全球經(jīng)濟擴張進入了第十年，市場中逐漸浮現(xiàn)出了一些與2008年似曾相識的現(xiàn)象，讓人浮想聯(lián)翩。

　　摩根大通資管的基金經(jīng)理Seamus Mac Gorain指出，近期美國貨幣市場的價格波動顯示，市場預測今年美聯(lián)儲將不會加息，并且明年降息的可能性較大，不過他預計本輪美聯(lián)儲的緊縮周期還未結(jié)束。與此同時，歐洲債券市場也出現(xiàn)上漲行情，市場價格預估歐央行和英央行將在未來幾年內(nèi)上調(diào)政策利率。

　　他表示，市場對美國加息預期降低而對歐洲加息預期提高，這樣的情況是非同尋常的，自2008年危機爆發(fā)以來一直沒有發(fā)生過。

　　由于美國對全球經(jīng)濟和全球金融環(huán)境的重要性，如此的市場定價預期難以實現(xiàn)。因為如果考慮到美國疲軟的情況，其他主要經(jīng)濟體將難以收緊政策，相反他們將需要放寬其貨幣政策。

（10年期美國國債收益率近三個月走勢）

　　發(fā)達市場加息周期與美國國債收益率曲線

　　Gorain認為，分析這種情況的一種方法是，回顧過去幾十年其他主要發(fā)達市場央行開始加息周期時，市場定價預期美聯(lián)儲的緊縮程度是多少。

　　下圖顯示了自1994年以來歐央行、英央行、加央行和澳聯(lián)儲在加息周期前，美國貨幣政策的預期。

　　在下圖中的24個加息周期中，僅有3次債市價格沒有預期美聯(lián)儲會加息，并且這3次都是在08年金融危機前，而當時的美國貨幣市場曲線已經(jīng)預期到危機將至。

　　澳聯(lián)儲和英央行在2006年開始加息，它們確實在危機引爆前加息了幾次。不過，加央行在2007年開始收緊貨幣政策，它隨后不得不快速反轉(zhuǎn)政策路線。

（發(fā)達市場加息周期中，美國3個月/2年國債收益率曲線，圖片來源：摩根大通資管）

　　發(fā)達市場加息周期與美國增長預期

　　另一種分析這種情況的方法是，回顧在這些相同的發(fā)達市場央行加息周期開始時，美國未來1年的經(jīng)濟增長預測。

　　與上面的分析相似的是，只有兩個主要的發(fā)達市場央行在美國經(jīng)濟增長預期低于2%時開始加息周期。

　　其中，在2008年開始加息的歐央行隨后不得不馬上反轉(zhuǎn)政策路線。不過2009年的澳聯(lián)儲的例子是這個規(guī)律的唯一例外，它此后確實進行了一系列加息。

（發(fā)達市場加息周期時，美國增長預期共識，圖片來源：摩根大通資管）

　　歐洲加息前景預測

　　Gorain認為，歐元區(qū)向上傾斜的貨幣市場曲線在某種意義上是機械性的。歐洲央行目前的-0.4%的政策利率被認為是在有效下限附近，如果進一步放寬貨幣政策，市場就不得不對更高的政策利率進行定價。負利率是一種緊急政策，但現(xiàn)在歐元區(qū)不再處在緊急狀況。此外，今年晚些時候歐央行領(lǐng)導層的變化可能會使其政策立場發(fā)生變化。

　　當前的歐元區(qū)數(shù)據(jù)并不支持貨幣政策收緊。雖然歐元區(qū)勞動力市場強健，失業(yè)率掉至十年來的最低水平，并且工資也穩(wěn)健增長，但是歐元區(qū)經(jīng)濟增長一年以來持續(xù)穩(wěn)步走弱，潛在通脹顯示出很少、甚至沒有上升的勢頭。

　　對英國而言，英國脫歐仍然是經(jīng)濟和貨幣政策的關(guān)鍵不確定因素。如果英國退歐的不確定性在未來幾個月內(nèi)大幅減少，那么自20世紀70年代以來的最低失業(yè)率以及工資上漲將促使英央行進一步加息。但這也需要全球環(huán)境的支撐。

　　總的來說，他認為，如果美聯(lián)儲停止加息周期，包括英央行在內(nèi)的其他央行很可能也會緊隨其后。

　　原標題：摩根大通：現(xiàn)在的市場很不尋常，2008年以來從未出現(xiàn)這一幕

　　來源：WEEX

責任編輯：張寧