摩根士丹利首席美股策略師Michael Wilson曾在去年9月預測美股進入板塊輪流下跌的“滾動熊市”（rolling bear market），被稱為華爾街最大的空頭之一。

　　一周前，他發布了一份研報稱“美股滾動熊市已經結束”，不過今日的最新研報顯示，他對美股短期內的變動依舊不樂觀，預言伴隨著當前財報季，投資者應為市場重新回撤底部位做好準備。

　　Wilson指出，去年他的團隊準確預言標普500指數會在熊市的場景跌至2400點，這個結論成真但時間提前——大摩團隊認為將出現在2019年一季度，大盤在2018年12月24日就跌破了這一關口。

　　研報稱，標普和道指經歷了歷史上最差的12月表現之一——齊跌至少8.6%，創下1931年大蕭條以來最深12月跌幅，這主要是多重技術因素的影響，而非基本面出現問題：

“看上去，市場正在接受我們提出的盈利衰退（earning recession）觀點，隨著盈利下修廣度的延展，市場也計價入了我們預言的盈利衰退會引發一個溫和的經濟衰退。

12月股市測試新低就是計價入了盈利衰退的預期，鑒于目前股市估值依舊過高，而且盈利下行將比之前計價入的更大，所以大盤很可能重新測試12月底部位。”

 

 

 

 

　　Wilson認為，美股目前在技術上面臨一個強阻力位，即2600-2650點區間，如果大盤逐漸上測這一阻力位，將是不錯的時機來減少一些倉位——即摩根士丹利策略團隊短期內看跌美股走勢。

　　但他也認為投資者不需要擔心潛在的衰退，反而應該“擁抱衰退”，若標普500指數跌回12月低位，應是“買入”而不是“賣出”的機會。

　　一個理由是經濟“硬數據”弱化會反映在市場對美聯儲貨幣政策暫時放松的預期上；另一個理由是經濟增速放緩與盈利下修，將“相輔相成”來幫助投資者實現“迎來盈利與溫和經濟衰退”的預期，都將幫助美股觸底反彈：

“摩根士丹利經濟團隊正在建模美國GDP的深幅下跌，從2018年二季度的增速4.2%降至2019年三季度的增速1%。盡管1%并不算嚴格定義上的經濟衰退，大幅下跌會令市場感覺是衰退，也會幫助我們預期的盈利衰退成真。

企業盈利衰退，進而演變成經濟衰退的風險越來越高，如果市場已經充分計價了這種可能性，我們就不是真正擔心這種結果的到來。如果標普500指數重新跌回2400點，我們將是激進的買家，不管周遭環境如何變化。因為重新測試低位后，會有更少的負面動能和更好的市場廣度。”

　　2400點距離本周一標普指數交投的近2580點還有7%下跌空間，而摩根士丹利預言市場回調后反彈的基礎，主要是基本面沒有顯著惡化的情況下，市場預期需要首先自我實現。

　　去年大摩認為，美股大盤需要看到切實的盈利和經濟數據不佳，才會在2019年一季度跌至2400點，但這一個預言“提前實現”。隨著更多經濟數據出爐的美股財報季本周正式拉開帷幕，在大盤已經低位反彈了10%的基礎上，市場便擁有了“眼見為實”后下跌回調的動力。

　　金融博客Zerohedge總結稱，摩根士丹利這份研報表面看去是在長期“空翻多”，但仍看衰未來幾個月的美股走勢，近期大盤上漲的應對辦法只有一個字：賣。

　　而從一年的維度來看，摩根士丹利Wilson團隊重申標普未來12個月的目標點位為2750點，大盤將在介于摩根士丹利熊市和牛市的基準情形之間交易，全年處于2400點到3000點之間。

　　高盛衍生品策略師John Marshall也認為，由花旗銀行周一揭開序幕的美股財報季將更為波動，標普500成分股在財報當日的平均隱含變動幅度為7.4%，即某只公布財報的個股可能在財報日雙向大幅波動，這一幅度創下金融危機以來最高：

“更高的個股隱含變動，令財報日買入期權保護更為昂貴，也暗示著市場在本次財報季作出看漲行動之前緊張程度更高。投資者的緊張情緒，與經濟增速放緩、持續的貿易摩擦和最長的政府關門紀錄都有關，這種不安也令標普500和道指經歷了1931年以來最差12月表現。”

　　但他認為，就算大盤承壓，個股在財報季中通常表現不錯。例如2008年1月到2009年3月間，標普大盤的回報為負10%，個股的平均變動為正0.2%，這個結論可能乍看上去令人驚訝：

“當市場承壓時，大部分財報會觸發壓抑后反彈（relief rally）。投資者平常注意不到這一點，因為人們傾向于記住失敗的交易經歷，即傾向于記住‘大輸家’而不是‘大贏家’。”

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責任編輯：張國帥