文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 黃大智

　　4月27日，據(jù)新聞聯(lián)播播報(bào)，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。

　　消息一經(jīng)播出，便開始被轉(zhuǎn)發(fā)刷屏。并被眾多投資者視為重大利好，開心不已。雖然這個(gè)消息對(duì)券商也是大利好，不過想必一定有券商的后臺(tái)人員不太開心了。

　　據(jù)了解，交易所在消息播出后不久便通知了各大券商，要求各券商在4月28日之前把系統(tǒng)與相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)揭示文件準(zhǔn)備好。所以，想必眾多后臺(tái)人員會(huì)度過一個(gè)精彩而又難忘的夜晚，并迎接一個(gè)紅火的第二天。

　　回到正題，繼科創(chuàng)板之后，市值近7萬億的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的大幕終于拉開。證監(jiān)會(huì)在4月27日晚公布了非常多的信息，僅與之相關(guān)的起草、修訂文件就包含了創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核、重大資產(chǎn)重組、股票上市規(guī)則、交易特別規(guī)定、投資者適當(dāng)性管理辦法等8份文件，再加上相關(guān)說明，總計(jì)有16份文件。

　　其信息量之大絕不比科創(chuàng)板的開立少，對(duì)此，我們總結(jié)出一些投資者可能較為關(guān)心的重點(diǎn)內(nèi)容，作簡(jiǎn)要介紹。

　　第一，對(duì)于一般投資者，最重要的肯定是開戶相關(guān)的問題，不能開戶也就談不上直接進(jìn)場(chǎng)。對(duì)于已經(jīng)開通創(chuàng)業(yè)板的投資者，要求保持不變，只需要簽署新的風(fēng)險(xiǎn)揭示書后，就可以繼續(xù)交易創(chuàng)業(yè)板股票。但對(duì)于新增的創(chuàng)業(yè)板個(gè)人投資者，規(guī)定不僅要滿足原來要求的具備兩年A股投資經(jīng)驗(yàn)，還新增了開戶前20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元的新要求。這與科創(chuàng)板開戶要求的日均資產(chǎn)不低于50萬元相比，低了相當(dāng)之多。所以，創(chuàng)業(yè)板相應(yīng)的投資者數(shù)量也會(huì)更多，市場(chǎng)容量會(huì)更廣，交易也會(huì)更活躍。當(dāng)然，對(duì)于不滿足相關(guān)要求的，可以去買相關(guān)主題的公募基金參與投資。

　　第二是與交易制度相關(guān)的，創(chuàng)業(yè)板改革后新上市的公司，在新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后日漲跌幅限制由原來的10%放寬至20%，且存量企業(yè)將同步實(shí)施。也就是說，不管是新上市企業(yè)還是之前已經(jīng)上市的企業(yè)，注冊(cè)試點(diǎn)實(shí)行后，漲跌停板變?yōu)?0%。這點(diǎn)和科創(chuàng)板保持一致，但相比于主板市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)仍然是大大的。

　　第三，很多人關(guān)心的，與科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)有什么不同。很簡(jiǎn)單，除了一個(gè)在滬市、一個(gè)在深市外，還有三點(diǎn)不同。一是滬深交易所要互相協(xié)調(diào)，保持審核標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，畢竟前面已經(jīng)有類似制度，審核標(biāo)準(zhǔn)肯定要統(tǒng)一的，要避免形成搶資源情況。二是要明確好目前創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的銜接，畢竟創(chuàng)業(yè)板不像科創(chuàng)板從零起步，還有一定的存量在審企業(yè)要處理，前后要能銜接上。三是再融資和并購(gòu)重組涉及公開發(fā)行的同步實(shí)施注冊(cè)制。

　　第四，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板有什么不同，注意，上述第三點(diǎn)說的是注冊(cè)制試點(diǎn)有何不同，而目前說的是兩個(gè)市場(chǎng)有什么不同。根據(jù)證監(jiān)會(huì)對(duì)有關(guān)問題的答記者問：

“科創(chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板改革后，將支持特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和紅籌結(jié)構(gòu)企業(yè)上市，并為未盈利企業(yè)上市預(yù)留空間。創(chuàng)業(yè)板預(yù)留了一定的改革過渡期，未盈利企業(yè)在改革實(shí)施一年以后可以申請(qǐng)上市。”

