原標題：張憶東今天演講：現在是W的第三筆，三季度后期是硬科技更好的買點，最確定的還是內需消費

　　來源： 聰明投資者

　　“至少在一兩年內維度里，疫情還是會反反復復的影響到全球經濟，所以在較長的一段時間里面，流動性寬松，低利率、甚至有些國家負利率是個常態。在這種情況下是一半海水一半火焰，它一定會有結構性行情，甚至是一種泡沫化。”

　　“就像美國納斯達克里邊最優秀的公司、中國的A股港股里邊一些基本面確定的公司，你會發現，調整的時候它不怎么調，估值是偏貴的，每次一調，就會有一些機構投資者或者長錢，old money之類開始買了。”

　　“大家不要有個錯覺，覺得低利率就等于牛市，還要關注基本面，低利率疊加基本面才是真正值得我們投資的機會。否則，就算你有錢也不可能把這個錢去砸水漂。 ”

　　“有些投資者會覺得因為今年疫情不可測，要綜合兩年去看基本面。我可以就告訴大家，就算你綜合兩年來看，現在美股的估值也貴了。所以，現在可能美股的流動性盛宴到了階段性酒醒時分，我也不敢說整個就酒醒了，而是像醉酒的人，現在被潑了冷水就能醒一醒，但是，之后他可能還是會繼續沉睡。”

　　“什么時候美聯儲的流動性盛宴徹底酒醒？也就是美聯儲什么時候開始縮表？就需要疫情徹底被控制住，疫情在人類歷史上徹底翻篇了，人類的商貿往來恢復正常了，疫情的傷害降低到了流感，或者說一般感冒狀態的時候。美聯儲就要考慮自己放了那么多水，就有可能引發通脹的壓力，甚至是惡性通脹的壓力，那個時候他就會縮表。”

　　“從5月份開始，特別是到5月中旬開始，美聯儲資產負債表規模周度的變化在明顯的收斂了，跟3月份4月份完全不一樣。顯示出美聯儲開始克制了，不是那種狂踩油門，給油的量開始減少了。”

　　“我們不可能在目前這個狀態下去刺激地產，大的基調已經明確，我們現在就是要保存實力打持久戰，而不是搞泡沫經濟。所以你就不要指望著說政府會犯錯，以至于像80年代的日本一樣，日本跟我們走的是兩條路，如果拉長來看，中國可能更像美國，而并不是像日本。”

　　“一定不要有水牛的幻覺，沒有水牛，小心可能有水熊，就是說你以為水牛了，結果就追進去最后就被收割了。 ”

　　“可能三季度后期開始，乃至于四季度，隨著一些不確定性，比如美國到了那個時候，二次疫情再次復發，可能美聯儲又開始加大放水的力度，包括如果說新興市場的債務已經翻篇，8、9月份華為、香港這些事已經結束了，邊際上也開始弱化了這種不確定性，到那個時候，可能會有“W”的第4筆，去向上走的。”

　　“我們找未來的贏家和機遇，就需要圍繞著中國的三大動力，依次是科技創新、內需擴張、制度紅利。在大國博弈的背景下，無論是新基建，像5G、半導體、人工智能、數字信息化等等，是軟硬結合起來的，未來還有很大的空間”

　　“現在以半導體、5G為代表的硬科技，它們短期的壓力會比較大，但可能到了三季度后期，又是一個更好的買點。”

　　以上，是興業證券全球首席策略分析師張憶東今天在興業銀行和興業證券舉辦的“結構性行情的亮點”直播中，給出的最新精彩觀點。

　　張憶東回顧了過去幾個月的行情，在他看來，美聯儲已經開始克制收斂，不再狂踩油門了，一旦疫情徹底被控制，就是美聯儲縮表的時候。

　　他認為，在較長的一段時間里面，流動性寬松低利率，甚至有些國家負利率是個常態，在這種情況下是一半海水一半火焰，它會有結構性行情，但他也強調，不要有水牛的幻覺，而中國在這個狀態下，也不會去刺激地產，搞泡沫經濟。

