原標題：降準預期再起

　　本報記者 辛繼召 深圳報道

　　央行今年四次降準后，10月的金融數據仍然處于低位。特別是，自2016年以來，貨幣供應量M1、M2增速不斷下行。10月M2增速繼續為史上新低、M1增速為史上次低，暗示了企業對未來投資風險偏好明顯降低。

　　在此情況下，市場對于未來貨幣政策走向爭議多了起來。除討論降準的空間有多大外，也開始爭議未來金融市場降息的可能性。市場傾向于認為，10月信貸增長疲軟，表明需要更多扶持性政策，將資金導向實體經濟。

　　今年以來，在中美貿易摩擦的背景下出口增速由于“搶出口”效應依然強勁，10月份固定資產投資呈現回升的態勢，但社會消費品零售總額增速較為疲弱。而10月先行性指標制造業PMI回落至50.2%，逼近榮枯線。

　　10月末召開的中央政治局會議也稱，當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大，部分企業經營困難較多，長期積累的風險隱患有所暴露。對此要高度重視，增強預見性，及時采取對策。

　　11月15日，瑞銀亞洲經濟研究主管、首席中國經濟學家汪濤表示，隨著經濟下行壓力加劇，政府會出臺更多的貨幣和信貸寬松措施。預計央行在四季度再次降準50個基點以上、并在2019年多次降準，引導市場利率和銀行平均貸款利率下行。

　　但這是一把雙刃劍，貨幣市場降息，在當前美元處于加息周期的情況下，將給人民幣帶來貶值壓力。

　　從貨幣政策而言，“通過降準釋放流動性，實體融資環境有所改善。該做的已經做到了，問題是，寬松的流動性需要通過金融工具導入到實體經濟。” 交通銀行首席經濟學家連平說。

　　貨幣增速低位運行

　　2018年10月，狹義貨幣（M1）余額54.01萬億元，同比增長2.7%，增速為該數據發布以來次低，僅高于2014年1月M1增速（1.20%）。廣義貨幣（M2）余額179.56萬億元，同比增長8%，同為歷史新低（2018年6月M2增速同為8%）。

　　M1等數據增速下行較快，引起了市場的關注。M1主要為企業活期存款，該數據增速過低，可能意味著企業現金流壓力緊繃。

　　連平認為，貨幣供應量中，尤其值得關注的是M1增速處于歷史低位。M1增速過低，可能存在市場運行的矯枉過正。此前2015年、2016年M1很高，一度超過20%，但彼時經濟也存在下行壓力。2016年以來，隨著金融政策轉向去杠桿、強監管，M1持續大幅度回落，意味著市場自我運行矯枉過正。

　　“M1是企業活期存款，增速過低意味著企業風險偏好比較低，流動性比較低。”連平說。

　　貨幣供應量中，10月M2增速小幅回落至8%。與之相比，今年前三季度GDP增速6.7%，10月居民CPI同比上漲2.5%，M2增速與以往數據、實體經濟需求相比，增速偏低。

　　連平認為，企業信貸增速較為明顯低于市場預期，10月新增貸款環比9月“腰斬”的說法意義不大，因為10月有季節性因素。未來流動性寬松、利率水平下降、信貸增速提高，M1可能出現拐點，但拐點的檔口還沒有到。

　　從貨幣的需求端看，10月份社會融資規模增量為7288億元，比上年同期少4716億元。主要是銀行表外的委托貸款、信托貸款等大幅下行，企業債券和股票融資也同比減少。

　　雖然10月的投資數據略有好轉、出口增速也在高位，但結合消費下行、社融斷崖式下降等情況來看，經濟下行壓力不容忽視，市場上也出現了降準甚至降息的呼聲。

　　爭議降準與降息

　　“從現在開始，到明年，我們將見到久違的降息。”中信證券首席固定收益分析師明明表示，從債務周期看，高債務需要高盈利和低利率化解，如果盈利處于下行周期，那么只能降低名義利率。

　　明明認為，以國內經濟為主的貨幣政策中，包括利率、準備金率以及貨幣條件在內的政策調整會隨機而動，未來貨幣政策將呈現“降準+降息”組合，其中降準是長期趨勢，MLF為輔助、逆回購次之；若銀行風險偏好繼續下行、信用擴張受阻，流動性供給的效果仍然很弱，則需動用價格工具，預計2019年存在1-2次存貸款基準利率下調空間。

　　京東金融首席經濟學家沈建光表示，當前存款準備金仍處于高位，降準置換MLF的功效高于單純通過MLF投放貨幣。目前，企業融資利率仍然不低，明年經濟下行壓力存在，預期2018年內降準，2019年降準、降息并存。央行可能通過調整7天回購利率等，指引貨幣市場利率下行，MLF、SLF等利率也會下調。

　　不過，連平認為，存貸款基準利率不會調降。美元短期內很難出現走弱的情況。在匯率方面，人民幣受到美元走強影響，匯率近期波動也比較大。基準利率調低，會給人民幣帶來貶值壓力。

　　在貨幣市場方面，央行的政策目標一直是保持流動性合理充裕，讓短期利率水平在相對偏低的情況下波動是當前政策的主要方向。央行不會貿然采取措施壓低短期市場利率，而是讓貨幣市場低位波動。因為貨幣市場利率下行，也會帶來貶值壓力。

　　因此，連平認為，在央行四次降準后，流動性已經較為充裕，銀行負債已經改善，利率水平下行。繼續多次、大幅度降準的可能性不大，但不排除定向偏松、小幅度下調的可能性。

責任編輯：謝海平