原標題：巧了！又來一單超低費率銀行項目，292億定增保薦費只有42萬，區區360萬發行費分5份，投行開打價格戰？

　　華夏銀行292億定增卻幾乎為零的承銷保薦費率，再一次讓市場熱議投行價格戰問題。

　　繼去年11月份上海農商行IPO項目爆出的超低承銷費率，包括中信證券、國泰君安證券在內的5家券商近期承銷保薦了華夏銀行292億定增項目，共獲不到42萬的承銷保薦費，再一次引發市場熱議。投行承銷遭遇量價雙壓，寒冬這么冷？

　　券商中國記者了解到，華夏銀行定增項目承銷費率如此低，有一定的特殊性。與IPO市場不同，增發項目會視券商要承擔的風險、項目的技術含量、客戶是否兜底等因素，承銷保薦費會有較大彈性。

　　在IPO數量和金額整體低迷的情況下，再融資市場的競爭比往年要激烈。券商中國記者統計發現，2018年的增發收入占投行承銷的收入占比有所提高。

　　IPO項目的承銷保薦費率則比較穩定。雖然從數據來看，去年IPO項目的平均承銷保薦費率比往年低不少，但IPO項目募資額普遍較大，券商中國記者以募資額分區間來統計承銷費率，發現并不存在“價格戰”的情況，這與業內人士的感受一致。

　　巨額定增項目，承銷費率十萬分之一

　　2019年1月10日，華夏銀行完成了一筆募資292.32億的非公開發行，讓人意外的是，這樣一筆巨額募資，5家保薦、承銷機構總共分得的保薦承銷費只有41.89萬元。如果非要算出承銷保薦費率的話，這單業務的費率低至十萬分之一。

　　本次非公發行的保薦機構為中信建投證券，聯合主承銷商為中信建投證券、中信證券、國泰君安證券、中銀國際證券、民生證券等5家。

　　再來對比一下其他發行費用，就會知道承銷保薦費用有多低。一共360萬元的發行費用，律師費有160萬，股權登記費70.65萬元，保薦承銷費41.89萬元，申報會計費用等另外兩項共計88萬元。

　　其實就在去年11月份，上海農商行的IPO項目招標公告的競標者給出了超低承銷費率。當時，海通證券保薦費只要5萬元、承銷費率只要萬分之五；國泰君安證券、中信證券給出的保薦費分別為16萬元和30萬元，承銷費率分別低至0.45%和0.28%。

　　雖然兩單項目的性質不同，一單為定增項目，一單為IPO項目，但類似的是二者都是銀行項目，承銷費率都低的令人咋舌。

　　解密承銷費率為何如此低

　　券商中國記者從數個業內人士處了解到，華夏銀行項目承銷費率如此低，不算異常情況，但確實有一定的特殊性。

　　首先，華夏銀行定增項目的資金方是銀行自己找好的。這一點很明顯，華夏銀行本次非公開發行發行對象有3個，首鋼集團和國網英大在定增前就是華夏銀行第一和第三大股東，分別持股20.28%和18.24%；京投公司是華夏銀行的關聯方，也是其大客戶，截至2018年6月30日，京投公司在華夏銀行直接授信額度 48億元，貸款余額 5億元，存款余額為 13.14 億元。

　　第二，銀行項目尤其是國有大行的定增項目，基本沒有任何審核風險，相應的券商價值含量比較低，“保薦機構的主要工作就是做文件。”有業內人士反饋說。

　　第三，這個定增項目，保薦機構的成本幾乎可以忽略：投行人員幾乎都在北京，不產生差旅費用；做文件的費用只需要幾千塊；主要花費的是人力成本，換算成時間的話，這一單活，在資料備齊的情況下花費一周左右時間。

　　從項目的審核風險、發行難度以及投行的工作量等各方面因素來看，券商承銷保薦這個項目花費的技術含量并不高，所以整體費率偏低。

　　不過上述人士也坦言，雖然類似項目不賠錢，但是也不賺錢。為什么投行還趨之若鶩，尤其是中信建投證券、中信證券、國泰君安證券等大型券商積極參與。券商中國記者了解到，原因就是“投行主要看中的是承銷的市場份額，有利于承銷金額的統計排名。”

　　“一般的公司定增及IPO都有一定的不確定性和技術含量，價格一般不會太低。”投行人士對記者表示。

　　增發收入占比提高，競爭更為激烈

　　2018年一二級市場普遍低迷，投行整體業績都有較大幅度的下滑，增發收入占投行承銷的收入占比有所提高。

　　券商中國記者據wind統計，2018年共有53家券商獲得承銷收入，共計69.60億元，同比2017年減少了61.66%。

　　就增發而言，2018年一共有34家券商獲得增發收入，共計12.85億元，增發收入同比縮水了53.53%，低于承銷收入整體下滑幅度。

　　增發收入在向頭部券商集中，中信建投一家的增發收入就占了14%的市場份額，1.8億元的收入排名第一。排名前六的券商增發收入就占了53%的市場份額，其余五家分別是華泰聯合證券、國泰君安證券、中信證券、海通證券、東興證券。