　　同時，他還對未來的投資機會進行了分析，認為以半導體、5G為代表的硬科技短期的壓力會比較大，但可能到了三季度后期，又是一個更好的買點。

　　聰明投資者整理了他的演講和問答全文，分享給大家，全文實錄點此查看。

　　今天跟大家分享一下，從自上而下的角度去找下一階段行情節奏的機會。

　　所謂的下一階段指的就是中短期，一個季度左右的視角去擇時；第二個部分，圍繞中國中長期面臨哪些機會；第三個，會跟大家來分享一些投資策略。

　　最近有點水漫金山，流動性在獨舞

　　美股的流動性盛宴可能到了階段性酒醒時分

　　我們并不傾向于說，在今年w的第三筆會是流動性危機導致的，它和3月份w的第一筆不太一樣。

　　3月份的確是一個流動性危機，一些離岸美元非常緊張。但是最近很明顯有點水漫金山的樣子，你可以感受到資金利率在境外非常之低，進而推動了估值也在快速提升。

　　不單單是美股，包括一些新興市場的國家也有反彈，基本面很差，但是3月23號后也會反彈。

　　所以我們要注意常態和變量，這兩個是不一樣的，我們在做擇時的時候一定要關注特定時間階段。

　　因為你不能把常見問題用于短期的分析，比如剛才講的低利率是一個常態，經濟低增長是個常態。所以你要找機會，就一定要找那些最具有結構性動能的機會。

　　但是我們在一個季度以內擇時的話，就要關注邊界的變化。如果說有些東西已經階段性的price in了，就要小心了。

　　3月份之后，流動性在獨舞，疫情也不好，基本面也不好，外部環境也不友好等等，但是一醉解千愁，從3月23號一直到5月20號，基本上這兩個月就是一醉解千愁，大家覺得只要流動性繼續寬松就沒問題。

　　現在標普500往后面推12個月的遠期市盈率是22.8倍，相當于2001年互聯網泡沫破滅前后的一個估值，遠超過2018年，2018年初也有一次暴跌，以及今年2月底那次。現在的估值比這兩次暴跌之前還要貴得多。

　　我們想表達的是，流動性最寬松的階段已經price in在股價里面了，因為估值已經到了美股歷史上最高的一個位置，已經超過了過去二三十年的75%以上，接近互聯網泡沫最高峰的階段了。

　　就算流動性有改善，雖然后面低流動性會和低利率一樣還是常態，但市場已經開始麻木了。

　　昨天就是個典型，很多人昨天有點慌，覺得美國又大漲了。但你區分一下，昨天漲的典型是垃圾股反彈，每一次行情到后期，領漲的開始撤退，那些落后補漲的，一些基本面比較差的來掩護大部隊撤退。

　　昨天就很典型，你看美股前面的強勢股，科技股龍頭是走得比較弱的，所以這并不是一個特別健康的狀態。

　　基于2021年標普500的動態市盈率，你發現它也是一個歷史的高位，那更不用說基于2020年盈利預測的估值，那已經可以和歷史最泡沫的時候相提并論了。

　　有些投資者會覺得因為今年疫情不可測，要綜合兩年去看基本面。我可以就告訴大家，就算你綜合兩年來看，現在美股的估值也貴了。

　　所以現在可能美股的流動性盛宴到了階段性酒醒時分，我也不敢說整個就酒醒了，而是像醉酒的人，現在被潑了冷水就能醒一醒，但是，之后他可能還是會繼續沉睡。

　　疫情什么時候徹底被控制住

　　美聯儲什么時候縮表

　　什么時候美聯儲的流動性盛宴徹底酒醒？也就是美聯儲什么時候開始縮表？就需要疫情徹底被控制住，疫情在人類歷史上徹底翻篇了。

　　商貿往來恢復正常了，疫情的傷害降低到了流感，或者說一般感冒狀態的時候，美聯儲就要考慮自己放了那么多水，就有可能引發通脹的壓力，甚至是惡性通脹的壓力，那個時候他就會縮表。

