來(lái)源：財(cái)通社

　　4月28日，A股開(kāi)盤(pán)后出現(xiàn)快速跳水殺跌，隨后深V拉起，午后橫盤(pán)震蕩運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)較強(qiáng)，漲幅高居三大股指首位。

　　昨夜今晨，資本市場(chǎng)最大新聞莫過(guò)于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地。那么，海外市場(chǎng)實(shí)行創(chuàng)業(yè)板改革后，股指表現(xiàn)如何？

　　機(jī)構(gòu)研究顯示，港股實(shí)行注冊(cè)制后，科技股表現(xiàn)一般；臺(tái)灣市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制后，正向反應(yīng)居多；而同為新興市場(chǎng)的印度1992年實(shí)行注冊(cè)制后，27年股指漲了14倍！

　　A股創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革都有哪些重點(diǎn)？創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革又將如何影響A股？

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制重磅落地

　　大盤(pán)V型反轉(zhuǎn)，券商股上揚(yáng)

　　今日早盤(pán)，三大指數(shù)集體下殺后，展開(kāi)V字反彈，午后橫盤(pán)震蕩運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)較強(qiáng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，在9：40至10：00這20分鐘內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板指深跌接近50個(gè)點(diǎn)，最大跌幅達(dá)到2.5%，其間成交金額282億元。10時(shí)之后，市場(chǎng)風(fēng)云突變，創(chuàng)業(yè)板指止跌反彈，用時(shí)約半小時(shí)便再度翻紅，收復(fù)全部失地。隨后上證綜指和深證成指也悉數(shù)翻紅。

　　截至收盤(pán)，創(chuàng)業(yè)板指收盤(pán)漲0.6%，漲幅高居三大股指首位，成交金額1320.3億元；滬指跌0.19%，報(bào)收2810點(diǎn)；深成指漲0.47%，報(bào)收10501點(diǎn)。滬股通凈流入7.36億，深股通凈流入18.7億。

　　昨夜今晨，資本市場(chǎng)最大新聞莫過(guò)于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地。今天市場(chǎng)資金圍繞上述政策，積極挖掘受益主線，其中兩條主線表現(xiàn)最為搶眼：一是券商、創(chuàng)投板塊，二是以半導(dǎo)體為代表的科技類成長(zhǎng)股。

　　今日早盤(pán)，券商板塊穩(wěn)居領(lǐng)漲位置。截至下午收盤(pán)，證券行業(yè)整體上漲0.97%%，華鑫股份大漲6.21%，南京證券上漲3.12%，東方財(cái)富漲3.11%，中信建投、中信證券漲超2%。

　　創(chuàng)投概念早盤(pán)表現(xiàn)顯眼，一度漲近1%，但后勁不足，收盤(pán)回落至跌1.6%。板塊內(nèi)個(gè)股分化明顯，華控賽格、創(chuàng)業(yè)黑馬、九鼎投資、中航高科、天安新材等多只個(gè)股封上漲停。

　　說(shuō)到創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地，相信大家已經(jīng)看了很多內(nèi)容，財(cái)通社（ID：caijingtongxunshe）就不再過(guò)多贅述了，兩張圖表奉上，讓大家一眼看清創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的重點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板注冊(cè)制的區(qū)別：

　　圖片來(lái)源：愛(ài)投顧股票

　　他山之石：

　　海外市場(chǎng)的注冊(cè)制改革經(jīng)驗(yàn)

　　海外市場(chǎng)目前普遍實(shí)施注冊(cè)制，其具體情況如何呢？財(cái)通社（ID：caijingtongxunshe）查閱并梳理了相關(guān)資料：

　　美國(guó)注冊(cè)制以形式審查為核心，有嚴(yán)格的退市制度相配合：美國(guó)是注冊(cè)制的鼻祖，其注冊(cè)制是建立在完備的法律體系基礎(chǔ)之上，聯(lián)邦與州實(shí)行雙層監(jiān)管，證券發(fā)行與上市監(jiān)管分離。

　　美國(guó)注冊(cè)制以形式審查為核心，只要滿足披露要求，任何企業(yè)皆可公開(kāi)發(fā)行證券。發(fā)行的成功與否，不取決于政府，而取決于市場(chǎng)。美國(guó)的退市制度十分嚴(yán)格，除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，也關(guān)注流動(dòng)性、公眾持股量等指標(biāo)，確保美國(guó)注冊(cè)制的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　日本注冊(cè)制是建立在完備的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度之上：日本金融監(jiān)管制度30 年來(lái)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展。日本的注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)了發(fā)行與上市的相對(duì)獨(dú)立，并且有完備的信息披露與投資者保護(hù)等法律制度保障，并輔之以完善的轉(zhuǎn)板與退市制度。

