【策略】油價(jià)大跌：還有錨嗎？如何影響股市？——油價(jià)大跌對(duì)股市的影響分析（謝超/陳治中/李瑾）

　　來(lái)源：光大證券研究

　　報(bào)告摘要

　　從供給側(cè)看，WTI原油現(xiàn)貨價(jià)45美元/桶可能對(duì)應(yīng)著美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)平均盈虧線，構(gòu)成油價(jià)底的錨。美國(guó)儲(chǔ)油量雖不靠前，但產(chǎn)出占比上升，2014年已超過(guò)沙特。WTI原油價(jià)格跌破45美元/桶，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)出或會(huì)由于市場(chǎng)自發(fā)的力量而減少。無(wú)論沙特發(fā)起石油價(jià)格戰(zhàn)的動(dòng)機(jī)是什么，美國(guó)龐大的石油產(chǎn)業(yè)將是低油價(jià)的直接受害者。而沙特與美國(guó)的特殊盟友關(guān)系也意味著，美國(guó)將難以接受石油價(jià)格因?yàn)樯程氐膬r(jià)格戰(zhàn)而持續(xù)低迷的前景。因此，當(dāng)前油價(jià)暴跌的態(tài)勢(shì)不可持續(xù)，后續(xù)或?qū)⒋嬖谧償?shù)。

　　A股對(duì)海外波動(dòng)免疫能力增強(qiáng)，若繼續(xù)大跌可考慮逐步買(mǎi)進(jìn)。①美股大跌的根本原因是其“水牛”下的估值太貴，以股市市值/GDP衡量的估值水平，美股達(dá)到了100%的歷史分位；②從二戰(zhàn)的人員和物資的動(dòng)員數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)動(dòng)員能力方面絲毫不比其他的體制差，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂美國(guó)面對(duì)疫情的動(dòng)員能力；③中國(guó)進(jìn)出口總額占GDP的比重由2006年64.2%下降至2019年31.8%，對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)的免疫能力明顯增強(qiáng)。④在政策經(jīng)濟(jì)周期的分析框架下，決定市場(chǎng)大勢(shì)的不只有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還有政策松緊。石油價(jià)格大幅超預(yù)期下跌，降低了近期出現(xiàn)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)，拓寬了政策寬松空間。

　　當(dāng)布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)低于80美元/桶的區(qū)間，油價(jià)下跌時(shí)可能產(chǎn)生超額收益的行業(yè)主要有四類：一是，科技股可能具有超額收益，傳媒、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、通信均與油價(jià)下跌成負(fù)相關(guān)，即便是電子，其與油價(jià)正相關(guān)的幅度也比較弱；二是，一些周期中游行業(yè)可能會(huì)因受益于成本下降，而顯示出超額收益的可能性，例如電力設(shè)備、機(jī)械、輕工制造、電力及公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工、交通運(yùn)輸；三是，地產(chǎn)、建筑兩大下游行業(yè)或受益于油價(jià)下跌時(shí)的逆周期調(diào)節(jié)；四是，紡織服裝、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、汽車或受益于油價(jià)下跌帶來(lái)的成本下降。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部政策對(duì)沖不及預(yù)期；美國(guó)對(duì)石油市場(chǎng)的干預(yù)不及預(yù)期；新冠疫情在海外的擴(kuò)散超預(yù)期。

　　發(fā)布日期：2020-03-09

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183