美股熔斷道指狂瀉，A股邏輯變了嗎？來新浪理財大學，聽開年重磅專欄“交易日財經早報”。

　　3月9日周一，美股延續亞太市場跌勢，開盤暴跌，標普500指數迅速跌至7%，觸發第一層熔斷機制，暫停交易15分鐘。湊巧的是，11年前的3月9日，正是美股史上最長牛市的起點。

　　截至9日美股收盤，美股三大指數全線跌逾7%，道指狂瀉2013.76點。美國大型科技股、金融股、石油股全線受挫。衡量美股波動率的恐慌指數（VIX）一度飆漲近47%。歐洲主要股指全線跌入技術性熊市。

　　分析人士稱，經濟失速下行是導致美股牛市終結的根本原因，重要催化劑的出現是風險加速暴露的開始。就目前而言，美股此輪最長牛市或正以史上最快速度落入熊市。

　　那么，若美股牛市終結，A股何去何從？

　　全球市場遭遇超級“黑色星期一”

　　“常在河邊走，怎能不濕鞋。金融市場漲跌司空見慣，但被一個大浪悶掉一眾資產的情形著實罕見。”3月9日盤中，一位投資者感嘆道。

　　3月9日，國際油價開盤便出現罕見跌幅，原油重挫引發的擔憂迅速擴散至全球金融市場，波及股市、匯市、債市及其他大宗商品。

　　英為財情數據顯示，恐慌指數（VIX）9日大幅飆升，盤中一度漲近47%，收盤時漲近30%，收于54.46。

　　來源：英為財情

　　據Wind數據，截至當日收盤，道瓊斯工業指數跌7.79%，報23851.02點，創2019年1月9日以來的14個月收盤新低。

　　道指2019年1月迄今走勢

　　來源：Wind

　　標普500指數跌7.60%，報2746.56點，創2019年6月4日以來的9個月收盤新低。

　　標普500指數2019年6月迄今走勢

　　來源：Wind

　　納指跌7.29%，報7950.68點，創2019年10月10日以來5個月收盤新低。

　　納指2019年10月迄今走勢

　　來源：Wind

　　歐洲主要股指全線重挫。截至收盤，德國DAX指數跌7.94%，報10625.02點；法國CAC40指數跌8.39%，報4707.91點；英國富時100指數跌7.69%，報5965.77點。值得注意的是，這三個股指相較其各自最近高點均回落超20%，均跌入“技術性熊市”。

　　歐洲主要股指自近期高點回落情況

　　來源：Wind

　　大宗商品方面，原油與黃金兩大龍頭繼續分道揚鑣。

　　據Wind數據，NYMEX原油期貨收跌26.74%，報30.24美元/桶，創2016年2月以來新低。截至北京時間10日早間6：00，ICE布油跌26.18%，報33.42美元/桶。兩者均創1991年海灣戰爭以來最大單日跌幅。

　　來源：Wind

　　COMEX黃金期貨收漲0.49%，收盤站上1680美元上方，續創逾七年收盤新高。

　　來源：Wind

　　美債收益率普跌。據Wind數據，2年期美債收益率跌12.7個基點報0.401%，3年期美債收益率跌13.5個基點報0.439%，5年期美債收益率跌13個基點報0.482%，10年期美債收益率跌22個基點報0.548%，30年期美債收益率跌28.6個基點報1.005%。10年期及30年期美債收益率盤中一度分別跌破0.5%、1%，均為歷史首次。

　　富時中國A50期貨9日夜盤震蕩上行，收盤時其主力合約漲1.03%。

　　來源：Wind

　　多國股指當日觸發熔斷

　　美股9日開盤不久便觸發熔斷機制震驚全球市場。事實上，自美股有熔斷機制三十多年來，除了9日外，真正觸發熔斷僅一次。1997年10月27日，道瓊斯工業指數暴跌7.18%，收于7161.15點，創下自1915年以來最大跌幅。

　　另外，巴西圣保羅股市9日開盤后狂跌，博維斯帕指數半小時內跌10.02%，觸發熔斷機制。根據巴西股市規定，一旦股指下跌10%即自動啟動熔斷機制，暫停交易30分鐘。巴西股市上一次觸發熔斷機制是在2017年5月18日，其原因是時任總統特梅爾涉腐遭調查導致市場恐慌。