　　中國(guó)香港于2003年4月起實(shí)行雙重存檔制，其股票發(fā)行采用的是核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行，整個(gè)審核方式高度市場(chǎng)化：1）信息披露為主，實(shí)質(zhì)判斷為輔；2）公開(kāi)透明、可預(yù)期的上市程序；3）謹(jǐn)慎使用否決權(quán)，僅極端情形下否決案例。

　　香港資本市場(chǎng)新股發(fā)行注冊(cè)制制度較為成熟，在投資者構(gòu)成等方面也與A股市場(chǎng)更相似，通過(guò)分析港股上市公司歷史市場(chǎng)表現(xiàn)可為投資者提供指引。

　　東興證券通過(guò)研究2014年1月1日至2019年3月31日上市的354家港股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)：

　　1）整體而言公司上市首日漲多跌少，但隨后幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)漲少跌多；漲幅靠前新股所屬行業(yè)輪動(dòng)效應(yīng)明顯；上市首日、1個(gè)月、6個(gè)月、1年、2年新股收益率位于-100%至-50%的數(shù)量占比分別為0%、7.7%、18.6%、18.5%、24.4%、31.1%，占比逐漸增長(zhǎng)。

　　2）科技股漲跌幅表現(xiàn)較為普通，醫(yī)療保健股漲幅靠前數(shù)量較多；

　　3）港股注冊(cè)制下新股破發(fā)率隨上市時(shí)間不斷增長(zhǎng)，新股上市兩年后破發(fā)率維持在49%-58%之間；

　　4）科技類新股破發(fā)數(shù)量較多，位居行業(yè)前列；其中醫(yī)療保健類、軟件服務(wù)類股票破發(fā)數(shù)量長(zhǎng)期位居行業(yè)前三；

　　5）科技股更受國(guó)際機(jī)構(gòu)青睞，流動(dòng)性高于新股均值；

　　6）港股注冊(cè)制下科技股整體表現(xiàn)一般；從股價(jià)漲跌幅看，科技股表現(xiàn)不斷下滑，漲幅前30%內(nèi)科技股占比不斷下降；醫(yī)療保健股表現(xiàn)分化，漲幅數(shù)量、破發(fā)數(shù)量均居子行業(yè)前列。軟件服務(wù)行業(yè)新股不同時(shí)間點(diǎn)破發(fā)數(shù)量均具行業(yè)前三。

　　中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)的發(fā)行制度則經(jīng)歷了“三步走”：1）1960s~1980s，單一核準(zhǔn)制；2）1983年，由單一核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并存；3）2006年，最終轉(zhuǎn)向單一注冊(cè)制。 

　　這些制度改革對(duì)市場(chǎng)有何影響呢？

　　據(jù)中銀證券，臺(tái)灣1983年開(kāi)始推行核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行的股票發(fā)行制度，在制度推行前三個(gè)月市場(chǎng)有一定程度的負(fù)面反應(yīng)，但通過(guò)3、4個(gè)月的消化，推行之后三個(gè)月就迎來(lái)了一波非常大的行情。

　　2006年再次改為單一注冊(cè)制時(shí)，市場(chǎng)對(duì)新制度已基本不存在負(fù)面反應(yīng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，2006年實(shí)行單一注冊(cè)制改革前后，行業(yè)整體的PE下降，從最高時(shí)的70倍下降到了20倍以下后逐步趨于穩(wěn)定，回歸價(jià)值區(qū)間。

　　在注冊(cè)制改革之前，臺(tái)灣上市公司在市值上偏重于金融保險(xiǎn)業(yè)、塑料、鋼鐵化工水泥等傳統(tǒng)行業(yè)。

　　注冊(cè)制改革后，電子、計(jì)算機(jī)通信等新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)上市更加便利，市值占比迅速提升，尤其是半導(dǎo)體類行業(yè)在2007年后就一直處于行業(yè)市值占比首位。實(shí)行注冊(cè)制以后，新經(jīng)濟(jì)類公司成為了新上市公司的主力。

　　同為新興市場(chǎng)、“金磚國(guó)家”之一的印度，在1992年開(kāi)始施行IPO注冊(cè)制。

　　1992年6月，印度證券交易委員會(huì)頒布《投資者保護(hù)與信息披露指引》，推動(dòng)印度發(fā)行制度由過(guò)去的“選優(yōu)為本”（merit based）轉(zhuǎn)變?yōu)椤芭稙楸尽保╠isclosure based，也可以叫披露主義或公開(kāi)主義）。

　　注冊(cè)制施行后，代表印度股市的孟買(mǎi)SENSEX 30指數(shù)從5月28日的3072.48點(diǎn)，漲至2019年底的41000點(diǎn)，27年上漲了約14倍。

　　印度股市的供給充分體現(xiàn)了市場(chǎng)化原則。到2018年底，印度股市27年間累計(jì)上市5379家，年均上市200家。而這5000余家公司，有近八成在改革措施推出后的5年內(nèi)發(fā)行上市。