　　簡(jiǎn)單說來，相對(duì)而言科創(chuàng)板要比創(chuàng)業(yè)板中的企業(yè)整體科技含量更高，更加硬核，投資風(fēng)險(xiǎn)也更高。當(dāng)然了，其實(shí)這點(diǎn)從兩者對(duì)于投資者的進(jìn)入門檻限制也可以看出。同時(shí)，這里面還涉及一個(gè)較為復(fù)雜的“特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和紅籌結(jié)構(gòu)企業(yè)”概念，此處暫且不作更細(xì)說明，想要了解的可以關(guān)注后續(xù)文章。

　　第五，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制什么時(shí)候能實(shí)施，首批注冊(cè)制企業(yè)什么時(shí)候能亮相。關(guān)于這點(diǎn)，目前尚無明確的時(shí)間點(diǎn)。但是，科創(chuàng)板從宣布創(chuàng)立到正式開板，僅僅用了兩百多天，再到正式開市一共也只用了不足九個(gè)月。而創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革是借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)，時(shí)間無疑將大大縮短。且市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革預(yù)期已久，交易所、券商等各方面機(jī)構(gòu)都準(zhǔn)備得更為充分，相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)、人員配置等方面的準(zhǔn)備都已經(jīng)就緒。所以，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期其亮相時(shí)間會(huì)少于科創(chuàng)板的時(shí)間，基本能在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

　　第六，這是首次將增量與存量改革同步推進(jìn)的資本市場(chǎng)重大改革，存量的創(chuàng)業(yè)板公司怎么辦？

　　首先是自4月27日起，也就是通知之后、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施之前，證監(jiān)會(huì)停止接受創(chuàng)業(yè)板的IPO申請(qǐng)，但是再融資和并購(gòu)重組申請(qǐng)繼續(xù)。其中，對(duì)于已經(jīng)過審但是沒有核準(zhǔn)批文的，按現(xiàn)行規(guī)定正常發(fā)行承銷。對(duì)于那些已經(jīng)過審但還沒有取得核準(zhǔn)批文的，可以繼續(xù)在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制制度發(fā)布前，按照現(xiàn)行規(guī)定啟動(dòng)發(fā)行承銷工作；也可以選擇停止推進(jìn)，未來按照規(guī)定，按照改革后的制度啟動(dòng)發(fā)行承銷工作。至于再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)已通過發(fā)審委、并購(gòu)重組委審核的，按現(xiàn)行規(guī)定進(jìn)行。

　　其次是創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制實(shí)施之日后，證監(jiān)會(huì)終止所有創(chuàng)業(yè)板未過審的IPO、再融資、并購(gòu)重組，將其移交深交所，并在以后不再受理。

　　最后，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制實(shí)施之日起10個(gè)工作日后，深交所開始受理其他企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)。

　　第七，除了相關(guān)的文件、規(guī)則之外的，還有很多人關(guān)心創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的實(shí)行是否會(huì)對(duì)目前大盤資金的分流。對(duì)于這一點(diǎn)，我們不妨去看歷史上創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板開市時(shí)，主要A股指數(shù)的表現(xiàn)。

　　從創(chuàng)業(yè)板開通時(shí)情況來看，無論是2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板發(fā)行第一批28只股票，還是2009年12月25日第二批8家創(chuàng)業(yè)板公司上市，都對(duì)A股市場(chǎng)沒有顯著影響（見圖1）。

　　科創(chuàng)板開市時(shí)同樣如此，2019年7月22日科創(chuàng)板首批25家公司上市，以及隨后的8月8日第二批科創(chuàng)板公司上市，也都沒有對(duì)A股造成實(shí)質(zhì)性影響（見圖2）。

　　雖然這兩者都是歷史情況，并不代表未來創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制開市時(shí)的情況，但仍能夠?yàn)槲覀兲峁┮欢ǖ膮⒖肌⒔梃b。同時(shí)，境外資金、各類保險(xiǎn)保障類資金、理財(cái)子公司、基金等也會(huì)帶來更多的增量資金，所以，綜合來看并不會(huì)對(duì)大盤資金有較大影響。

　　以上總結(jié)分析僅僅是創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革所涉及的一小部分內(nèi)容，整套改革方案還包含改革的板塊安排、基礎(chǔ)的發(fā)行承銷制度、保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)制度、投資者適當(dāng)性等方方面面，在此不一一細(xì)說。我們將在后續(xù)的文章繼續(xù)解讀改革帶來的深遠(yuǎn)影響。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院高級(jí)研究員，遼寧大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士)