　　當日稍早開市交易的中東國家股市中，科威特股指亦觸發熔斷，且為連續第二個交易日觸發熔斷。

　　何為熔斷機制？

　　公開資料顯示，熔斷機制，也叫自動停盤機制，是指當股指波幅達到規定的熔斷點時，交易所為控制風險采取的暫停交易措施。

　　熔斷機制最早起源于美國。1987年10月19日，美國紐約股票市場爆發了史上最大的一次崩盤事件，道瓊斯工業指數日內跌幅達22.6%，由于沒有熔斷機制和漲跌幅限制，許多百萬富翁一夜之間淪為貧民，這一天也被美國金融界稱為“黑色星期一”。

　　1988年10月19日，美國商品期貨交易委員會與證券交易委員會批準了紐約股票交易所和芝加哥商業交易所的熔斷機制。美股指數總共設置了三個熔斷界點，根據紐交所的規定：如果標普500指數下跌7%，那么將觸發第一層級的熔斷機制，市場將暫停交易15分鐘；如果復盤交易后股指跌幅累計擴大至13%，將觸發第二層級的熔斷機制，交易將再次暫停15分鐘；隨后的復盤如果累計跌幅達到20%，當日交易直接停止，直至下個交易日開盤。

　　美股長牛岌岌可危

　　按市場公認說法，此輪美股牛市始于2009年3月9日，至今年3月9日正好11周年。但在不少分析人士看來，這輪被稱為美股史上最長的牛市“盛宴”即將變為“剩宴”。

　　山西證券策略團隊指出，美股已是強弩之末，從中期看，美股超長牛市已經終結。　　

　　據山西證券分析，首先，美股估值位于歷史高位，盡管有降息維穩，但預計降息很難對沖分子端的快速下滑。其次，不考慮疫情影響，美國經濟自身已經開始出現放緩的征兆，消費、投資、進出口都在2019年4季度和2020年前兩個月出現顯著的疲態。再次，今年1季度美股EPS（每股盈利）增速出現了顯著放緩的跡象。此外，從歷史的角度上來看，在低通脹的背景下美國降息周期的開啟往往預示著衰退的來臨，歷史經驗表明美股或大概率進入中短期的下行周期。

　　對于美國近期見頂回落，出現斷崖式下跌的現象，前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，無論是疫情在海外的擴散，還是國際油價崩盤，都只是推動美股見頂回落的催化劑，真正促使美股下跌的原因在于美股在這十年牛市中積累了大量的獲利盤，但推動美股上漲的一些因素正在悄悄地改變：一是美聯儲降息的空間已經不大；二是美國經濟陷入衰退的風險在加大，且歐洲經濟已經在衰退的邊緣從而影響到美國經濟的表現；三是新冠肺炎疫情在境外的蔓延加大了投資者的擔憂，美國上市公司高速增長的階段可能會告一段落。

　　楊德龍認為，美股暴跌對于A股的影響是短暫的；從長遠來看，美股暴跌反而有利于資金從美股流向估值較低的A股。

　　A股何去何從？

　　如果美股牛市真的終結，A股會漲還是跌？

　　方正證券（維權）研究顯示，回顧過去兩次美股牛市終結的歷程發現，經濟失速下行是導致美股超級牛市終結的根本原因，重要催化劑的出現是風險加速暴露的開始。

　　美股史上第一輪大牛市起于1982年，終結于2000年。2000年10月標普500指數自高點回落，跌超40%，美股牛市就此終結。相應的是，美國經濟增速從2000年第三季度開始出現快速大幅下跌趨勢，至2001年底滑落至0.15%，創下了1992年以來的增速新低。

　　美股史上第二輪大牛市起于2002年，終結于2007年。2007年10月美股再創新高后，指數開始自由落體式下跌，調整幅度超過5成。經濟失速下行仍是主因。美國經濟增速從2007年第三季度開始失速滑落，在不到2年時間里轉負并累計下滑6.14個百分點。

　　兩次美股牛市終結，A股的反應節奏不同：第一次美股牛市終結，A股先跌后漲再轉跌。在2000年8月底美股開始下跌的時候，A股曾同步跟隨下跌，但隨后重拾漲勢，最終在2001年6月中旬，上證綜指創下新高，而后才逐漸回調。第二次美股牛市終結，A股同步跟隨下跌。

　　方正證券指出，從估值分位區別影響機制來看，目前上證綜指位于16%估值分位，標普500指數處于85%的估值分位，A股估值分位水平已經很低，尤其相較美股而言有非常大的優勢，因此盡管A股在大概率同步跟跌的情況下，跌幅也會遠遠小于美股。

　　楊德龍認為，2020年是美股見頂，A股見底的一年，即是美股向下，A股向上的一年。美股在十年擴張周期的頂部，而A股則是在十年周期的底部，這是中美股市走勢發生比較大差異的最主要的因素。

責任編輯：常福強