原標題：【華泰策略|周觀點】增量資金有望助力指數上臺階 ——信號與噪聲系列之一百七十四期

　　來源：華泰策略研究

　　作者：張馨元 錢海

　　核心觀點

　　核心觀點：增量資金有望助力指數上臺階

　　政策方面，陸家嘴論壇明確提出金融系統讓利實體經濟量化目標，但對未來逆周期政策較為審慎，上周股債均在反映企業盈利修復預期。資金面上，今年以來主動偏股基金發行是絕對增量主力，在貨基利率新低等背景下，居民配置權益意愿有望持續提升，新增公募基金的配置型需求帶來消費板塊持續超額收益。上證綜指編制修訂方案出臺，中短期有望進一步吸引更多被動增量資金，長期有望促進A股估值生態改變。行業配置方面，6月建議重點戰略性把握供需均有變化的汽零\電動車\半導體\云\家電，維持對“地板上”的大金融的配置建議，此外戰術性關注計算機應用、營銷傳播。

　　政策面：金融讓利實體量化目標提出，股債均在反映企業盈利修復預期

　　6月18日陸家嘴論壇傳遞如下政策信號：1）推動金融部門向企業合理讓利；2）強化政策性金融在逆周期調節中的作用；3）應對疫情的金融支持政策具有階段性，不搞赤字貨幣化和負利率，預計金融系統今年全年為企業讓利1.5萬億，社融規模增量將超過30萬億。今年1-5月，新增社融規模17.4萬億，我們預計6-12月不低于12.6萬億，全年社融存量增速11.95%，低于前5月的12.53%，邊際來看下半年政策力度或明顯減弱。上周14天逆回購利率下降20bp，但10年期國債利率繼續小幅上行至2.875%，我們認為，當前債市和股市均在反映企業盈利修復預期。

　　資金面：主動偏股型基金大增，配置需求帶動消費板塊超額收益

　　6月以來增量資金入市成為主旋律：1）北上資金凈流入493.36億；2）新成立主動偏股型基金份額達到1301億份（但股票型ETF份額減少361.15億份）；3）融資余額增加124億元。同時由于5月以來債市調整，上周部分產品凈值跌破本金，同期余額寶7日年化收益率自2018年持續下行至1.45%，為2014年以來新低。資管新規下銀行理財凈值化管理或加速剛兌打破，引導無風險利率下行，居民資產配置有望繼續向權益遷移，今年以來，偏股型基金份額增加6831億份，是最大增量資金主力（其次為北上資金1148億），主動公募增量資金配置帶來消費板塊顯著超額收益。

　　資本市場改革：上證綜指編制方案修訂，或進一步吸引被動增量資金

　　6月19日上交所公布修訂上證綜指編制方案（實施時間2020.07.22），主要內容包括：1）剔除被實施風險警示股票；2）延遲新股計入時間；3）科創板證券納入上證綜指，并推出上證科創板50指數。過去上證綜指一直被廣大投資者視為A股指數的錨，但由于指數存在部分不合理因素，導致上證綜指存在失真。我們認為在編制方案改革后，上證綜指有望更真實反映A股基本面，指數有望打開上漲空間。從中短期來看，“賺錢效應”提升有望吸引更多增量被動資金；從長期來看，優質公司和劣質公司或加速分化（劣質公司可能進一步失去部分被動資金），有望促進A股價值生態改變。

　　配置建議：戰略性把握汽零\電動車\半導體\云\家電，加配大金融 

　　陸家嘴論壇提出金融讓利實體量化目標，預計下半年政策力度或減弱，企業盈利修復節奏或是關鍵。6月以來，在貨基利率新低背景下，居民部門配置權益資產意愿增強，新發主動偏股型基金繼續放量，同時上證綜指編制方案修訂有望吸引被動增量資金，A股指數或上臺階。行業配置：繼續關注內、外邏輯兼具的可選消費、出口優勢、自主可控三條主線，6月建議重點戰略性把握供需均有變化的汽零\電動車\半導體\云\家電；建議繼續加配5月31日以來推薦的大金融；戰術交易視角，基于存量資金的倉位結構和增量資金的加倉方向，建議關注“雙C”：計算機應用、營銷傳播。

　　風險提示：新興市場國家的疫情超預期；歐美國家的經濟重啟延后；貿易摩擦再度升級；災害天氣超預期、糧價壓力超預期。

　　風險提示：

　　新興市場國家的疫情超預期；歐美國家的經濟重啟延后；貿易摩擦再度升級；災害天氣超預期、糧價壓力超預期。

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責任編輯：陳志杰