從新歐元區(qū)危機(jī)、企業(yè)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性擠兌、到新興市場(chǎng)改革危機(jī)，匯豐（HSBC）經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師列出其認(rèn)為的2019年市場(chǎng)面臨的10大風(fēng)險(xiǎn)。

　　本文是匯豐2019年10大黑天鵝的下篇，上篇詳見(jiàn)。

　　6、歐洲央行啟動(dòng)了新的非常規(guī)政策

歐洲央行可能會(huì)帶著負(fù)利率進(jìn)入下一輪衰退……

因此，歐洲央行需要考慮重啟量化寬松，或許還需要一系列其他非常規(guī)措施……

這可能導(dǎo)致歐元走軟、債券收益率下降，并推遲信貸拋售

　　如果歐洲經(jīng)濟(jì)失去動(dòng)力怎么辦？

　　以負(fù)利率開(kāi)始下一次衰退？

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，核心通脹率仍停留在1%左右，油價(jià)下跌意味著明年整體通脹率將大幅回落。

　　匯豐預(yù)計(jì)在2020年美國(guó)利率周期開(kāi)始轉(zhuǎn)向之前，歐洲央行只會(huì)加息一次。因此，在實(shí)際利率仍低于零的情況下，歐洲央行很可能面臨進(jìn)入下一輪衰退的空前挑戰(zhàn)。

　　由于采取財(cái)政行動(dòng)的可能性有限，歐洲央行可能需要部署越來(lái)越多的刺激方案，并啟動(dòng)新的非常規(guī)政策。

　　一張乏味的“菜單”

　　匯豐認(rèn)為歐洲央行在經(jīng)濟(jì)在再次陷入低迷時(shí)的選項(xiàng)是有限的。

　　有限的選項(xiàng)包括：（有限的）降息、更多的量化寬松（這需要改變規(guī)則）、更多的“非常規(guī)”措施，包括直升機(jī)撒錢、購(gòu)買股票和改變通脹目標(biāo)。

　　匯豐認(rèn)，進(jìn)一步降息或量化寬松只能是零星而不系統(tǒng)的：政治和法律約束，以及金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)阻礙產(chǎn)生更大經(jīng)濟(jì)影響的措施。

　　因此，歐洲央行可能最終無(wú)法實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)——下一次經(jīng)濟(jì)低迷可能是漫長(zhǎng)而痛苦的。

　　投資影響

　　歐元走軟

　　歐元兌美元可能會(huì)走弱，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)計(jì)歐元區(qū)將宣布新一輪寬松措施，而這些措施的實(shí)施本身并不一定會(huì)導(dǎo)致歐元進(jìn)一步走軟。在2014年——2015年，當(dāng)時(shí)歐洲央行放松貨幣政策的預(yù)期上升，歐元兌美元匯率從1.35左右跌至1.05左右。但現(xiàn)在歐元貶值的一個(gè)障礙在于歐元現(xiàn)在已經(jīng)有些便宜了。

　　匯豐公允價(jià)值指標(biāo)顯示，歐元均衡匯率將在1.20-1.32之間。

　　歐元有可能跌向平價(jià)，但若要跌至明顯低估的水平以下，可能還需要加大對(duì)歐元的結(jié)構(gòu)性或政治壓力。由于歐元-瑞郎、歐元-克朗、都面臨下行壓力，這些國(guó)家的央行可能被迫在政策利率仍將非常低的時(shí)候重新考慮各自的國(guó)內(nèi)政策。應(yīng)對(duì)措施可能包括直接干預(yù)匯市，或以匯率水平為目標(biāo)。

　　10年期德國(guó)國(guó)債收益率回歸零

　　盡管歐洲央行重啟量化寬松不會(huì)顯著增加德國(guó)公共部門購(gòu)買計(jì)劃（PSPP）的凈購(gòu)買量（由于硬約束），但市場(chǎng)預(yù)期，再投資將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持不變，利率預(yù)期也將更新，這應(yīng)會(huì)壓低核心收益率。