　　在2017年，增發收入排名前八的券商所占市場份額總和才剛達到50%。

　　同時，增發收入占投行承銷收入的占比在提高，2018年增發占承銷收入比例為18.46%，較2017年15.23%的比例提高了3.23個百分點。

　　有券商投行總經理表示，因為2018年的IPO數量及募資規模同比均有大幅縮減，再融資市場的承銷保薦競爭就比較激烈。“老客戶還好，如果是純靠競標的新客戶，尤其是以前沒服務過的上市公司，競爭就激烈很多，承銷保薦費用會下降一些。”

　　2018年全行業保薦收入同比減少65%

　　行業寒冬時期，投行IPO業務迎來量價雙壓，不僅數量驟減， 平均承銷費率還創下歷史新低，似乎表明投行正在打“價格戰”，但事實如此嗎？

　　作為史上最嚴發審委上任后首個完整年份，2018年首發（IPO）過會率僅60%，創下最近9年新低； IPO數量及募資規模同比均有大幅縮減，40家券商共獲得約54.42億元發行費用，比2017年全行業保薦收入減少65%。

　　伴隨IPO數量驟減趨勢的，是保薦承銷費用比率不斷下滑。券商中國記者統計，整個2018年，IPO項目共募集資金1378.15億元，投行獲得的承銷及保薦費用共計55.23億元，平均承銷保薦費率為4.01%。而在2017年，IPO項目的平均承銷保薦費率為6.78%。這意味著，A股全市場在2017年募集100元需要支付6.78元的承銷保薦費，但在2018年只要支付4.01元即可。

　　不過有大型券商投行部總監對記者表示，按照募資金額區間來對比承銷保薦費率，去年IPO承銷費并沒有明顯下降跡象。而這也是很多投行人士2018年的感受。

　　券商中國記者按照募資額區間對2018年和2017年的IPO項目承銷保薦費率進行梳理，整體來看，2018年IPO項目的平均募資額比2017年大，比如2018年沒有2億元以下的IPO項目，但2017年卻有46個小項目；2018年有4個募資額超50億的項目，2017年卻沒有一個。

　　有中等券商投行業務管理部總經理對券商中國記者表示，雖然IPO承銷保薦費率整體在下降，但每單IPO項目的收費絕對金額在增長，“因為每單項目的融資額變大了，前兩年三四千萬利潤額的IPO項目都可以發行，現在幾乎沒有8000萬以下的融資項目，融資額增加了，相應的承銷費率就會低一點，但每單項目的絕對收費額在增長。”

　　從數據來看，2017年IPO保薦市場，46家2億元以下的IPO項目，平均承銷費率高達12.39%，但2018年不僅沒有小額保薦項目，50億以上的大項目承銷費率更是不足2%，兩相對比使得這兩年的平均承銷費率差別明顯。

　　從募資額2億到50億的IPO項目來看，2018年和2017年的承銷費率差別不大，2億至12億的項目承銷費率甚至大多要高于2017年的IPO市場。

　　上述大型券商投行部總監表示，IPO項目中，保薦機構要承擔很多風險，并且技術含量較高，收費不會太低；不過增發市場就有一些特殊性，視券商要承擔的風險、項目技術含量、客戶是否兜底等因素，承銷保薦費會有較大差別。

　　投行扶優限劣，中小券商可從細分領域入手

　　中央經濟工作會議提及資本市場深化改革問題，天風證券認為，資本市場改革的核心是打造一套新的資本形成體系，從而培育出具備中國特色、能承擔資本市場核心功能，并對上市公司股票內在價值真正負責任的市場主體，這個市場化主體大概率就是投資銀行。建設強大投行，對資本市場改革意義重大。

　　近兩年來，監管層面對證券行業扶優限劣的趨勢非常明顯。投行人士也多有感觸，很多大項目都在向大券商傾斜，中小投行的生存壓力巨大。上述投行總經理表示，“一般來講，大的客戶傾向于找大的券商，中小券商做的項目體量相對偏小，審核門檻逐漸提高，以后對中小券商來講更加艱難。”

　　中小券商該如何突圍？上述投行總經理表示，中小券商要進一步提高自己的行業地位，可以從某一個細分領域入手，把一個具體行業做好，“比如，做兩家醫藥行業或電子行業的項目，同行業都會知道這個項目是哪家做的，有需求時都會找上門來，這是很明顯的一個趨勢”。

　　國信證券研報表示，近期，政策環境改善，包括科創板試點注冊制、并購重組審批優化、再融資業務松綁，將為券商投行業務帶來機遇，預計項目儲備豐富、投行業務能力強的券商將直接受益。

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責任編輯：楊群