　　而我現在講的是階段性酒醒，究竟什么叫階段性酒醒？

　　只是說他要先觀察，能不能夠進一步地猛烈放水，他只是二階導數的改變。

　　比如說，我們看美國資產負債表過去兩年的變化，美聯儲資產負債表的總規模從3月份4萬億美金，到5月上旬已經是6萬多億，到了現在是將近7萬多億美金，也就是短短的兩個多月增長了2萬多億。

　　美國的財政紓困計劃是2萬億，它增發了很多的債，也就是美國整個的國債市場擴容了，擴容了之后我們就發現美聯儲在國債市場買的債大于美國財政部新發的這些債。

　　這意味著有一些外國的投資者、外國的政府或者說外國的私人部門投資者把這債賣掉了。

　　因為現在美國的國債暴漲了一把，十年期國債收益率都一度干到百分之零點幾了，馬上眼看要負利率了。所以美聯儲真的是在過去的兩個月拯救了美國的社會秩序。

　　如果它不買下來，美國2萬億的紓困計劃是走不通的，是沒辦法去直升機撒錢的，如果沒有直升機撒錢，美國的家庭又沒有什么儲蓄，可能整個美國家庭的生計問題就是大的問題了，甚至社會動蕩就開始了。

　　但我講就算是美聯儲，它也不能夠任意妄為，隨意地放錢，而現在的美聯儲流動性盛宴進入了階段性酒醒時分，他要進入一個克制期。

　　美聯儲開始克制了

　　流動性擴張的二階導數拐點已經出來了

　　從5月份開始，特別是到5月中旬開始，美聯儲資產負債表規模周度的變化在明顯的收斂了，跟3月份4月份完全不一樣。顯示出美聯儲開始克制了，不是那種狂踩油門，給油的量開始減少了。

　　美聯儲現在隨著復工復產，可能會適當在總量的擴表上面開始進入到收斂，流動性擴張的二階導數拐點已經出來了。

　　同時它在結構上面去主動地購買一些高等級的信用債，來支持一些比較優秀的企業，這個量不多，但反映的是它開始調結構了。

　　從此前的擴總量開始調結構，這有助于在美國疫情階段性緩和，在開始重啟經濟時候對經濟有一定的幫助。

　　但是，只要整個擴表開始放緩，那好公司會更好，但是美國多數的小公司在疫情面前的抵抗風險能力也是弱的。

　　所以在下個階段，整個美國的信用利差會擴張，（這會）壓制風險偏好，聰明錢會提前反應。

　　從5月份特別是5月中旬開始，聰明錢指數開始見頂回落。歷史上聰明錢指數往往可以作為先行指標，它反映的是最聰明的機構投資者，或者說最先知先覺的這些機構投資者，對行情做出的一些前瞻性預判。

　　打個比方，之前在低點，也就是3月中旬的時候，聰明錢指數是先見底的，之后開始抬升，到3月23號美國三大指數才開始見底反彈，也就說跌到3月中旬的時候聰明錢就覺得（市場）不錯了，開始愿意左側去買了。

　　同樣的，現在聰明錢開始往回了，（雖然）指數昨天還在反彈創新高，但是聰明錢指數已經提前兩周開始回落了。

　　講這個點其實是想說在流動性問題上面，可以供大家參考，因為我們前面說二階導數可能引發季度性的估值體系的調整。

　　我們的判斷是，美國流動性最寬松的階段開始告一段落，流動性寬松對估值猛烈驅動的階段可能到了尾聲了。

　　下一階段要關注基本面是不是能夠如期復蘇，同時還要考慮其他的一些變量，也就是說“一醉解千愁”的這個邏輯有點動搖了，有一個階段性的酒醒。

　　經濟還是有很大壓力

　　現在不可能刺激房地產，搞泡沫經濟

　　不要有水牛的幻覺，小心可能有水熊

　　相比較而言，中國內地的經濟已經開始恢復穩態了，其實我剛才講的幾個不確定性對于中國來講是外因，我一直認為，內因是決定因素，而外因只是一個輔助變量。

　　對于中國資產而言，一方面我們已經是趨于正常，而且宏觀方面也開始有托底政策來對沖，包括積極的財政政策、貨幣政策，有些可能已經起效了。

　　可以看到，5月中旬的時候我們看到4月份的一些數據，無論是消費數據，像汽車的數據，包括房地產投資竣工的數據，都開始基本上趨于正常，包括用電量的數據等等跟去年同期相比也開始趨于正常。