　　黯淡的宏觀經(jīng)濟(jì)前景和溫和的通脹預(yù)期可能會(huì)拉低歐元區(qū)核心曲線，10年期德國(guó)國(guó)債收益率有可能回到0%的水平。超國(guó)家債券可以扮演更重要的角色，作為（德國(guó)債券的）替代購(gòu)買。

　　延遲歐元信貸拋售

　　匯豐分析顯示，2012年的直接貨幣交易（OMT）和2016年的公司債券購(gòu)買（CSPP）等措施的宣布，暫時(shí)抑制了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但看空歐元信貸的一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)在于，歐洲央行是否重啟CSPP（企業(yè)購(gòu)債計(jì)劃）。歐元的息差可能會(huì)收窄，但在企業(yè)盈利不斷惡化的背景下，這可能只是推遲了市場(chǎng)拋售，但不會(huì)逆轉(zhuǎn)信貸周期。

　　對(duì)歐洲股市的負(fù)面影響

　　在這種情況下，歐洲股市可能會(huì)受到影響。歐洲企業(yè)財(cái)報(bào)已經(jīng)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)若出現(xiàn)更明顯的下滑，可能會(huì)造成重大失誤。匯豐預(yù)計(jì)，在任何消息公布前，該地區(qū)的評(píng)級(jí)將進(jìn)一步下調(diào)。

　　然而，與前幾輪刺激措施一樣，，任何聲明的最初反應(yīng)都會(huì)是積極的，尤其是如果歐洲央行像匯豐經(jīng)濟(jì)學(xué)家所討論的那樣——轉(zhuǎn)向購(gòu)買股票的話。

　　歐元走軟可能會(huì)推動(dòng)相關(guān)行業(yè)的回報(bào)，而較低的債券收益率應(yīng)會(huì)支撐債券期限較長(zhǎng)的行業(yè)。

　　非常規(guī)貨幣政策的延長(zhǎng)將使得權(quán)力的天平由貸款人轉(zhuǎn)移到借款人。考慮到凈息差和營(yíng)收增長(zhǎng)的影響，這將對(duì)歐洲銀行造成負(fù)面影響。

　　7、杠桿風(fēng)險(xiǎn)與會(huì)計(jì)策略

美國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)正處于歷史高位，投資級(jí)債務(wù)的平均信用評(píng)級(jí)大幅下降；

杠桿率上升和融資成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)示著未來(lái)的償債和再融資面臨挑戰(zhàn)；

一些公司可能會(huì)采用會(huì)計(jì)策略來(lái)滿足市場(chǎng)期望或契約要求。

　　再融資挑戰(zhàn)

　　在經(jīng)過(guò)2009-2013年的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)和補(bǔ)充后，受借貸成本處于歷史低位以及希望利用美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇勢(shì)頭的誘惑，美國(guó)企業(yè)從2014年起開(kāi)始積極調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的杠桿比率。

　　事實(shí)上，美國(guó)企業(yè)債務(wù)占GDP的比例目前處于創(chuàng)紀(jì)錄水平，遠(yuǎn)高于2008年的上一個(gè)峰值。

在匯豐看來(lái)，更大的風(fēng)險(xiǎn)是美元投資級(jí)（IG）非金融企業(yè)領(lǐng)域信用狀況的惡化。

　　根據(jù)匯豐的計(jì)算，在美元投資級(jí)債券指數(shù)組成部分中，約有50%的債務(wù)評(píng)級(jí)為彭博綜合信用評(píng)級(jí)BBB。具體來(lái)說(shuō)，美元投資級(jí)公司債券指數(shù)中BBB類（即BBB+/BBB/BBB-）的債券市值比整個(gè)美元HY（高收益）現(xiàn)金債券指數(shù)的債券市值大2倍以上。

　　美國(guó)企業(yè)部門目前擁有大量現(xiàn)金，但美元投資級(jí)非金融企業(yè)領(lǐng)域的凈債務(wù)與EBITDA之比在18年上半年上升至15年高點(diǎn)，盡管同期收益增幅達(dá)到兩位數(shù)。

