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來源：金色光

從經營業績角度來看，2017年到2019年，即三年報告期內，億田股份的營業收入分別為4.79億元、6.14億元和6.55億元，2018年和2019年分別同比上漲28.18%和6.68%，營收同比增幅顯著下滑。其中，集成灶的銷售收入分別為3.91億元、5.28億元和5.85億元，占當期營收之比分別為81.63%、85.99%和89.31%，集成灶的銷售占比始終超過80%，并且占比持續增長，是公司的核心產品。凈利潤方面，報告期內，公司的凈利潤分別為5045.13萬元、7622.21萬元和9833.60萬元，2018年和2019年分別同比上漲51.08%和29.01%，凈利潤的同比增幅也出現了顯著下滑。

除了經營業績的成長性明顯下降之外，我們還發現：報告期內，億田股份集成灶產品現有產能的產能利用率累計下滑超30個百分點，但是募投項目卻擬擴產近一倍，更有甚者，招股書未披露的另一在建建設項目中，公司擬擴產集成灶的產能竟然比募投項目擬新增產能還要再高一倍。此外，該擴產募投項目的單位產能機器設備原值（以下簡稱：原值產能比），竟比公司現有產能的原值產能比高了不止4倍，是否都比較異常呢？

產能利用率大跌超30個百分點，募投項目擴產近一倍

2017年到2019年，億田股份集成灶產品產能利用率大幅下滑，累計下跌30.63個百分點，出現一定程度的產能閑置。但是募投項目“環保集成灶產業園項目”（以下簡稱：產業園項目）仍然計劃新增集成灶產能15萬臺/年，占2019年度現有集成灶產能17.50萬臺/年之比為85.71%。

先看產能利用率的變動情況。招股書顯示，報告期內，億田股份的集成灶年產能分別為10.02萬臺、13.76萬臺和17.50萬臺，年化復合增長率為32.16%；集成灶產量分別為10.88萬臺、12.99萬臺和13.65萬臺，年化復合增長率僅為12.01%，相應的產能利用率分別為108.62%、94.42%和77.99%，由于產能擴張速度比產量增長速度高20個百分點，導致期間產能利用率累計下滑30.63個百分點。2019年度，公司的產能利用率不到80%，出現了較為明顯的產能閑置。

數據來源：億田股份招股書

值得一提的是，伴隨著產能利用率的下滑，2019年度，億田股份集成灶產品的產銷率也開始下降。招股書顯示，2019年度，公司集成灶產量為13.65萬臺，銷量為13.23萬臺，相應的產銷率為96.90%，同比下降了3.42個百分點。產能利用率和產銷率雙雙下滑，或許不僅是擴產的步子相對于產量邁得太大，還反映了市場對集成灶產品的需求出現明顯放緩。按理說，一旦出現這種“雙下滑”的情況，企業應該把擴產的步子放緩，等一等需求的復蘇。

可是，上述產能利用率和產銷率“雙下滑”的情況，似乎并未使億田股份改變初衷。據招股書披露，在募投項目產業園項目建成后，預計新增集成灶產能15萬臺/年。

數據來源：億田股份招股書

那么產業園項目新增15萬臺/年的集成灶產能，對億田股份而言是什么概念呢？

招股書顯示，2019年度，億田股份的集成灶年產能為17.50萬臺，當期產能利用率為77.99%，即閑置產能為3.85萬臺，產業園項目新增15萬臺年產能，兩者合計為18.85萬臺。由于公司2019年度產量為13.65萬臺，上述合計產能18.85萬臺占當期產量13.65萬臺之比為138.10%，以公司報告期內產量年化復合增長率12.01%簡單計算，要使產業園項目新增產能和現有閑置產能滿產，需要11年以上。

此外，據招股書披露，從2017年到2019年，億田股份集成灶產品的銷量分別為10.80萬臺、13.03萬臺和13.23萬臺，年化復合增長率為10.68%，比公司集成灶產量的復合增速還要低1.33個百分點。此外，2019年度，上述合計產能18.85萬臺占當期銷量13.23萬臺之比為142.48%。以此簡單計算，如果上述產業園項目新增產能和現有閑置產能滿產，并且生產的集成灶實現全部銷售，則至少需要14年，這樣大規模的擴產，是不是有點盲目了？

還有未披露的建設項目，新增產能比募投項目項目高一倍

產業園項目擬新增集成灶產能15萬臺/年，就可能需要10年以上的時間來消化?？墒?，2019年7月，嵊州市人民政府官網公布了一則關于市領導督查重點建設項目的信息，卻揭示了億田股份在招股書中未曾披露的另一個大幅擴產集成灶項目，“年產30萬套智能環保集成灶建設項目”（以下簡稱：集成灶項目），公司擴產集成灶的規模顯得更夸張了。

據嵊州市人民政府公示，2019年7月24日，市委書記徐建役就全市重點建設項目進行專題督查。徐書記先后走訪“鹿山教育培訓中心項目”、“創建園林城市提升工程（白沙地苗圃）”、“嵊州賓館擴建項目”、“億田智能廚電年產30萬套智能環保集成灶建設項目”和“剡興路兩側地塊開發項目”等現場，并了解各項目推進情況。

信息來源：嵊州市人民政府官網

從該信息中不難看出，2019年7月，集成灶項目正在施工中?？墒?，翻遍招股書，并未發現直接說明集成灶項目的蛛絲馬跡。只有在建工程項目中，有一個 “浦口工業園項目”，或許與集成灶項目有關。

數據來源：億田股份招股書

按集成灶項目名稱可知，該項目建成后，將新增集成灶產能30萬臺/年，與公司2019年現有集成灶年產能17.50萬臺相比，增產幅度為171.43%。如果將2019年閑置產能3.85萬臺，與集成灶項目擬新增產能30萬臺相加，兩者合計產能為33.85萬臺，占當期產量13.65萬臺之比為247.99%，如果集成灶產量按年化復合增長率12.01%計算，上述合計產能實現滿產需要至少21年。

再將上述合計產能與2019年公司銷量相比，合計產能33.85萬臺占當期銷量13.23萬臺之比為255.86%，如果銷量按年化復合增長率10.68%計算，該合計產能實現滿產并且全部銷售，需要至少24年。

那么億田股份本次申請IPO募投的產業園項目是否是集成灶項目的一部分呢？

據紹興市生態環境局嵊州分局（以下簡稱：嵊州分局）的建設項目環境影響審批公告披露，產業園項目是億田股份向嵊州分局獨立申請的基于現有產能的擴建項目，有獨立的環評批文號，嵊環備【2019】9號。與那些向當地生態環境局申報建設規模較大的母項目，再提取其中一部分子項目作為募投項目的情況明顯不同。因此很有可能是與集成灶項目相互獨立的建設項目。