　　但是，整個經濟還是有很大壓力，畢竟一季度坑挖的太深了，負6.8%，下一階段在疫情的影響下，如果不能夠大力度刺激，整個經濟總量的彈性是不足的。

　　那么，會不會大力度的刺激呢？

　　很明顯，幾次高層會議都強調了，外部環境是嚴峻復雜的，而且是長期化的，全國人民要做好這樣一個思想準備工作。

　　其實早在3月份、4月份就做了這樣的判斷，而那個時候美國還沒有歇斯底里的搞事，所以中國這一次整個政策的應對，還是非常有前瞻性和洞察力的。

　　從我的理解，在外部壓力非常大而且疫情又不確定的情況下，如果把你的實力過度暴露，比如像2008年這種搞大刺激，意思不大。

　　就好比說在自由搏擊的階段，你寧可做一個肌肉緊縮的散打型高手，也不要做一個胖乎乎傳統武術名家，然后被人家一拳擊倒。也就是說這個時候我們要立足于保存實力，類似于防御的狀態，要有底線思維。

　　不應該得出那種大刺激的結論，而是說應該采取相對克制、偏防御的政策。

　　其實就很明白了，我們不可能在目前這個狀態下去刺激地產，大的基調已經明確，我們現在就是要保存實力打持久戰，而不是搞泡沫經濟。

　　所以你就不要指望著說政府會犯錯，以至于像80年代的日本一樣，日本跟我們走的是兩條路，如果拉長來看，中國可能更像美國，而并不是像日本。

　　日本在商貿戰狀態下是屈服的，在科技戰層面又屈服了，最終日本相當于被閹割成一個二流國家。

　　當然，它整體的經濟實力還是不錯的，而且科技實力也是不錯的。但對于中國而言，我們走的是一條自己的路，一個自主創新的路，而且是按照自己的制度去走的路，所以，我們在商貿戰的時候，其實是以打促和，推動自主創新、進口替代。

　　現在像華為這件事，如果說去年美國商務部打華為是用大棒，可能把華為的腿打疼了，是打得一瘸一拐，但是，還能站得起來。那么今年打海思，就好像是用手術刀割喉的方式，是置你于死地。

　　坦率說，我現在不知道最終會演變成怎樣，但是有一個大的趨勢是毫無疑問的：中國不會走日本的路，不會輕易的把我們自己的自主創新，包括經濟發展，依托于別人。

　　大家不要指望中國去搞日本那一套，就是85年廣場協議以后開始搞泡沫經濟，所以，一定不要有水牛的幻覺，沒有水牛，小心可能有水熊，就是說你以為水牛了，結果就追進去最后就被收割了。

　　低利率環境有利于最優秀的公司

　　今年有超預期的東西，都是和保就業相關

　　那么現在要關注什么？目前的低利率環境其實是有利于最優秀的公司，這是確定的。

　　一會我會講到，我們現在是保存實力，打持久戰，不搞泡沫經濟，那動力在哪？

　　動力在哪，哪兒就有可能出現剛性泡沫。

　　可能你會覺得這個東西好貴，怎么老是跌不下來，如果跌下來就買了，但是，你發現它就是跌不下來，或者說每次也跌，但是跌得極少。

　　今年高層提出是六保六穩，其中六保是核心中的核心，六保是六穩的基礎，六保里最核心的是保就業。

　　所以我們今年任何的一些工作或者亮點，有些超預期的東西，都是和保就業相關的。

　　無論是行業機會、政策變化，保就業是核心，保就業就能夠保社會穩定、保家庭的現金流，不至于出現，像當年的無論美國也好，日本、香港也好，一旦失業潮來了，就導致房價暴跌，房地產就出大事。所以我想，現在保就業很重要。

