從2014年開始，貴州茅臺甩開大盤指數一路向上，一漲就是5年，市場都在預測這只超級白馬股的極限。很多機構都在研報中預測，對于處于賣方市場的貴州茅臺而言，萬億市值只是時間問題。

今年1月18日，貴州茅臺總市值突破萬億大關，市場一片沸騰。不過，日中則昃月滿則虧的道理同樣也適用于貴州茅臺。今年10月29日，經年未嘗過地板滋味的貴州茅臺來了個一字跌停，第二個交易日也開出了509.02元的低價。經過幾天的調整，截至11月16日收市，貴州茅臺報收566元，總市值7034.71億。在10個多月時間，股王茅臺市值較高峰時蒸發了近3000億。

貴州茅臺為什么會跌？分析觀點多認為，這和茅臺10月29日發布的三季報有關系。數據顯示，貴州茅臺前三季度總營收549.69億元，同比增長23.56%；扣非后凈利潤為249.29億元，同比增加24.11%。這樣的數據怎么會不達預期？但仔細分拆一下數據不難發現，貴州茅臺2018年第三季度營收同比去年僅增加了3.2%，凈利潤僅同比增加了2.7%。而去年同期，茅臺第三季度營收及凈利潤增長分別超過100%。

中金國際在10月31日發出的研報里指出，茅臺增速環比大幅回落，明顯低于市場預期。財富證券11月1日研報稱，業績低于預期一方面是因為去年同期公司為了控價改變預收款制度，發貨量大幅提升從而導致基期較高；另一方面是2018年以來基酒供應偏緊、難以放量的緣故。

粗略統計，從今年6月到目前披露的30余份研報里，超過九成的機構給出的建議都是“買入”，“強烈推薦”的也不在少數，卻鮮有機構提示高股價風險。而茅臺的核心問題也正是股價。比如茅臺股價在580元左右，購入一手的成本價需要5.8萬元。今年前三季度，全國居民人均可支配收入為21035元，北京居民人均可支配收入為46426元。這就意味著，即便收入較高的北京市民想買一手貴州茅臺的股票也有些吃力。

那么，炒貴州茅臺股票的又是誰呢？答案是，機構。Wind數據顯示，截至2018年三季度末，共有95家基金公司重倉持有貴州茅臺5176.99萬股，使貴州茅臺淪為當之無愧的莊股。

行情低迷時，機構和基金抱團取暖，為貴州茅臺股價保駕護航。業績不錯，券商看多，股價高企，散戶無力入局接盤，股票只能在機構之間傳導。這是一個環環相扣的鏈條，任何一個環節的松動，都可能成為推倒市值神話的第一張多米諾骨牌。一旦有機構看空茅臺業績或迫于壓力套現退出，而沒有新的批量資金接手，砸盤也就隨之而來。10月29日那場舉世矚目的跌停，就是活生生的慘案。

更可怕的是，上市公司司空見慣的減持，都能成為貴州茅臺的要害。今年9月1日，貴州茅臺公告稱，副總經理萬波減持700股，占公司總股本的比例為0.000056%。區區700股，就被很多投資者分析為高管高位套現的證據。這種分析看似荒謬，但其帶來的市場恐慌值得思考。

群眾買不起的茅臺酒成就了散戶炒不起的茅臺股，機構和基金又幫助貴州茅臺實現了市值神話的傳奇。只不過，當走到山頂時，大股東和機構才發現，下山成了比上山更棘手的難題。

□胡一刀（產經評論員）

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編輯 郭鐵 校對 吳興發