多位美聯(lián)儲官員在本周發(fā)表講話，其中包括10月3日以來首次公開露面的美聯(lián)儲主席鮑威爾。值得注意的是，貨幣政策制定者們對美國經(jīng)濟(jì)與加息路徑展望，似乎發(fā)生了微妙的變化。

　　從某種意義上來說，鮑威爾在10月初的講話加速推動了當(dāng)月美股深跌盤整。當(dāng)時他表示，對美聯(lián)儲是否加息超過中性利率的擔(dān)憂“不成熟”，因?yàn)槊绹嚯x既不刺激也不遏制經(jīng)濟(jì)增長的中性利率“還有很遠(yuǎn)”，現(xiàn)在需要逐步加息來回歸正常。這種言論促使兩年期、10年期、30年期美債收益率分別觸及十年、七年和四年新高，為股市創(chuàng)造了與2月初回調(diào)類似的背景條件。

　　本周三和周四，鮑威爾參加了兩場達(dá)拉斯聯(lián)儲組織的活動，主題是討論經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與全球情況。以彭博社為首的分析注意到，盡管他對美國經(jīng)濟(jì)整體持樂觀態(tài)度，但暗示出了2019年暫停加息的條件，即美國經(jīng)濟(jì)將面臨三大阻力：全球需求放緩、財政刺激消退，以及加息對經(jīng)濟(jì)的滯后影響。

　　國內(nèi)外形勢變化 可能放慢2019年美聯(lián)儲加息步伐？

　　鮑威爾表示，美國樓市增速放緩，以減稅和增加財政支出為主要形式的財政刺激可能從明年起逐步消退。美聯(lián)儲的目標(biāo)是保持經(jīng)濟(jì)增長，同時保證通脹受控和確保金融穩(wěn)定。以下幾段原文實(shí)錄可能反映出他更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，或暗示了未來政策轉(zhuǎn)向條件：

“美聯(lián)儲會繼續(xù)監(jiān)控金融狀況，我們不得不思考還能加息多少，以及加息的幅度與節(jié)奏。我認(rèn)為，我們要采取的路徑是非常小心地審視市場、經(jīng)濟(jì)、商業(yè)聯(lián)絡(luò)人如何回應(yīng)貨幣政策。

我們的目標(biāo)是延續(xù)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并且保持失業(yè)率和通脹處于低位，這是我們考慮問題的思路。

但是全球發(fā)生了什么也非常重要。美聯(lián)儲正在密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)增速的溫和放緩，去年全球經(jīng)濟(jì)協(xié)同復(fù)蘇為美國經(jīng)濟(jì)提供了重要推助力。今年這種協(xié)同增長一點(diǎn)一點(diǎn)退場，盡管還是堅實(shí)的增長，但越來越多的跡象顯示有一些放緩，這一點(diǎn)令人擔(dān)憂。

未來幾年美國經(jīng)濟(jì)增速可能會放慢，一個風(fēng)險來自國內(nèi)的財政刺激作用消退，另一個挑戰(zhàn)來自美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)超過全球其他地區(qū)，給一些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體帶來壓力，可能來自更強(qiáng)勁的美元。”

　　事實(shí)上，多位美聯(lián)儲官員本周都表達(dá)了類似的擔(dān)憂，反映出美國央行注意到全球經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢。

　　亞特蘭大和明尼蘇達(dá)聯(lián)儲主席均在周四表示，海外經(jīng)濟(jì)活動降溫敦促美國加息政策更為謹(jǐn)慎，海外形勢愈發(fā)成為美國強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)的阻力。今年FOMC票委、亞特蘭大聯(lián)儲主席Raphael Bostic特別指出：“忽略弱化的海外經(jīng)濟(jì)增速是政策錯誤的信號。我不認(rèn)為我們離中性利率很遠(yuǎn)了，加息到中性利率就可以了。”

　　美聯(lián)儲“二把手”、副主席Richard Clarida周五稱，近三年的加息已令美聯(lián)儲的短期利率接近中性水平，這將成為未來考慮貨幣政策的一個關(guān)鍵因素，未來加息將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。明年FOMC票委、芝加哥聯(lián)儲主席Charles Evans也強(qiáng)調(diào)：“我們現(xiàn)在處于需要特別依賴數(shù)據(jù)的時刻。”

　　邀請鮑威爾參加活動的達(dá)拉斯聯(lián)儲主席Robert Kaplan對福克斯新聞表示，美國經(jīng)濟(jì)比他預(yù)期的要強(qiáng)勁，但2019年將伴隨財政刺激效果消退面臨“障礙”（snag）。他擔(dān)心今年美國經(jīng)濟(jì)增速接近3%，“主要是財政刺激得來”，由于政府債務(wù)與赤字不可持續(xù)，未來幾年對債務(wù)溫和增長的需求將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的阻力，就業(yè)人口結(jié)構(gòu)改變也可能放慢未來兩年的生產(chǎn)力與經(jīng)濟(jì)增長。

