，現(xiàn)在，這或許也將成為世界上其他國家的先例。

　　在經(jīng)濟(jì)困難時期，居民與公司都傾向“持幣過冬”，但這種行為會引起經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退、更多的人失業(yè)、更低的企業(yè)利潤和物價進(jìn)一步下跌，進(jìn)而陷入惡性循環(huán)，即“通縮漩渦”。

　　“直到1997年左右，日本人都認(rèn)為國家可以重獲經(jīng)濟(jì)增長魔咒，但金融危機(jī)和增稅粉碎了這些希望，”日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省經(jīng)濟(jì)研究部門曾經(jīng)的負(fù)責(zé)人Takao Komine說。“這是這些期望的轉(zhuǎn)折點。”

美、歐、日通脹率的迅速滑落

　　令人擔(dān)憂的是，在經(jīng)歷了多年的價格疲軟增長后，類似的模式將在當(dāng)前的其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體扎根。在這種情況下，今年的新冠疫情打擊鞏固了通貨緊縮的前景，人們不愿購買從家用電器到新房產(chǎn)等的一切東西，因為他們認(rèn)為這些東西將來會更便宜。

　　正如日本的經(jīng)驗所表明的那樣，即使幾十年的接近零利率和QE政策也不足以扭轉(zhuǎn)這種心態(tài)。

　　全球需求大幅下降、經(jīng)濟(jì)活動受限和油價大幅下跌，可能成為導(dǎo)致許多經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)負(fù)通脹的誘因，而在全球金融危機(jī)后，這些經(jīng)濟(jì)體的價格多年來一直處于疲軟狀態(tài)。一旦發(fā)生這種情況，危險就在于價格的持續(xù)下跌。

疲軟的通脹：日本物價長時間以來是G7經(jīng)濟(jì)體中最低迷的

　　工資的停止增長或者削減是通貨緊縮危險的另一個信號。如果價格下跌給消費者提供了推遲支出的理由，那么也給了企業(yè)推遲投資的理由，那么較低的工資就可能構(gòu)成這一惡性循環(huán)的一部分。

　　1998年中期，日本月度工資增長的六個月移動平均值首次降至零以下。在那之后的近7年時間里，該平均值再也沒有變?yōu)檎龜?shù)。

日本的薪資水平增長年率在過去20年內(nèi)沒有超過2%

　　服務(wù)的價格是另一個需要關(guān)注的指標(biāo)，因為雖然商品價格波動會使對價格趨勢的解釋復(fù)雜化，但服務(wù)價格更能反映經(jīng)濟(jì)中收入和需求的基本狀況。服務(wù)價格的穩(wěn)步上漲預(yù)示著強(qiáng)勁的通脹壓力，反之亦然。

　　日本央行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kazuo Momma表示：“服務(wù)價格缺乏變動，是顯示通縮心態(tài)的關(guān)鍵證據(jù)之一。”他說：“在多年沒有通脹之后，日本人認(rèn)為價格基本上沒有變化。這種觀點一旦根深蒂固，就幾乎不可能改變。”

　　在大約15年的時間里，日本的服務(wù)業(yè)幾乎沒有出現(xiàn)通貨膨脹，目前也仍然沒有。

日本服務(wù)業(yè)價格在過去10年中增長低迷

　　研究人員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家在解釋日本抗擊通縮的原因時，還強(qiáng)調(diào)了日本人口不斷萎縮和老齡化的問題。但說起人口問題，歐洲的前景看起來也不太好。

　　“到2040年日本勞動年齡人口增長將進(jìn)一步下降，日本負(fù)增長的人口對自然失業(yè)率的影響可能會增加，這可能會進(jìn)一步限制貨幣政策在經(jīng)濟(jì)通脹的作用，”國際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在3月份的一份報告中寫道，他指的是通貨膨脹率可以達(dá)到充分就業(yè)。

日本和歐洲的人口加速老齡化將會影響物價走勢

　　哈佛大學(xué)肯尼迪學(xué)院的高級研究員謝爾德（Paul Sheard）以經(jīng)濟(jì)學(xué)家的身份觀察日本30多年，他認(rèn)為，如果通縮持續(xù)，政府和日本央行必須緊密合作，采取有力措施。

　　他說，此前安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的重大錯誤是，在日本央行竭盡全力提振物價的時候，他兩次提高了銷售稅。在疫情大流行爆發(fā)之前，由于安倍的增稅和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，日本的預(yù)算平衡有所改善。

　　“問題不在于日本央行做了什么或沒做什么；事實上，（日本央行行長）黑田東彥治下激進(jìn)的貨幣政策轉(zhuǎn)變一直是一種追求財政整固的‘特洛伊木馬’。如果目標(biāo)是結(jié)束通縮并確保低通脹，那么這種做法是錯誤的。”（新浪美股 林克）

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責(zé)任編輯：張國帥