投資影響

　　如果企業(yè)面臨借貸成本上升和經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)可能下降的雙重挑戰(zhàn)，那么其中一些企業(yè)可能會(huì)陷入困境。

　　將公司財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)果保持在市場(chǎng)預(yù)測(cè)的范圍之內(nèi)可能會(huì)增加一些公司利用會(huì)計(jì)判斷夸大其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于那些想這樣做的人來(lái)說(shuō)，方法是多種多樣的：

提前確認(rèn)收入，通過(guò)改變會(huì)計(jì)政策，在發(fā)貨時(shí)而不是交付時(shí)確認(rèn)收入，或者采用激進(jìn)會(huì)計(jì)假設(shè)，較早確定長(zhǎng)期合同的完成程度，從而增加收入；

推遲確認(rèn)成本，將應(yīng)立即在損益表中確認(rèn)的項(xiàng)目資本化，或?qū)鶆?wù)人重新調(diào)整，使其不再確認(rèn)壞賬撥備；

不確認(rèn)負(fù)債，對(duì)索賠結(jié)果持有過(guò)于積極的看法，因此不提供賠償；

改變假設(shè)，固定資產(chǎn)如果增加了使用年限和殘值，就可以減少年度折舊費(fèi)，從而保持資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)的價(jià)值；

推遲支付大筆現(xiàn)金，舉例來(lái)說(shuō)，養(yǎng)老金計(jì)劃的支出；

將一次性項(xiàng)目重新分類為營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流。

　　8、美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息

匯豐預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2019年6月之前加息三次；

但核心通脹率可能會(huì)加速，菲利普斯曲線可能會(huì)變陡，從而導(dǎo)致進(jìn)一步加息；

美國(guó)短期國(guó)債和美國(guó)信貸市場(chǎng)將面臨進(jìn)一步加息的壓力。

　　美聯(lián)儲(chǔ)收緊的貨幣政策超出了目前的預(yù)期水平

　　2019年美聯(lián)儲(chǔ)的政策變化可能會(huì)更加“依賴數(shù)據(jù)”。匯豐預(yù)計(jì)本輪加息周期還會(huì)有兩次加息：2019年3月和2019年6月。

　　盡管低于預(yù)期的就業(yè)增長(zhǎng)和通脹可能導(dǎo)致加息幅度低于聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）目前預(yù)期的3次加息25個(gè)基點(diǎn)的中值，但強(qiáng)勁的增長(zhǎng)和高于預(yù)期的通脹可能導(dǎo)致政策收緊步伐快于金融市場(chǎng)目前的預(yù)期。

　　2019年核心通貨膨脹可能會(huì)加速

　　核心PCE通脹率已經(jīng)從2017年第三季度的1.5%上升到2018年第三季度的2.0%。隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)收緊，通脹上行壓力正在加大。在四季度，失業(yè)率從4.3%下降到3.8%，大大低于大多數(shù)人對(duì)非通貨膨脹失業(yè)率的估計(jì)。

　　如果月度就業(yè)增長(zhǎng)繼續(xù)保持在過(guò)去一年平均20萬(wàn)左右的水平，到2019年第三季度，失業(yè)率可能會(huì)下降近3.2%。

　　菲利普斯曲線將趨于陡峭

　　盡管美國(guó)菲利浦斯曲線（Phillips Curve）近年來(lái)一直是“平坦”的，但在目前較低的失業(yè)率水平下，該曲線有可能變得陡峭得多。

　　除了勞動(dòng)力市場(chǎng)的壓力，對(duì)進(jìn)口商品征收更高關(guān)稅的可能性，也增加了2019年通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管20國(guó)集團(tuán)峰會(huì)推遲了關(guān)稅上調(diào)計(jì)劃，但2019年中國(guó)2000億美元進(jìn)口商品的關(guān)稅仍有可能從10%上調(diào)至25%，另外2670億美元進(jìn)口商品的關(guān)稅也在考慮之中。

