原標(biāo)題：重啟逆回購(gòu)“信號(hào)”意味濃 降息預(yù)期落空債市跳水

　　[ 6月份有兩筆MLF到期，不排除順勢(shì)調(diào)降利率的可能，但調(diào)降目的非常明確，即在5月20日LPR未降息之后，央行引導(dǎo)MLF利率下行的必要性有所上升，這也符合央行行長(zhǎng)易綱在接受媒體采訪時(shí)提到的“確保流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年”。 ]

　　時(shí)隔37個(gè)交易日，央行重啟逆回購(gòu)操作。26日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，以利率招標(biāo)方式開展100億元逆回購(gòu)操作。

　　此次逆回購(gòu)操作期限為7天，利率與前期持平，為2.2%。當(dāng)日無逆回購(gòu)到期，因此單日凈投放100億元。接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士稱，央行此時(shí)重啟逆回購(gòu)操作的信號(hào)意義大于實(shí)質(zhì)，可起到穩(wěn)定市場(chǎng)信心的作用。

　　但與此同時(shí)，由于逆回購(gòu)利率調(diào)降預(yù)期落空，26日債市出現(xiàn)大幅調(diào)整，國(guó)債期貨全線大幅收跌，銀行間現(xiàn)券主要利率債收益率大幅上行。有觀點(diǎn)稱，債市當(dāng)前將步入寬幅震蕩階段。

　　逆回購(gòu)重啟安撫資金面

　　不少業(yè)內(nèi)人士的共識(shí)是，近期流動(dòng)性的收斂是央行重啟逆回購(gòu)操作的重要原因。由于此前公開市場(chǎng)操作持續(xù)“靜默”，市場(chǎng)資金利率中樞逐漸上移，頗受關(guān)注的隔夜回購(gòu)利率從0.66%的低位漲破1%之后繼續(xù)上行。

　　另外，月末地方債供給加大，Wind數(shù)據(jù)顯示，25日至31日，地方政府債券發(fā)行總額將達(dá)7701.05億元，創(chuàng)下歷史高點(diǎn)，加上1546億元的國(guó)債和政策性金融債，利率債發(fā)行總額達(dá)9247.18億元，將對(duì)資金面產(chǎn)生一定程度的沖擊。因而整體來看，重啟逆回購(gòu)有其必要性，市場(chǎng)對(duì)這一操作也并不意外。

　　盡管逆回購(gòu)操作重啟，但100億元的凈投放相對(duì)于本周的流動(dòng)性壓力可謂杯水車薪，因而資金市場(chǎng)利率并未隨行下調(diào)。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，截至26日收盤，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，DR001加權(quán)平均利率收?qǐng)?bào)1.8816%，較前日上漲了40.40BP（基點(diǎn)），DR007加權(quán)平均利率收?qǐng)?bào)1.8590%，較前日上漲23.76BP；上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）方面，各品種全線上行，隔夜Shibor上行40.7BP報(bào)1.88%，1個(gè)月期上行2.6BP報(bào)1.3420%。

　　對(duì)此，中信證券固收首席分析師明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，央行此次逆回購(gòu)操作并不足以緩解當(dāng)前資金面的緊張態(tài)勢(shì)，但其信號(hào)意義更強(qiáng)，大于實(shí)質(zhì)，可起到穩(wěn)定市場(chǎng)信心的作用。

　　國(guó)泰君安固收首席分析師覃漢也稱，這一信號(hào)有兩大積極作用，一方面，參考過去的操作節(jié)奏，只要重啟OMO（公開市場(chǎng)操作），就預(yù)示隨時(shí)可能降息，這也符合政府工作報(bào)告中提到的“降準(zhǔn)降息”相關(guān)措辭；另一方面，利率債供給壓力仍存，即使短期不會(huì)降準(zhǔn)，也會(huì)通過加大逆回購(gòu)對(duì)沖力度的方式平抑資金波動(dòng)。

　　還有觀點(diǎn)分析，不管是央行4月份的“按兵不動(dòng)”，還是如今的重啟逆回購(gòu)，結(jié)合兩個(gè)階段的資金利率環(huán)境分析，均符合“維持流動(dòng)性合理充裕”的大致思路。

