銀行熱推匯率掛鉤結(jié)構(gòu)性存款 背后投資門道有哪些

　　周艾琳

　　2018年開始，隨著資管新規(guī)落地，結(jié)構(gòu)性存款成了銀行發(fā)力的重點(diǎn)。在經(jīng)歷了一段時(shí)間的規(guī)管后，近期第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，各大銀行開始持續(xù)熱推匯率掛鉤的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，掛鉤澳元/美元的結(jié)構(gòu)性存款更是普遍，并給出例如3.5%（保本收益）+1.5%（外匯期權(quán)的浮動(dòng)收益）的收益，在貨幣市場利率下行、風(fēng)險(xiǎn)情緒降低的背景下，投資者對(duì)該類產(chǎn)品的興趣升溫。

　　然而，投資者普遍看重的是保本收益和預(yù)期浮動(dòng)收益，但卻鮮有人深究產(chǎn)品背后的邏輯。例如，究竟結(jié)構(gòu)性存款背后的操作邏輯如何？如何選擇掛鉤的外匯才能收益最大化？另一種非保本的“高息貨幣聯(lián)系存款”又是如何操作、適合何種投資人群？

　　渣打銀行投資產(chǎn)品總監(jiān)渣打閔金榮對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，所謂保本結(jié)構(gòu)性存款，一般其中債券資產(chǎn)投資比例為0~90%，而期權(quán)、掉期等金融衍生產(chǎn)品投資比例為0~10%，保本收益則是由前者所提供，“就浮動(dòng)收益的部分，只要該產(chǎn)品不是‘假結(jié)構(gòu)’，那么投資者必須要仔細(xì)判斷掛鉤的貨幣的預(yù)期表現(xiàn)，同時(shí)還要結(jié)合產(chǎn)品的投資時(shí)長來決定。”

　　外匯掛鉤結(jié)構(gòu)性存款再被熱推

　　結(jié)構(gòu)性存款也分保本和不保本兩種，例如有90%保本的，也有100%保本的。但考慮到投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，當(dāng)前銀行普遍以保本型產(chǎn)品為主。

　　記者也發(fā)現(xiàn)，近期銀行青睞推出掛鉤澳元/美元的外匯結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品。“近期結(jié)構(gòu)性存款增量很猛，除了傳統(tǒng)的外資行，中資行發(fā)行量更大，一來代替原來的保本理財(cái)，二來也是緩解年底攬存壓力，加之去年末各界都開始看好澳元對(duì)美元的單邊行情，有亮點(diǎn)就更加好賣?！蹦橙召Y行金融市場部人士對(duì)記者稱。

　　去年四季度開始，不少機(jī)構(gòu)紛紛開始看跌美元，并認(rèn)為澳元這類高息、商品貨幣將受益于市場風(fēng)險(xiǎn)情緒的好轉(zhuǎn)。

　　例如，假定某投資者認(rèn)購該產(chǎn)品100萬元人民幣，預(yù)期投資期限為90天，假設(shè)產(chǎn)品起息日，聯(lián)系標(biāo)的期初價(jià)格為0.72，預(yù)期最低收益率為3.50%，預(yù)期最高收益率為5.00%，計(jì)算結(jié)構(gòu)性存款收益天數(shù)位365天，情況如下：

　　情景一：假定掛鉤標(biāo)的“澳元/美元即期匯率”定盤價(jià)為0.7310，期末價(jià)格較期初價(jià)格漲幅為1.52%，投資者投資100萬元，則投資者可以獲得1.5%的頂格浮動(dòng)收益，即總收益為5%。

　　情景二：假定上述定盤價(jià)為0.7199，期末價(jià)格較期初價(jià)格下跌，投資者投資100萬元，則投資者只能獲得保本收益3.5%。

　　情景三：假定上述定盤價(jià)為0.7307，100%≤期末價(jià)格/期初價(jià)格≤101.50%，產(chǎn)品年化收益率=預(yù)期最低收益率+（期末價(jià)格/期初價(jià)格-100%）=3.5%+（101.48%-100%）=4.98%。

　　閔金榮對(duì)記者表示，“只要不是‘假結(jié)構(gòu)’，那么觀察所掛鉤的貨幣在投資期限內(nèi)的走勢(shì)至關(guān)重要，當(dāng)然銀行本身也會(huì)看相關(guān)貨幣的期權(quán)成本?！倍^的“假結(jié)構(gòu)”，則是早前銀行為了吸引儲(chǔ)戶而祭出的招數(shù)。例如，掛鉤標(biāo)的是黃金，如果未來金價(jià)突破“期初價(jià)格-500美元”至“期初價(jià)格+500美元”，則執(zhí)行利率1.6%；否則將執(zhí)行利率4.4%。顯而易見，這個(gè)范圍的突破基本是完全不可能的，也就是說4.4%就相當(dāng)于保本的收益率。