　　如果核心通貨膨脹率在2019年年中加速超過(guò)2.5%，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)可能會(huì)覺(jué)得有必要將聯(lián)邦基金利率提高到高于委員會(huì)目前對(duì)2019年底3.125%的預(yù)測(cè)中值的水平。

　　投資影響

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)采取更激進(jìn)的緊縮措施，美元匯率可能會(huì)走高。市場(chǎng)對(duì)2019年美國(guó)政策利率的預(yù)期已經(jīng)低于美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖中的預(yù)期。如果美聯(lián)儲(chǔ)升息的次數(shù)比點(diǎn)陣圖暗示的更多，那么對(duì)美元的提振可能是相當(dāng)大的。

　　以美國(guó)為中心的催化劑可能促使美聯(lián)儲(chǔ)采取更積極行動(dòng)（美國(guó)菲利普斯曲線更陡，美國(guó)進(jìn)口商品關(guān)稅更高），這種影響可能以美元為中心，因?yàn)槠渌胄袩o(wú)法與美聯(lián)儲(chǔ)的加息相提并論。

　　美元走強(qiáng)可能在新興市場(chǎng)外匯和G10外匯方面表現(xiàn)最為明顯。美元融資成本意外上升，加之美元走強(qiáng)，將使新興市場(chǎng)外匯市場(chǎng)在2018年部分時(shí)間內(nèi)明顯面臨的壓力再度顯現(xiàn)，不過(guò)這一次，弱勢(shì)貨幣和加息可能會(huì)提供更大的保護(hù)。

　　反應(yīng)的規(guī)模還將在一定程度上取決于，美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策帶來(lái)的驚喜中，有多少是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹上升推動(dòng)的。

　　在G10內(nèi)部，美聯(lián)儲(chǔ)采取更積極的行動(dòng)，將意味著美元的牛市趨勢(shì)自2018年5月以來(lái)明顯加速，可能會(huì)對(duì)歐元和澳元、新西蘭元和瑞典克朗等貝塔系數(shù)較高的貨幣升值。

　　美元信貸承壓

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)加息超出市場(chǎng)的預(yù)期，美元信貸息差可能會(huì)承受額外壓力。

　　與此相關(guān)的金融市場(chǎng)緊縮，將加劇美國(guó)企業(yè)負(fù)債累累的資產(chǎn)負(fù)債表所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　企業(yè)負(fù)債表已經(jīng)受到借款成本上升和信用評(píng)級(jí)下調(diào)的壓力，這些都是周期后期行為造成的，包括激進(jìn)的股票回購(gòu)、高派息和債務(wù)融資的大型并購(gòu)活動(dòng)激增等。

　　鑒于市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)GDP和企業(yè)盈利增長(zhǎng)將在2019年放緩，美國(guó)企業(yè)部門的財(cái)務(wù)靈活性可能仍將受到影響，除非各方共同努力降低杠桿率。

　　美國(guó)股市和防御類股有望跑贏大盤

　　美國(guó)股市前景將取決于這種情況下的增長(zhǎng)背景。如果更高的通脹是由更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)推動(dòng)的，那么鑒于估值已經(jīng)大幅下降，股市可能會(huì)上漲。

　　但如果緊縮政策是為了應(yīng)對(duì)與關(guān)稅相關(guān)的通脹壓力，那么對(duì)股市的影響將是負(fù)面的。

　　在這種環(huán)境下，市盈率可能會(huì)進(jìn)一步下降，這不會(huì)被更強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)所抵消。理論上，資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁的防御性行業(yè)表現(xiàn)最好。

　　對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)艱難局面。

　　在這種情況下，自今年初以來(lái)已經(jīng)從114個(gè)基點(diǎn)擴(kuò)大至425個(gè)基點(diǎn)的的EMBI（新興市場(chǎng)債券指數(shù)）利差可能會(huì)進(jìn)一步承壓。

　　新興市場(chǎng)央行可能不得不效仿美聯(lián)儲(chǔ)（fed），延長(zhǎng)緊縮周期，這將導(dǎo)致2019年，新興市場(chǎng)外債的表現(xiàn)將超過(guò)內(nèi)部債務(wù)表現(xiàn)。