　　但還需注意的是，此次逆回購(gòu)操作利率未有調(diào)整。東吳證券固收首席分析師李勇對(duì)記者表示，利率不變對(duì)市場(chǎng)的信號(hào)作用影響更大，市場(chǎng)利率可能向政策利率回升靠攏。

　　對(duì)于6月“降息”的概率，覃漢表示，6月份有兩筆MLF（中期借貸便利）到期，不排除順勢(shì)調(diào)降利率的可能，但調(diào)降目的非常明確，即在5月20日LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）未降息之后，央行引導(dǎo)MLF利率下行的必要性有所上升，這也符合央行行長(zhǎng)易綱在接受媒體采訪時(shí)提到的“確保流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年”。

　　債市短期內(nèi)保持寬幅振蕩

　　受逆回購(gòu)重啟影響，26日開盤表現(xiàn)弱勢(shì)的現(xiàn)券期貨一度轉(zhuǎn)好，10年和5年國(guó)債期貨主力合約漲逾0.2%，主要利率債收益率轉(zhuǎn)為下行。覃漢稱，從市場(chǎng)亢奮程度來看，更多地將此舉理解為通過“創(chuàng)設(shè)”逆回購(gòu)（當(dāng)日無到期）以實(shí)現(xiàn)降息。

　　但隨后央行公告顯示，此次逆回購(gòu)操作利率不變，隨即債市轉(zhuǎn)為暴跌，國(guó)債期貨直線跳水，10年期主力合約從漲0.16%轉(zhuǎn)為最多跌0.55%左右，5年期主力合約最多跌0.62%；銀行間現(xiàn)券收益率同步大幅上行，截至收盤，10年期國(guó)債活躍券190015收益率上行逾6BP，5年期國(guó)債活躍券200005和2年國(guó)債活躍券200002收益率均上行9BP。

　　一位債券交易員對(duì)記者稱，市場(chǎng)上對(duì)于“降息”的預(yù)期升溫和隨即落空，導(dǎo)致了債市大跌。短期內(nèi)市場(chǎng)情緒恢復(fù)可能要一定時(shí)間，接下來需關(guān)注央行貨幣政策的操作等。

　　事實(shí)上，最近幾個(gè)交易日，由于預(yù)期的反復(fù)，債市出現(xiàn)了多空雙殺的“絞肉機(jī)”行情。不過，覃漢提及，隨著央行明確釋放寬松信號(hào)，市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定、情緒恢復(fù)只是時(shí)間問題，這種“絞肉機(jī)”行情并不可持續(xù)。

　　在李勇看來，目前央行貨幣政策難言收緊，后續(xù)配合財(cái)政做好寬信用傳導(dǎo)是重點(diǎn)。他對(duì)記者稱，此時(shí)降息落空并不意味著貨幣政策迎來拐點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇途中，貨幣政策的收緊應(yīng)等到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　“結(jié)合政府工作報(bào)告對(duì)貨幣政策的表態(tài)‘創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續(xù)下行’，后續(xù)貨幣政策的重點(diǎn)不再是簡(jiǎn)單地在銀行間注入流動(dòng)性，可期待結(jié)構(gòu)性調(diào)整，配合財(cái)政發(fā)力，將寬貨幣落實(shí)到寬信用。”李勇告訴記者。

　　明明亦對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，對(duì)于債市而言，目前會(huì)進(jìn)入寬幅振蕩的階段，因?yàn)樨泿耪咦顚捤傻臅r(shí)候已經(jīng)過去，的確會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)，但考慮到推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素，市場(chǎng)利率大幅上升的可能性較小，因而大概率是處于寬松振蕩態(tài)勢(shì)。

　　但覃漢還強(qiáng)調(diào)，一輪寬松的后半場(chǎng)，舊邏輯難以“開新花”。每一輪寬松周期中，前半場(chǎng)降準(zhǔn)降息對(duì)債市利好明顯，但是后半場(chǎng)隨著信用逐步擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，降準(zhǔn)降息對(duì)債市實(shí)質(zhì)上短多長(zhǎng)空，整體影響偏負(fù)面。

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責(zé)任編輯：潘翹楚