文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄機(jī)構(gòu) 四十人論壇

　　與會專家提出，紓解企業(yè)特別是小微企業(yè)和民企的融資困境，政府、金融機(jī)構(gòu)都有提升的空間，但最終的方向應(yīng)該是以市場化的方式，解決資金供給和價格的問題。

　　或許在2018年的這個冬天，中國民營企業(yè)將告別發(fā)展的凜冬。

　　最大的利好來自一場罕見的高規(guī)格會議。11月1日，中共中央總書記、國家主席習(xí)近平主持召開民營企業(yè)座談會，包括三位中央政治局常委、一行兩會以及各大金融機(jī)構(gòu)的一把手都出現(xiàn)在現(xiàn)場，這是中國六年來首次舉行如此高規(guī)格的民企座談會。

　　重視程度如此之高，可見當(dāng)前民企發(fā)展遇到的問題之棘手。對民企來說，這次會議無異于一顆定心丸。

　　近半個月來，地方政府、金融系統(tǒng)、財政系統(tǒng)、司法系統(tǒng)，都相繼開會并發(fā)布相關(guān)政策、細(xì)則，全力幫助民企渡過難關(guān)。11月9日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在國務(wù)院常務(wù)會議上再次要求，加大金融支持緩解民營企業(yè)特別是小微企業(yè)融資難融資貴；決定開展專項行動，解決拖欠民營企業(yè)賬款問題；部署有效發(fā)揮政府性融資擔(dān)保作用支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展。

　　各種紓困政策已經(jīng)出臺，但關(guān)鍵還在于落實，而落實的關(guān)鍵就是要搞清楚金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)在對接過程中到底存在哪些問題。為促進(jìn)雙方的深入溝通并找到解決問題的路徑和方法，11月10日，中國金融四十人論壇（CF40）旗下北方新金融研究院（NFI）在天津召開了第一期“金融支持實體經(jīng)濟(jì)”系列交流會，主題為“金融供給多元化助力實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級”，此次會議由北方新金融研究院院長、原中國銀監(jiān)會副主席蔡鄂生主持。在這次會議上，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)代表進(jìn)行了充分對話，也談到了當(dāng)前各自面臨的困惑和難題。

▲ 第一期“金融支持實體經(jīng)濟(jì)”系列交流會現(xiàn)場

▲ 北方新金融研究院院長、原中國銀監(jiān)會副主席蔡鄂生

　　這輪民企危機(jī)是如何爆發(fā)的？

　　這輪民企爆發(fā)危機(jī)始于今年的債券市場違約。與2014-2015年的主要違約對象是國企、“一高兩剩”行業(yè)不同，這輪違約主體多為民營上市公司，尤其是依靠股權(quán)質(zhì)押、債券發(fā)行、非標(biāo)滾動融資大幅擴(kuò)張的企業(yè)。

　　從違約原因來看，宏觀監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，隨著資管新規(guī)等一系列政策相繼落地，表外融資的通道被大大收緊，而前期盲目擴(kuò)張、加杠桿的一些企業(yè)在這時更容易遭遇流動性危機(jī)，風(fēng)險也就相繼暴露。

　　與以往不同，這次多數(shù)債券違約事件與資本市場關(guān)系密切，而今年以來，中國股市持續(xù)下跌，兩者疊加，帶來的風(fēng)險非常大，最突出的便是一些上市民企面臨的股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險。

　　尤其是10月份以來，美股下跌引發(fā)A股市場劇烈波動。在10月11日、10月18日，A股經(jīng)歷兩輪下跌，上證綜指跌破2500點。股票下跌直接造成上市公司股權(quán)質(zhì)押遭平倉，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)不完全統(tǒng)計，今年以來至少有45家A股上市公司的質(zhì)押股份遭強(qiáng)平。

　　股權(quán)質(zhì)押背后反映出的問題是民營企業(yè)融資難融資貴。其實為支持民營企業(yè)、小微企業(yè)，今年以來，人民銀行已經(jīng)實施了四次定向降準(zhǔn)，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率250個基點，凈投放2.3萬億元流動性，并通過再貸款、再貼現(xiàn)的方式，提供了3000億流動性支持。但問題在于，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，釋放的流動性并未真正傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)。

