股債角色反轉，這些都是央行破壞市場的結果。

　　近來，市場出現十分矛盾的現象：股市資金以創紀錄的規模流出，標普指數卻屢屢創下歷史新高。投資者們對此怪象熱議非常，法興銀行則表示：

“我們目前正面臨一個難題。盡管今年標普500指數迄今為止已上漲了24%，創下新高，但我們尚未看到任何繁榮的跡象。事實上，倉位頭寸和市場情緒指標似乎都沒有表現出過度自滿的跡象。”

　　作為其2020年展望的一部分，法興銀行認為，上述現象與央行此前的作為脫不開關系，認為是央行破壞了市場，導致了一種奇怪的現象：在我們現在所處的世界里，股票表現得像債券，買股票是為了當前收入（股息），而債券的表現也像股票，買債券是為了資本增值。

　　法興銀行的Alain Bokobza在評論這種反轉時寫道：

“目前全球負收益債券的市場規模為12萬億美元，在當下我們所處的這種經濟周期階段，這個規模是前所未有的高水平……這種形勢正促使投資者四處尋求收益，從而改變了資產的性質。”

　　為了更好地探究這種現象，法興銀行研究過日本市場。隨著日本國債收益率進一步進入負區間，法興的配置框架要求其對主權債券采取更為中立的立場，而是要把更多重心放在股市（自去年年底以來，日經225指數上漲了約16.4%，而東證指數上漲了約19%）：

“在某種程度上證明了，在日本主權債券收益率非常低的情況下投資日本股票，可以讓投資者獲得相當于股息和回購收益總和的利潤。”

　　如今在全球經濟逐步放緩的背景下，發達市場的收益率曲線也越來越“日本化”了，尤其是美債收益率，這種風險正促使投資者追逐收益更高的風險資產。

　　從美債收益率的角度來看，法興銀行表示“股息和回購帶來的收益更有吸引力”。

　　目前，標普500指數的股息和回購收益率為5.3%，而10年期美債的收益率為1.8%：3.5%的利差令標普500指數更受追捧。股息/回購收益率遠高于10年期債券收益率這一現象，也是許多公司進行回購的主要原因。

　　過去兩年中也曾出現大量的股票回購浪潮，盡管2019年公布的回購與上一年相比可能會有所下降，但實際上2019年的回購總量還是足以讓2018年創紀錄的回購黯然失色。截至2019年9月1日，標普500指數成分股公司在過去12個月內已回購了總值8290億美元的股票，融資方式主要為債務融資。

　　然而，過度的融資回購會帶來問題，因為正如法興銀行所說，到2020年的某個時候，市場將開始更多地關注回購和債務之間的聯系，回購越多，負債越重，屆時，累計回購金額超過15萬億美元的美股“最大買家”很可能將會消失。

　　在這種情況下，從未來回報來看，最重要的問題或許是哪個部門可能由于過度杠桿化而難以舉債回購。法興銀行認為，鑒于目前杠桿率中值為5.91倍，凈回購收益率為3.6%（回購總收益率為3.8%），再加上非必需消費品行業內股票回購計劃相當普遍，該行業的回購很可能面臨風險。實際上，截至今年9月，該行業83%的公司已開始了回購，而行業前十強的回購計劃僅占該行業總數的64%。因此，在美聯儲進一步降息之前，做空非必需消費品類股，將是抵御美股杠桿副作用的好方法。

　　來源：金十數據

責任編輯：郭明煜