金融數據“崩了”？別慌！這是我們的4個判斷

　　昨日傍晚，人民銀行一發布10月金融數據，市場就炸開了鍋。

　　所用詞匯的畫風大都是這樣的：斷崖式下跌、腰斬、慘不忍睹、震驚、雪崩……還有陰風陣陣的評論“你可以把牛牽到河邊，但牛就是不喝水”“不看廣告看療效”，諸如此類。

　　數據真有那么不盡人意么？從絕對數字看，的確與市場預期有些偏離：

　　10月社會融資規模增量 7288億元，預期13000億元，不及前值 22054億元的三分之一；

　　10月新增人民幣貸款6970億元，創下2017年10月以來新低；

　　10月末廣義貨幣供應量（M2）同比增長8.0%，亦低于市場預期。

　　但這是否就像一些自媒體所說的“數據崩了”“預期崩了”呢？其實，事實并非如此。且不用說根據單月數據的波動不足以做出趨勢性判斷，更重要的是，10月份金融數據有其特殊性，政策發力有一定的滯后性，統計口徑有一定的波動。在多重因素下，不經意間導致了金融數據與市場預期有溫差。

　　判斷一：7288億元真的不低了 只是不及市場預期

　　先說社融數據吧。

　　10月份為什么這么低？聯訊證券首席經濟學家李奇霖認為，

由于9月末有考核壓力，信貸項目集中釋放后帶來了10月份的暫時性短缺，而國慶長假導致工作日明顯偏少，使得10月信貸環比大幅下滑。

　　一般來說，每年10月都是信貸“小月”。過去3年，10月信貸增幅都比當年9月下降一半左右，比如去年10月，新增信貸下降6068億元，環比降幅達到48%。

　　按理說，就應該對10月社融規模大降見怪不怪了。偏偏最近又集中快速發出了一系列政策福利，大家對于信貸擴張支撐社融企穩的預期，又被調得高高的。

　　這種形勢下，7288億元社融本身是不很低，對市場而言，卻不及預期。

　　判斷二：貸款結構不樂觀 政策加碼仍有空間

　　從貸款結構看，確實不容樂觀。

　　10月居民貸款達到5637億元，占新增信貸總量的80%以上。但是，企業中長期貸款新增1429億元，環比少增2371億元。

　　交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀認為，

這顯示在經濟增速下行預期下，企業中長期融資需求依然不振，也表明了當前實體經濟運行的壓力依然不小。

　　對于目前的問題，國泰君安分析，

后續，一方面央行降息節奏可能加快來解決“融資貴”的問題，

 

另一方面，預計央行將通過宏觀審慎評估、多種工具和機制創新，紓解當前民企為代表的“融資難”問題，打破負向循環。

　　中信證券分析師明明同樣表示，

未來，企業融資難融資貴仍是政策關注的重點問題，降息政策或可期。

　　判斷三：別急，政策發力有延時性

　　當有人在驚呼的時候，也有人看到了數據下滑背后的積極因素。

　　李奇霖認為，這次數據不好看，也和信貸的分散效應有關。

　　啥意思？他說，之前信貸投放的主要對象是地產和城投，但這次政策的著力點主要是民營企業和小微企業。

　　可以想象一下。銀行要在信用資質分化較大、數量龐大的民企與小微企業中挑選出優質客戶，這難度和成本要比投向地產和城投高得多得多。

　　這么說吧，以前放貸10億資元，只要找到兩個或三個城投或房企OK了，現在要面向民企與小微企業，可能需要二十個、三十個甚至上百個。

　　這種情況下，真不能期望信貸資金很快投入到實體經濟中。那要到什么時候才能從數據上看到變化呢？李奇霖說，更具觀測意義的數據應當是11月的社融與信貸。

　　判斷四：數據進一步下行空間不大

　　其實，也不怪市場人士驚慌。從社融、貸款和存款端三個角度，10月份金融數據都表現出銀行信用擴張繼續放緩的趨勢。

　　但更重要的是接下來如何？

　　陳冀認為，

隨著財政政策逐漸發力，未來一段時間可以預期企業貸款將逐漸出現改善的跡象。未來針對金融支持實體經濟，尤其是中小微等民營企業仍有較大的改善優化空間。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青也有信心：

未來，若宏觀經濟下行壓力明顯加大，逆周期調節力度也將隨之增強，金融數據進一步下行的空間有限，信用緊縮過程或將迎來拐點。

　　所以，不必擔心單月數據難看。更何況，還有一大波減稅降費等實打實的優惠政策正在路上。不妨給改革更多信心，給政策更多時間，期待利好進一步釋放。

責任編輯：楊群