　　此外，央行數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度表外融資較去年同期減少5萬億元；而貸款和直接融資的增量只有2萬億元，二者之間的差距折射出市場資金巨大的缺口。

　　在去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管帶來的信用收縮大背景下，股市不斷下跌，再加上民企前幾年積累的各種盲目擴(kuò)張問題，各種風(fēng)險最終在10月集中爆發(fā)。

　　助力民企脫困的政策路徑

　　中央高度關(guān)注民企危機(jī)，并相繼出臺了各種政策。

　　9月，央行兩度召開座談會，了解民營企業(yè)、中小微企業(yè)融資情況。10月19日，為穩(wěn)定股市情緒，國務(wù)院副總理劉鶴、中國人民銀行行長易綱、銀保監(jiān)會主席郭樹清、證監(jiān)會主席劉士余分別接受采訪，從不同方面提出解決民企當(dāng)前面臨問題的辦法。隨后，從央行到銀保監(jiān)、證監(jiān)會，各種措施陸續(xù)出臺。

　　從10月21日的金穩(wěn)會，再到10月31日的政治局會議，重點問題都指向了民營企業(yè)發(fā)展難題。

　　最高規(guī)格的會議在11月1日召開，習(xí)近平在民營企業(yè)座談會強(qiáng)調(diào)了三個“沒有變”，“任何否定、懷疑、動搖我國基本經(jīng)濟(jì)制度的言行都不符合黨和國家方針政策，都不要聽、不要信！”這樣的表態(tài)給市場尤其是民企，吃了一粒“定心丸”。

　　對于解決民企融資難融資貴的問題，易綱和郭樹清分別在11月6日、7日接受媒體采訪時談及了具體思路。易綱提出了“三支箭”的政策組合：增加民營企業(yè)的信貸、支持民營企業(yè)發(fā)債、設(shè)立民營企業(yè)股權(quán)融資支持工具。在增加信貸方面，郭樹清提出了大型銀行對民企貸款的“一二五”目標(biāo)。

　　11月8日，銀行股下跌，一個原因是市場擔(dān)心上述政策目標(biāo)會增加銀行不良貸款規(guī)模。但事實上，市場忽略了“一二五”目標(biāo)的語境。監(jiān)管人士當(dāng)天強(qiáng)調(diào)，“一二五”目標(biāo)并不是硬性考核目標(biāo)，不會要求每家銀行必須達(dá)到；也強(qiáng)調(diào)此目標(biāo)的設(shè)定經(jīng)過認(rèn)真論證和測算，具有可操作性。且不會對銀行的不良貸款產(chǎn)生明顯的影響。

　　11月9日召開的國務(wù)院常務(wù)會議，又提出加大金融支持的民企的四大舉措，并力爭四季度金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放的小微企業(yè)平均貸款利率比一季度降低1個百分點。

　　從數(shù)次會議中可以看出，政策的目標(biāo)和路徑逐漸清晰，民企融資環(huán)境或迎來空前改善。

　　具體實施過程中的難題

　　政策制定得再好，到了基層就往往碰上這樣那樣的難題。

　　在NFI于11月10日召開的第一期“金融支持實體經(jīng)濟(jì)”系列交流會上，參與座談的金融機(jī)構(gòu)和民企代表，基于已有經(jīng)驗，談到了當(dāng)前紓解民企融資困境中還存在的一些問題。

　　首先，如何保證金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)貸款的可持續(xù)問題。對于民營企業(yè)，尤其是中小微企業(yè)來說，由于其融資額度低，盡職調(diào)查難度大，金融機(jī)構(gòu)的貸款收益往往無法覆蓋資金成本。以一家大型國有銀行為例，在稅費豁免的情況下，對小微企業(yè)的一筆500萬元的一年期貸款的全部成本（包括所有運營成本、風(fēng)險成本、經(jīng)濟(jì)資本成本），與貸款收益相差無幾。對于那些無法獲得央行支持、享受政策優(yōu)惠利率的中小銀行來說，貸款成本高、風(fēng)險大。

