來源：WEEX

　　歐元區(qū)的“扛把子”們正在一個(gè)接一個(gè)倒下，先是意大利、法國，現(xiàn)在連“火車頭”德國都面臨技術(shù)性衰退的可能了。

　　德意志銀行首席投資辦公室全球主管Markus Mueller表示，雖然部分?jǐn)?shù)據(jù)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，德國立即進(jìn)入技術(shù)性衰退的可能性并不大。但從長期來看，德國的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)度過了黃金時(shí)期，未來的下行風(fēng)險(xiǎn)不可小視。

　　根據(jù)德國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局今年1月公布的數(shù)據(jù)，德國去年11月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降1.8%，同比大跌4.7%。去年德國三季度實(shí)際GDP已經(jīng)由于工業(yè)和問題出現(xiàn)下滑，如果四季度繼續(xù)下跌則將會是2013年一季度以來首次出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月實(shí)際GDP下滑的情況。

（德國實(shí)際GDP變化情況，來源：Eurostat，點(diǎn)擊此處即可輕松開始交易~）

　　歐洲（德國）怎么了？

　　新年伊始，歐洲各家的PMI指數(shù)紛紛走弱，其中德國的工業(yè)數(shù)據(jù)更是引起了全世界的擔(dān)憂（11月工業(yè)產(chǎn)出預(yù)期增長0.3%，實(shí)際重挫1.9%）。考慮到12月的還有“假期效應(yīng)”，德銀預(yù)計(jì)12月的工業(yè)產(chǎn)出情況應(yīng)當(dāng)與11月維持相同的趨勢，意味著德國四季度的工業(yè)產(chǎn)出將不可避免地出現(xiàn)下滑。

　　鑒于德國工業(yè)對于GDP的貢獻(xiàn)和影響（大約占三分之一），雖然工業(yè)產(chǎn)出減少并不是一定意味著經(jīng)濟(jì)衰退，但是工業(yè)指標(biāo)的大幅衰退可能預(yù)示著商業(yè)周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)來臨。歐洲最大經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)到了“技術(shù)性衰退”的邊緣。

　　同時(shí)歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利的11月工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)同樣出現(xiàn)了同比1.6%的大幅下滑，比預(yù)期（-0.3%）還要低了1.3個(gè)百分點(diǎn)。對于意大利民粹政府而言，更為糟糕的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境使他們更難完成與歐盟達(dá)成的預(yù)算紀(jì)律目標(biāo)。

　　德國進(jìn)入“技術(shù)性衰退”意味著什么？

　　Mueller指出，“技術(shù)性衰退”一般是指一個(gè)國家的GDP連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)下跌，而去年三季度德國GDP已經(jīng)下跌了0.2%。同時(shí)，與衰退有關(guān)的訊息不僅影響到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的走勢，同時(shí)對于消費(fèi)和商業(yè)環(huán)境的情緒影響也非常重要。別忘了德國不僅是歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)也是歐洲近幾年經(jīng)濟(jì)增長的“火車頭”。

　　不過對于德國來講，雖然表面上“技術(shù)性衰退”的指標(biāo)有可能達(dá)成，但德國經(jīng)濟(jì)仍處于相對穩(wěn)健的狀態(tài)。根據(jù)美國國民經(jīng)濟(jì)調(diào)查局（NBER）的定義，經(jīng)濟(jì)衰退是指經(jīng)濟(jì)體中的經(jīng)濟(jì)行為出現(xiàn)普遍、顯著的下降，往往能夠在實(shí)際GDP、實(shí)際收入、工業(yè)產(chǎn)出、就業(yè)率和批發(fā)-零售銷售額中體現(xiàn)。

　　Mueller表示，德國的實(shí)際收入、就業(yè)率和批發(fā)-零售銷售額仍表現(xiàn)較好，同時(shí)工業(yè)產(chǎn)出的減少也有短期的供給側(cè)問題影響，例如尾氣排放測試導(dǎo)致的汽車行業(yè)產(chǎn)量減少和干旱等因素。但類似于化工行業(yè)的設(shè)備使用率仍處于歷史高位暗示著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身并沒有問題。

　　同時(shí)對于市場而言，德國“技術(shù)性衰退”也幾乎沒有影響，德國DAX指數(shù)開年以來累計(jì)上漲接近3%，德國10年期國債利率基本上也沒什么變化。Mueller認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與市場表現(xiàn)出現(xiàn)背離的原因主要有兩個(gè)，首先是12月的下跌已經(jīng)吸收了不少負(fù)面因素的預(yù)期，其次是國際經(jīng)濟(jì)局勢的緩和也提供了一定的支撐。

　　衰退或可避免，但風(fēng)險(xiǎn)猶存

　　Mueller表示，考慮到去年四季度較好的消費(fèi)數(shù)據(jù)（四季度頭兩個(gè)月零售額分別增長0.1%和1.4%）可能會抵消掉工業(yè)產(chǎn)出的減少，現(xiàn)在說德國進(jìn)入“技術(shù)性衰退”為時(shí)尚早，但毫無疑問近幾個(gè)月進(jìn)入衰退的可能性大大增加了。

　　同時(shí)，Mueller認(rèn)為德國GDP增長的“巔峰期”已過，未來出現(xiàn)下降也是預(yù)想之中的情況。伴隨著全球經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)，可能會助長全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的步伐。德銀預(yù)計(jì)2019年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的速度從2018年的1.9%放緩至1.6%。相比于歐洲股票，德銀目前更加推薦持有美國股票。

　　彩蛋：興高采烈的英國人

　　英國《衛(wèi)報(bào)》專欄作家Larry Elliott表示，對于德國來說經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)機(jī)非常糟糕。首先由于全球經(jīng)濟(jì)放緩，德國企業(yè)很難發(fā)掘新的出口訂單。此外，美國的“貿(mào)易保護(hù)主義”抬頭也使得作為其貿(mào)易第二大逆差國的德國如鯁在喉。根據(jù)世界銀行的預(yù)測，未來數(shù)年內(nèi)歐元區(qū)都將處于經(jīng)濟(jì)增長放緩的狀態(tài)中。

（全球、美國、歐元區(qū)和日本實(shí)際GDP增長預(yù)測，來源：世界銀行）

　　Elliott表示，歐洲大陸的經(jīng)濟(jì)困局、歐洲的大型企業(yè)對于政治領(lǐng)導(dǎo)人完成談判的施壓和英國經(jīng)濟(jì)本身的地位都會使得英國脫歐談判的立場出現(xiàn)一點(diǎn)小小的變化，對于英國人來說這是一個(gè)好消息。

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