　　我們現在對于房地產，既不能像80年代日本那個時候吹泡沫，又不能立刻讓它出現超預期的下跌。

　　現在，從某種程度上來說，保就業就是保財富，不出現大的一個動蕩，今年重點不是GDP，核心是保就業。

　　這樣，今年就看得很清楚了，不是盲目追求 GDP的目標，但保就業你就必須要有一些GDP。

　　一方面，保就業需要有財政開支的加大，所以今年特別國債1萬億，新增專項債1.6萬億，新增財政赤字1萬億，總共3.6萬億，這3.6萬億很難指望著說拉動 GDP，但對于穩就業是必要的。

　　因為就業穩了，那些圍繞著一些相關的消費需求，包括一些教育、培訓、再就業等，甚至是科技相關的產業，它還是會有機會的，因為這些東西都是和就業相關的。因為有科技含量的產業或者說是科技輔助業，它是大學生就業。

　　而我剛才講的一些消費服務業，比如電商、快遞、物流，甚至理發這種服務業，能容納很多的就業。所以，今年消費的服務化，還是相對比較確定的消費，或者廣義的消費還是有亮點。

　　三季度后期或四季度

　　能會有“W”的第4筆向上走的

　　這是對于第一部分的總結：3個不確定性，1個確定性。

　　3個不確定性都是外因，這3個不確定性會壓制下個階段的反彈，可能讓行情甚至全球的風險偏好的下降，第一個是美聯儲的擴表進入到二級導數的惡化，所以美國的股市進入了一個分化的階段，可能估值的進一步的抬升會比較難了，不排除估值有向下的壓力；

　　第二個就是新興市場的一個債務危機；第三個不確定性是來自于美國大選及其相關的大國博弈的沖突。

　　1個確定性，中國今年是保存實力、打持久戰、底線思維，今年中國經濟的“穩”是確定的，你不要盡量指望著中國經濟崩，但也不要說太高的向上的彈性，或者說指望著今年經濟有多熱，這些都很難，一個確定性，就是中國經濟今年力保穩，能而穩的里面又跟就業是息息相關的。

　　基于此，為什么我們認為今年的行情是個“W”？

　　可以參照，類似于歷史上2013、2014年，基本上經濟壓力還是很大的，但金融數據是在低位改善的，不是一個很強的大刺激，是個微刺激，經濟整個內外部的壓力還是比較大，而且今年是屬于內外部壓力比以往更大。所以在這種情況下，我們去參照歷史，給我們一些啟發。

　　可能三季度后期開始，乃至于四季度，隨著一些不確定性，比如美國到了那個時候，二次疫情再次復發，可能美聯儲又開始加大放水的力度，包括如果說新興市場的債務已經翻篇，8、9月份華為、香港這些事已經結束了，邊際上也開始弱化了這種不確定性，到那個時候，可能會有“W”的第4筆，去向上走的。

　　這些都是按照一個季度左右的擇時方法論，給大家分析的一些情況。

　　以半導體、5G為代表的硬科技短期壓力比較大

　　但三季度后期可能是一個更好的買點

　　第二部分，跟大家簡單展望一下未來。

　　未來，中國三大增長的主力，去主導中國未來的大機遇。而我們現在所遭遇的短期的困境，主要是中國美國關系，就是外部環境復雜多變的一個短期困境，恰恰凸顯了中國要搞自主創新、科技創新，這個事非常重要。

　　因為它牽扯到中國會成為什么樣的一個國家，是做一個依托于歐美、日本的普通制造業的打工仔？還是說要回歸到中華民族偉大復興的道路？就是說，中國要成為偉大的國家，我們也能夠向全世界提供我們的智慧、科技。

　　很明顯，中國是想走第二條路，但第二條路，短期的一些困境，包括科技戰、各種的欲加之罪，都會激發中國堅定不移的向著自主創新的這條路走下去。

　　這一次美國不是為了一點點商業利益去打華為、打海思，它打的是中國的高科技，因為現在5G是華為主導的，已經明顯超過了美國，它就想釜底抽薪，在半導體這個層面拖中國的后腿，讓美國的5G能趕上去，所以，牌都很白。 