　　前美聯(lián)儲官員、現(xiàn)任機(jī)構(gòu)Cornerstone Macro合伙人的Roberto Perli對彭博社指出，鮑威爾不是特別支持加息超過中性利率。摩根士丹利首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Zentner認(rèn)為，聯(lián)邦基金利率期貨市場的預(yù)期是，美聯(lián)儲將在加息至2.75%-3%后按兵不動，這代表12月加息一次、明年加息兩次。

　　12月加息基本“被官宣” 新一屆美聯(lián)儲更具靈活性？

　　從本周多位聯(lián)儲要員的表態(tài)來看，“堅持逐步加息”似乎指代的就是12月再加息25個基點(diǎn)。

　　幾乎所有講話官員都承認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁程度，鮑威爾與達(dá)拉斯聯(lián)儲主席Kaplan都認(rèn)為，若生產(chǎn)力能夠增長，明年美國經(jīng)濟(jì)還能承受更高的增速。由于通脹預(yù)期穩(wěn)定錨定在2%附近，生產(chǎn)力提高結(jié)合市場預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，都不會觸發(fā)通脹飆升，“金發(fā)姑娘”狀態(tài)也許可以多持續(xù)幾年。

　　鮑威爾的言論更是幫助市場堅定了對12月加息的預(yù)期。

　　雖然他提到了全球經(jīng)濟(jì)增速略有放緩，但堅稱“美聯(lián)儲只去控制能控制的，對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀感到非常滿意，美聯(lián)儲的政策幫助美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好”。他也提到，一個強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)對全球經(jīng)濟(jì)更好，“全球經(jīng)濟(jì)增速只是一點(diǎn)點(diǎn)放緩，不是可怕的滑坡式放緩”。盡管他承認(rèn)近期股市拋售可能對金融狀況產(chǎn)生影響，進(jìn)而放慢經(jīng)濟(jì)增長，但不認(rèn)為上文提到的任何一種擔(dān)憂“足夠強(qiáng)大或意外到”來改變現(xiàn)有的貨幣政策路徑。更何況，他認(rèn)為美國薪資增速“還不如預(yù)期一樣快”。

　　這些證據(jù)都說明，12月加息有望“板上釘釘”，2019年以后的加息政策更與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)緊密相關(guān)。這其實(shí)是鮑威爾任下的美聯(lián)儲一貫立場，只是新時期的美聯(lián)儲可能根據(jù)“市場、經(jīng)濟(jì)和商業(yè)”反饋增加靈活應(yīng)變的能力。《華爾街日報》注意到，鮑威爾在周四的對話中沒有提到利率，或者美聯(lián)儲逐步加息到2020年的計劃。更多聯(lián)儲官員提到“接近中性利率”，似乎也是一種暗示。

　　另一個美聯(lián)儲可能更改明年加息路徑的信號是，美聯(lián)儲官員周四宣布，他們將研究用于制定貨幣政策的“策略、工具和溝通做法”，將成為最近FOMC會議討論的主題。鮑威爾表示：“隨著勞動力市場接近最大就業(yè)，通脹接近2%目標(biāo)，現(xiàn)在是評估如何制定、實(shí)施和溝通貨幣政策的好時機(jī)”：

美聯(lián)儲將于2019年6月4日至5日在芝加哥召開會議。會議上將由央行以外的人士發(fā)表講話。全美各個地方聯(lián)儲也將舉辦公共活動來獲得外部信息。最近的FOMC會議上，官員們討論了如何應(yīng)對下一次經(jīng)濟(jì)衰退，并不排除將基準(zhǔn)利率再度降至接近零的水平，以及重啟金融資產(chǎn)購買。

　　而新一屆美聯(lián)儲的靈活性就在于，2019年起一年八次FOMC議息會議后都有記者會，不再是一個季度召開一次記者會。鮑威爾本周也提醒市場轉(zhuǎn)變觀念、適應(yīng)新環(huán)境：“未來每一次FOMC都是現(xiàn)場直播，我們可能在任何會議上開啟行動。”

　　不過，從上述分析可知，美聯(lián)儲開啟的行動內(nèi)容是一大懸念，其中不排除意外宣布暫停加息的可能，這將偏離既定的加息軌道，重點(diǎn)需要關(guān)注12月FOMC會后發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)期與官員利率意見“點(diǎn)陣圖”的更新。

責(zé)任編輯：張寧