　　這將導(dǎo)致融資成本上升，投資者可能要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，推動(dòng)GBI-EM（新興市場(chǎng)政府債券） LCD收益率回升至高于EMBI EXD的水平。這將有利于那些無(wú)需承擔(dān)持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)就可獲得利差的投資。

　　9、 在信貸拋售中沒(méi)有“接盤俠”

從結(jié)構(gòu)上講，公司債券仍是一種流動(dòng)性較差的資產(chǎn)類別；

在大幅拋售中，投資者可以賣出的債券數(shù)量是有限的，畢竟，每賣出一只債券，就必須有一個(gè)買家。

共同基金和交易所交易基金（ETF）尤其令人擔(dān)憂，它們往往擁有大量散戶投資者；

　　如果出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)怎么辦？

　　匯豐之前的研究（Credit Telegram： Eight questions about corporate bond liquidity ）顯示，公司債券流動(dòng)性一般隨著時(shí)間的推移下降，這種模式年復(fù)一年非常穩(wěn)定，但今年以來(lái)狀況在擴(kuò)大。

　　1． 歐元投資級(jí)債券周債券量：目前暫時(shí)持穩(wěn)

但從結(jié)構(gòu)上講，公司債券仍是一種流動(dòng)性較差的資產(chǎn)類別。

• 特別值得一提的是，總量10%的債券就能占據(jù)日常交易量的近一半，總量20%的債券則占交易量的三分之二，這低流動(dòng)性似乎是長(zhǎng)期不變的。
• 市場(chǎng)上大多數(shù)公司債券實(shí)際上并非每周交易。在2018年的前44周，只有13%的歐元投資級(jí)債券和25%的歐元高收益?zhèn)瘯?huì)每周至少交易一次；
• 流動(dòng)性成了近期的重要問(wèn)題，發(fā)行不到一年債券占據(jù)歐元投資級(jí)債券總數(shù)的34%，歐元高收益?zhèn)?1%。

　　投資影響

　　在大幅拋售中，投資者可以賣出的債券數(shù)量是有限的，畢竟，每賣出一只債券，就必須有一個(gè)買家。

　　特別值得關(guān)注的是共同基金和交易所交易基金（etf），它們往往擁有大量散戶投資者。

　　（2018年5月16日）匯豐之前估計(jì)，零售基金和ETF資金占據(jù)著英鎊信貸資產(chǎn)的24%，歐元信貸資產(chǎn)的10%，美元信貸資產(chǎn)的16%。即便機(jī)構(gòu)資金往往更具粘性，散戶的大量外流也可能顯著影響價(jià)格。

　　令人擔(dān)憂的是，正如銀行從事期限轉(zhuǎn)換一樣，共同基金和ETF也從事流動(dòng)性轉(zhuǎn)換。

　　共同基金提供每日流動(dòng)性，因此有動(dòng)機(jī)在市場(chǎng)低迷時(shí)首先贖回。 即使基金持有一部分流動(dòng)資產(chǎn)，當(dāng)基金出售流動(dòng)性持股時(shí)，投資組合也會(huì)變得缺乏流動(dòng)性，使剩下的投資者受到時(shí)間從屬關(guān)系的影響。

　　10、固定收益波動(dòng)性回來(lái)了

各國(guó)央行的行動(dòng)和私人部門的提高收益率策略，壓低了利率波動(dòng)率；

隨著全球儲(chǔ)備流萎縮，這一趨勢(shì)可能發(fā)生變化；

如果出現(xiàn)這種情況，趨勢(shì)可能會(huì)改變，其他資產(chǎn)類別的波動(dòng)率可能也會(huì)上升。

　　大調(diào)整

　　過(guò)去幾年，利率波動(dòng)率一直較為溫和。匯豐認(rèn)為未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)在于固定收益波動(dòng)性持續(xù)上升。