　　第二，當(dāng)前市場缺少對小微企業(yè)、民營企業(yè)整個信用狀況進(jìn)行風(fēng)險定價的第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)。由于小微企業(yè)風(fēng)險高，對風(fēng)險做出評價的成本也很高。從資金的提供方（銀行）到資金需求方（中小微企業(yè)）之間，存在一個風(fēng)險評估定級、定價的問題，而當(dāng)前市場上，非常缺少這類第三方評估機(jī)構(gòu)。

　　第三，目前，融資市場從風(fēng)險等級低的債券投資到風(fēng)險等級高的VC、PE投資之間存在巨大裂縫，市場缺乏與優(yōu)先劣后各級企業(yè)相匹配的不同風(fēng)險級別的融資工具。中國是以間接融資為主，金融市場融資工具不健全，多層次資本市場未有效建立。企業(yè)融資無門，只能求助于銀行信貸。因此，需要建立多層次的資本市場，讓處在不同評級的企業(yè)都能找到與之風(fēng)險級別相對的融資工具。

　　第四，在具體實施時，要對“融資難融資貴”問題進(jìn)行科學(xué)客觀的分析。比如，合理區(qū)分企業(yè)融資難度，不能僅以國有/非國有企業(yè)，大中型/小微企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)來判斷，還應(yīng)進(jìn)一步區(qū)分企業(yè)的資本金、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、杠桿率，對其融資需求可獲得性會產(chǎn)生的不同影響。

　　最終應(yīng)以市場化方式化解民企困局

　　在這次NFI會議上，與會專家提出，紓解企業(yè)特別是小微企業(yè)和民企的融資困境，政府、金融機(jī)構(gòu)都有提升的空間，但最終的方向應(yīng)該是以市場化的方式，解決資金供給和價格的問題。

　　對于金融機(jī)構(gòu)來說，首先要提高服務(wù)小微企業(yè)、服務(wù)民營企業(yè)的普惠金融意識。二是要做好內(nèi)部的考核激勵機(jī)制，還可以從盡職免責(zé)方面優(yōu)化對小微企業(yè)金融服務(wù)激勵約束機(jī)制，建立盡職免責(zé)的“負(fù)面清單”。三是要通過技術(shù)創(chuàng)新，擴(kuò)大金融產(chǎn)品供給，豐富銀行服務(wù)小微企業(yè)的通道和工具箱。同時，技術(shù)創(chuàng)新還可以更好地控制風(fēng)險，實現(xiàn)精準(zhǔn)投放，更多關(guān)注長尾客戶，這有利于縮短融資周期，降低融資成本。

　　對于政府部門而言，專家指出，首先要加強(qiáng)不同政策間的協(xié)調(diào)。目前各部門出臺支持政策雖多，但政策紅利釋放進(jìn)程緩慢。政策實施效果還沒有達(dá)到預(yù)期。

　　第二，應(yīng)設(shè)定政府和財政的邊界，明確對民企的各種救助措施要走市場化道路。黨的“十九大”報告明確，要讓市場在資源配置中起決定性作用，同時要求深化利率和匯率市場化改革。因此在資金供給和價格問題上還是應(yīng)該更多發(fā)揮市場的作用，解決民營企業(yè)、小微企業(yè)融資難融資貴問題的根本出路還是要靠市場。

　　第三，應(yīng)當(dāng)明確當(dāng)前所面臨的困境究竟是一種短期或周期性問題還是長期性問題，這直接決定著政府的救助手段是一種短期應(yīng)急措施還是長期的制度性改變。如果用短期手段作用于長期性問題，將會無果而終；如果將長期性手段用于周期性問題，周期過后可能出現(xiàn)新的風(fēng)險。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業(yè)智庫，定位為“平臺+實體”新型智庫，專注于經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的政策研究。)