　　拉長了來看，我們投資中國股市，可以淡化短期的貨幣政策、財政政策、兩會，甚至政治人物的言行，這都是“神馬都是浮云”。

　　你從兩三年或者更遠的時間去看，投資真的是要回到基本面的本質，這個基本面不是說經濟的周期波動，更多的是關注長期增長的動力。

　　這個動力我們看的也很清楚，未來是做加法、做乘法。

　　而過去的4年，我們做的是一個減法，甚至是除法。過去的4年，供給側改革，相當于分蛋糕，三大攻堅戰，在環保這些變量的約束下，把餅里邊的一些過剩產能、沒有競爭力的小企業，去杠桿、去產能、去庫存，就把它去掉了。

　　所以在2016年初，我就開始提核心資產這個理念，過去4年的核心資產更多體現在贏家通吃、剩者為王，就是活著的，其他都死掉了，剩下來的分蛋糕，但這種商業邏輯走到現在可能就差不多了。

　　因為整個中國的供給側改革在各個領域都比較深入了，無論是周期性行業，還是消費型行業，主要是傳統商業模式的行業，它開始在各個領域形成雙寡頭或者三寡頭，開始形成類壟斷的競爭，整個競爭格局明顯優化了。

　　所以供給端，指望著用做減法、做整合來獲得超額收益的最好的時候可能已經過去了。

　　下一階段是看需求，看需求的話，傳統領域里就有點難，因為現在全世界的需求都在一個低位的徘徊。反過來說，還是要有新需求，甚至通過有效供給去獲得新需求就很棒。

　　什么叫有效供給？

　　像科技型的一些產品或者一些新的業態，這就能夠帶來新的需求。

　　包括隨著中國人民生活方式的改變，比如圍繞互聯網相關的一個需求，也包括跟休閑健康，大家對生活各方面安全感、體驗感的需求的提升，都帶來很多的新的需求。

　　所以，后面要做乘法和做加法，我們找未來的贏家和機遇，就需要圍繞著中國的三大動力，依次是科技創新、內需擴張、制度紅利。

　　在大國博弈的背景下，無論是新基建，像5G、半導體、人工智能、數字信息化等等，是軟硬結合起來的，未來還有很大的空間；雖然短期內，因為美國的壓制，在硬科技上面會是短期的擾動，但在偏軟科技領域，機會還是比較多的。

　　第二個層面，就是內需擴張，新的消費不只是茅老五汾。

　　當然，整個食品飲料依然是比較看好的，無論是必需品，還是品牌消費，拉長來看，這些還是最好的資產。但除了這些，包括但不限于，像教育培訓、物業，還有一些跟互聯網相關的新需求，特別是隨著5G應用的展開，這些機會還是蠻大的。

　　至于說改革開放的紅利，我們最關心的是整個要素，它也會有一個新的表述，有個數據會成為新的要素，所以帶來的數字經濟、科技科技方面的一些新的動能，圍繞著IP、知識產權的一個新的動能。

　　你可以看到，立足于長期，中國科技終將跨越現在的艱難，贏得未來。比如我舉的這個例子，類似于過去的兩年，科技戰，它對于中國科技型的指數，短期都有沖擊，但用一個半年的維度來說，其實是黃金坑。

　　所以，無論是現在以半導體、5G為代表的硬科技，我們從5月20號以后就講，它們短期的壓力會比較大，但可能到了三季度后期，又是一個更好的買點。

　　這就有點像在2月中旬，當時我提醒說，三四月份會有一個更好的買點來買科技股，而現在我認為，可能三季度末，會是一個比現在更好的買點，去買那些代表中國未來的科技創新型的成長股。