　　固定收益波動(dòng)率為何如此之低？

　　（波動(dòng)率）平靜的背后有兩個(gè)關(guān)鍵因素：（1）有系統(tǒng)性影響力央行采取非常規(guī)貨幣政策：（2）（投資者）為了提高收益率而選擇做空波動(dòng)性。

　　對(duì)利率波動(dòng)率產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響的主要央行行動(dòng)包括：將短期利率維持在較低水平；加強(qiáng)對(duì)未來(lái)政策利率可能路徑的前瞻性指引；在金融系統(tǒng)中提供過(guò)剩的流動(dòng)性。它們都有助于縮小未來(lái)利率路徑附近的概率分布。

　　為什么這種情況會(huì)逆轉(zhuǎn)呢？

　　美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將目標(biāo)區(qū)間從低點(diǎn)上調(diào)了200個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行也可能在2019年某個(gè)時(shí)候加息。更重要的是，全球儲(chǔ)備流動(dòng)性最近大幅收緊，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊資產(chǎn)負(fù)債表政策，它們甚至可能進(jìn)入負(fù)值區(qū)域。

　　關(guān)鍵問(wèn)題是，如果做空波動(dòng)率頭寸的關(guān)鍵參與者之一退出市場(chǎng)，會(huì)對(duì)利率波動(dòng)率產(chǎn)生什么影響。

　　固定收益波動(dòng)性現(xiàn)在發(fā)生了什么？

　　全球利率波動(dòng)率指標(biāo)已開(kāi)始上升，但尚未達(dá)到廣泛投資者普遍擔(dān)憂的水平。

　　做空波動(dòng)率的本質(zhì)在于，（投資者）事先很難預(yù)測(cè)潛在波動(dòng)率增加的觸發(fā)點(diǎn)。但（做空波動(dòng)率）其連鎖效應(yīng)可能會(huì)深遠(yuǎn)，正如一些投資者在2018年初發(fā)現(xiàn)波動(dòng)率指數(shù)飆升至35后所發(fā)現(xiàn)的那樣。

　　雖然長(zhǎng)期利率波動(dòng)率（vol）未能與短期利率波動(dòng)率（vol）的走勢(shì)相匹配，但值得考慮的風(fēng)險(xiǎn)是，收益率曲線持續(xù)一段時(shí)間趨陡，是否會(huì)迫使一些空頭頭寸平倉(cāng)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行加息導(dǎo)致短期波動(dòng)率緩慢但穩(wěn)定上升。

　　但現(xiàn)在的問(wèn)題在于，如果波動(dòng)性溢出到更長(zhǎng)期的收益率，將對(duì)其它資產(chǎn)類別產(chǎn)生影響，因?yàn)榈投€(wěn)定的長(zhǎng)期實(shí)際利率一直是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

　　投資的影響

　　顯然，如果這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，將對(duì)固定收益市場(chǎng)產(chǎn)生直接影響：固定收益波動(dòng)性上升與收益率上升有關(guān)。

　　對(duì)其他資產(chǎn)類別的影響則不那么明確。外匯市場(chǎng)與固定收益市場(chǎng)緊密相連，因此匯豐預(yù)計(jì)外匯市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)同樣的反應(yīng)。而且，正如投資者在今年股市拋售中所看到的，加息是許多股票投資者的關(guān)注的對(duì)象。

　　波動(dòng)性繼續(xù)滾動(dòng)

　　并非所有的波動(dòng)性都相同

　　較高的固定收益率可能會(huì)溢出到其他資產(chǎn)類別中，這將加劇波動(dòng)性波動(dòng)。

　　股票波動(dòng)性增加與股票拋售有關(guān)。 債券和股票之間的相關(guān)性可能是市場(chǎng)的變化信號(hào)。這不僅會(huì)影響那些直接交易（股票債券）相關(guān)性的投資者——股票和債券之間不斷變化的相關(guān)性對(duì)資產(chǎn)配置過(guò)程有重大影響。這也可能會(huì)導(dǎo)致多資產(chǎn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)整體降低。

　　文章來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

責(zé)任編輯：李園