　　印度股市牛氣沖天，主要是注冊(cè)制的功能。但同時(shí)應(yīng)該注意到，在注冊(cè)制之外，印度股市還輔以其他制度：

　　1）快速退市制度：1996年到2018年，印度股市退市總計(jì)2869家，年均退市高達(dá)106家。

　　2）集體訴訟和嚴(yán)格賠償制度：印度建立了嚴(yán)格的反欺詐發(fā)行制度，中央政府有嚴(yán)重欺詐調(diào)查組，可以直接抓人；股市有集體訴訟制度。另外，因上市公司或券商違規(guī)而受損的投資者，可以通過(guò)投資者保護(hù)基金得到救濟(jì)。

　　3）將中介機(jī)構(gòu)的利益與上市公司捆綁。印度發(fā)行新股至少15%以上由金融機(jī)構(gòu)和指定的商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)，10%以上由評(píng)估機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)。

　　注冊(cè)制對(duì)A股市場(chǎng)影響幾何？

　　平安證券首席策略分析師魏偉認(rèn)為，2019年證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確提未來(lái)要提升上市公司質(zhì)量。在注冊(cè)制推行過(guò)程中，配套的信息披露、市場(chǎng)監(jiān)管、以及市場(chǎng)退出等方面的制度，也會(huì)與之配合穩(wěn)步推進(jìn)。從2019年到2020年，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)偏正面的制度環(huán)境中。隨著制度環(huán)境的優(yōu)化，機(jī)構(gòu)投資者占比的提升，資本市場(chǎng)形成一個(gè)中長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)，將是值得期待的。

　　招商證券首席策略分析師則提出，隨著注冊(cè)制的改革，市場(chǎng)也會(huì)用腳投票，預(yù)計(jì)未來(lái)A股市場(chǎng)中能活躍成交的公司，將在兩千家左右。這意味著大量公司即使沒(méi)有退市，也會(huì)淪落成為仙股，有助于市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰。

　　華創(chuàng)證券策略組組長(zhǎng)周隆剛表示，隨著未來(lái)注冊(cè)制的推進(jìn)，最直接的影響就是傳統(tǒng)的殼資源會(huì)迅速弱化，可預(yù)見(jiàn)的是未來(lái)市場(chǎng)上將出現(xiàn)一批類似于港股市場(chǎng)中的仙股。而為了促進(jìn)市場(chǎng)新陳代謝，后續(xù)退市制度的完善將是必然的。對(duì)于投資者而言，未來(lái)投機(jī)炒概念等行為將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)更關(guān)注公司本身的質(zhì)量。

　　安信證券認(rèn)為，殼公司的價(jià)值來(lái)自縮短上市周期的時(shí)間優(yōu)勢(shì)和審核獲批的確定性優(yōu)勢(shì)。注冊(cè)制推行將疏通IPO“堰塞湖”，通過(guò)借殼上市的時(shí)間優(yōu)勢(shì)和確定性優(yōu)勢(shì)將弱化，殼公司價(jià)值可能出現(xiàn)大幅下降。

　　附創(chuàng)業(yè)板殼資源概念股名單：

　　來(lái)源：數(shù)據(jù)寶

　　國(guó)海證券認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的開(kāi)展將提高市場(chǎng)上小市值公司數(shù)量，小市值公司稀缺性下降，預(yù)計(jì)小市值公司的整體估值中樞將下移，頭部公司的價(jià)值將得到進(jìn)一步體現(xiàn)。結(jié)合資金供需情況，我們預(yù)計(jì)龍頭公司估值溢價(jià)或?qū)⑻嵘?/p>

　　華金證券在分析創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)推行可能的市場(chǎng)影響時(shí)認(rèn)為：一、創(chuàng)業(yè)板新股供給增加，但市場(chǎng)對(duì)于注冊(cè)制試點(diǎn)擴(kuò)容的擔(dān)心可能在科創(chuàng)板試點(diǎn)后有所減弱；二、加速上市公司優(yōu)勝劣汰，兩級(jí)分化加劇，質(zhì)優(yōu)公司更獲追捧；三、注冊(cè)制試點(diǎn)短期可能利好的主題：券商、創(chuàng)投類公司、試點(diǎn)后首批上市新股，其中，1）券商類，尤其利好本地和中小券商，建議關(guān)注中信建投、招商證券、國(guó)金證券等；2）創(chuàng)投類，建議優(yōu)先關(guān)注持有深圳創(chuàng)投公司股權(quán)的上市公司，包括大眾公用、電廣傳媒、同方股份等；3）創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)后首批上市企業(yè)可能是經(jīng)過(guò)多方挑選的，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)關(guān)注度會(huì)極高。

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責(zé)任編輯：王帥