　　我今天跟大家分享的大概就到這里。

　　問答部分

　　最確定的還是內需消費

　　內需消費里面就去找性價比

　　問：全球疫情遲遲沒有解決，如果繼續延續半年到一年的時間甚至更長，中國基本面的機會在哪里？

　　張憶東：我們最確定的機會是中國14億人口，因為中國的國運還是很好的，我們經過40年辛苦的改革開放，積累了大量的社會財富。

　　2015年股市泡沫破滅以后，我們有811匯改，那個時候我們就扎緊了籬笆，就是資本項目的嚴格的管控，國家層面到各個企業事業單位對反洗錢執行的非常堅決，所以中國龐大的社會財富沒有像80年代的拉美，或者說90年代的東南亞，沒有被割羊毛、被洗劫。所以這是中國的一個幸運之處。

　　哪怕我們經濟今年很困難，甚至明年也有不確定性（但是明年我肯定傾向于比今年好太多了），外部壓力很大，甚至有些國家想去圍堵我們，想把我們前進的腳步拖下來。

　　但是中國秉承著巨大的社會財富，在內需消費方面就沒有任何值得擔心的地方。所以最確定的還是內需消費，而內需消費里面就去找性價比。

　　什么叫性價比？

　　第一點，盈利增長的確定性和持續性很重要，有時候短期可能還是確定的，但是長期持續性是有點問題的，所以我們找國內細分行業的龍頭。

　　第二點，圍繞著內需空間，給它去做估值的精確定位。比如偏穩定型的，像調味品、醬油、醋、生活必需品乳液、家電，它的盈利很穩定，這時候看它的需求波動以及估值來找性價比。

　　第二層面就是可選消費品，可選消費品里邊包括汽車，比如汽車零部件以及新能源車，這些也不一樣，我們會更看好新能源車，新能源車里邊的零部件空間更大，因為新能源車替代傳統車也是一個大勢所趨，不只是中國，全球也是這樣的。

　　第三，我們也會關注品牌消費品，它差異很大，比如說像白酒里面的茅瀘五汾，這4家可能跟其他的慢慢開始有護城河了，包括其他細分行業里邊都有類似的。

　　我倒不是說現在讓大家買什么東西，而是說拉長，從一兩年或者更長的時間去考慮問題。

　　品牌消費品不只是白酒，也包含了紡織服裝，甚至是一些未來的奢侈品，包括休閑品牌，都能夠讓大家重演LV。你看歐洲一塌糊涂，經濟很糟，但是像LV 照樣是一個長牛的表現，這種最優秀的品牌消費品也是可以的，這是最確定的。

　　除了內需消費服務之外，我對未來長期看好，但是短期不確定性稍微多一點的就是高科技，比如，半導體、5g、精密制造、精細化工這類東西。

　　中國的產業鏈很齊備，而且我們現在從人口紅利轉向工程師紅利，就算最糟的情況，歐美聯合起來限制中國，都只影響我們的時間，但是改變不了我們在這些領域能夠涌現出一批全世界最優秀的公司。

　　問：近期圍繞華為展開的中國美國科技戰，對于中國科技股的行情有什么樣的影響？

　　張憶東：短期，8月14號到9月14號之間可能有變數，因為美國商務部給華為的90天延期到8月14號截止。

　　9月14號是美國商務部要求包含美國技術的產品向華為出貨時都需要向美國申請許可的新政策120天緩沖期到期。美國現在要求所有給海思華為供貨的廠家，無論是中國的、外國的廠家，只要用了美國的技術，哪怕用一點點，用了0.01%，就需要向美國商務部申請許可證，否則美國對企業進行制裁。

　　所以這兩個時間點是重要的觀察節點，觀察中國會不會反制，美國會不會妥協。

　　但在這兩個時間節點之前，科技股特別是科技硬件充滿不確定性，而不確定性本身就會壓制估值的。

　　如果你要買科技股，8月14到9月14號之間去買可能會更舒服一點。這是從短期內看的角度。

　　從長期看，我堅定地看好，中國自主創新之路不會被別人輕易掐死，別人只是能影響我們的時間，但是改變不了我們自主創新。

　　依仗著我們的資源稟賦，如果知識產權保護這些制度紅利再進一步的釋放，再依靠資本市場，像科創板創業板，包括港股的一些創新機制，加上我們人才儲備、工業體系，長期我非常看好中國的科技創新龍頭公司。

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責任編輯：王帥