來源：長江策略

　　1．    四季度低估值板塊超額主要來自估值切換、估值修復及穩定高盈利的貢獻。

　　2．    大勢堅定戰略看多，剩余流動性重回擴張，流動性主導估值擴張。

　　3．     結構上，方向資產仍是中期主線，但四季度需重視低估值風格的階段性機會

　　五談低估值的階段性機會

　　節后首周市場情緒回暖，但結構上出現明顯分化，我們自9月以來反復強調的低估值風格明顯占優，前期推薦邏輯正在兌現。本周，我們從今年四季度低估值板塊預期的收益來源作一定展望。

　　四季度低估值板塊超額收益，將主要來自估值與絕對盈利的雙重貢獻：1）估值切換。四季度市場對全年各板塊的盈利預期會修正到與真實盈利最為接近的狀態。而由于大金融等低估值板塊具有較高的盈利穩定性，容易最先且最為穩定地受益估值切換；2）估值修復。四季度剩余流動性拐頭向上，權益資產或現增量資金入場。疊加外資對大金融板塊風險偏好的抬升，低估值板塊受益增量資金帶來的估值修復；3）業績穩定。雖然低估值板塊往往“受累于”市場對其長期盈利下行的預期，但其絕對盈利的穩定性依然有相對優勢。過往年度收官之時，低估值風格的絕對盈利是其超額收益的重要支撐。

　　大勢研判方面，我們堅定戰略看多的觀點。剩余流動性拐頭向上，結構轉向總量，估值易升難降。從政策環境、增量資金、配置性價比等角度看，A股當前具備相當吸引力。

　　行業配置：建議增配大金融，維持“方向資產”主線配置

　　持續增配“方向資產”，階段性重視低估值風格：1）四季度低估值風格有望迎來階段性機會，首選龍頭地產及大行。2）“方向資產”中，重點關注5G、消費電子、新能源車、軍工等。

　　主題配置：關注國資國企改革

　　近期，上海、深圳的“綜改試驗”，遼寧混改項目推介值得關注。其中，《上海市開展區域性國資國企綜合改革試驗的實施方案》于近日發布，方案提出，到2022年，上海競爭類國企基本完成整體上市或核心業務資產上市。

　　風險提示：

　　1．經濟增速超預期下滑；

　　2．市場風格超預期調整。

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　　研究報告信息 

　　證券研究報告：低估值板塊在賺什么錢？——五論低估值風格的階段性機會

　　對外發布時間：2019-10-14

　　研究發布機構： 長江證券研究所

　　參與人員信息：

　　包承超 SAC編號：S0490518040002

　　郵箱：baocc@cjsc.com.cn

　　鄧宇林 郵箱：dengyl@cjsc.com.cn

　　評級說明及聲明

　　評級說明

　　行業評級：報告發布日后的12個月內行業股票指數的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。

　　公司評級：報告發布日后的12個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5% ；無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

　　相關證券市場代表性指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準。

　　重要聲明

　　長江證券股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號：10060000。本報告僅限中國大陸地區發行，僅供長江證券股份有限公司（以下簡稱：本公司）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。

　　本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。

　　本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為長江證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。刊載或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。

　　法律聲明

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責任編輯：陳悠然 SF104