　　高息貨幣聯(lián)系存款機(jī)遇、風(fēng)險(xiǎn)并存

　　除了保本結(jié)構(gòu)性存款，另一種“高息貨幣聯(lián)系存款”則是外資行歷來更擅長的業(yè)務(wù)。其雖然有可能讓投資者獲得高息貨幣的利息，但并不保本。

　　早年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)后持續(xù)降息，香港銀行也跟隨調(diào)低港元存款利率，儲(chǔ)戶到手的利息則是越來越少。與港元相比，外幣存款利率明顯更高，尤其若在美元走弱的背景下，將港元換作高息貨幣，是更為理想的選擇。

　　閔金榮也稱，進(jìn)行外幣掛鉤存款，需要選擇兩種貨幣，一種作為存款貨幣，另一種作為掛鉤貨幣。在存入一定數(shù)額的存款貨幣后（如港元），選定一種有升值潛力的高息貨幣作掛鉤貨幣（如澳元），并設(shè)定兩種貨幣之間的協(xié)議掛鉤匯率、存款期、存款利率。在到期日時(shí)，如果當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨匯率高于協(xié)議掛鉤匯率，或者與協(xié)議掛鉤匯率持平，即掛鉤貨幣升值或持平，那么就可以用存款貨幣收回本金和利息；但如果現(xiàn)貨匯率低于協(xié)議掛鉤匯率，即掛鉤貨幣貶值，雖然同樣是以存款貨幣收回本金和利息，但必須再按協(xié)議掛鉤匯率，將本金和利息轉(zhuǎn)換成掛鉤貨幣。

　　高息貨幣聯(lián)系存款也并非不存在風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)在某銀行存入5萬港元，掛鉤貨幣為澳元，存款期為1個(gè)月，協(xié)議匯率為1澳元兌6.77港元，存款年利率為12%。當(dāng)一個(gè)月到期時(shí)，如果澳元現(xiàn)貨匯率為7，高于協(xié)議掛鉤匯率（澳元升值），可收取5萬港元和500港元利息，未能賺取更多的升值收益；如果澳元現(xiàn)貨匯率為6.75，低于協(xié)議掛鉤匯率（澳元貶值），5萬港元本金和500港元利息須按協(xié)議掛鉤匯率6.77換取7459澳元，相當(dāng)于50348港元（7459×6.75），僅獲利348港元；但如果澳元現(xiàn)貨匯率為6.70，低于協(xié)議掛鉤匯率，5萬港元本金和500港元利息按協(xié)議掛鉤匯率6.77換取7459澳元，相當(dāng)于49975港元（7459×6.70），虧了25港元。而最壞的極端假設(shè)就是，澳元兌港元變得亳無價(jià)值，本金全部虧損。

　　針對(duì)上述情況，閔金榮也對(duì)記者表示，“更建議投資者用手上的貨幣作為存款貨幣，掛鉤未來本就有實(shí)用需求的貨幣。如果手上有港元，而未來三周要去澳洲，則不用馬上換匯，通過用高息聯(lián)系存款這個(gè)產(chǎn)品也可以換澳元，可能會(huì)實(shí)現(xiàn)更為優(yōu)惠的價(jià)格。”

　　關(guān)注澳元的意外下行風(fēng)險(xiǎn)

　　盡管當(dāng)前市場看好澳元，但記者采訪多位外匯交易員后發(fā)現(xiàn)，2019年澳元仍然存在下行風(fēng)險(xiǎn)，因此仍需謹(jǐn)慎。

　　富拓貨幣策略主管阿哈默德對(duì)記者表示，今年來澳元意外持續(xù)下行，因?yàn)橥顿Y者擔(dān)憂2019年全球經(jīng)濟(jì)同步放慢增長。對(duì)于澳洲，需要考慮的是亞洲以及地理位置接近的一些新興市場國家經(jīng)濟(jì)下滑將變得明顯。相比十年前的世界金融危機(jī)，這一次亞洲將是最先公布經(jīng)濟(jì)增長疲軟的地區(qū)之一。同時(shí)，澳元是發(fā)達(dá)市場中長期以來估值偏高的貨幣。貿(mào)易摩擦對(duì)澳大利亞的負(fù)面影響超過其他地區(qū)，這尚未反映在澳元估值中。

　　值得注意的是，中國仍是澳大利亞最大的貿(mào)易伙伴，隨著中國進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，澳元在市場不確定時(shí)期會(huì)變得非常敏感。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)偏好高，則澳元上揚(yáng)，“以前投資者在股市下跌時(shí)存有‘逢低吸納’的想法，如今‘逢高拋售’將限制人們對(duì)澳元的興趣。”阿哈默德稱。

　　嘉盛集團(tuán)交易員黃俊則對(duì)記者表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)為鴿派，但加息并未停止，“美元指數(shù)似乎仍在蓄勢(shì)走完最后的一波上行，只有等到通脹預(yù)期開始上升，澳元的升值機(jī)會(huì)才會(huì)更為確定?！?/p>

責(zé)任編輯：賈振飛