你以為“原油寶事件”結(jié)束了？等等，這事兒還沒(méi)完！

　　原創(chuàng) 智信研究院鄭斌 

　　來(lái)源：資管云 

　　最近，關(guān)于“原油”的話題好熱鬧。

　　不管是OPEC（石油輸出國(guó)組織）達(dá)成史上最大規(guī)模原油減產(chǎn)協(xié)議，還是原油價(jià)格暴跌，亦或是原油儲(chǔ)存空間告急，對(duì)于國(guó)內(nèi)吃瓜群眾來(lái)說(shuō)，最熱鬧的莫過(guò)于中行的原油寶事件了。

　　4月21日凌晨2：30，芝加哥商品交易所WTI原油期貨出現(xiàn)了上市以來(lái)的第一次負(fù)值（-37.63美元/桶），受此影響，中行原油寶美國(guó)原油5月合約穿倉(cāng)，投資人不但本金全部虧光，保證金也遭遇強(qiáng)制抵扣，而沒(méi)有補(bǔ)足交割款的投資者還可能面臨欠款和征信問(wèn)題。

　　雖然這個(gè)“超級(jí)大瓜”已經(jīng)過(guò)去了數(shù)天，市面上關(guān)于原油寶的介紹以及原油寶事件的來(lái)龍去脈已經(jīng)分析地很清楚了，資管云也在4月23日發(fā)布了《您的原油已到貨，請(qǐng)簽收，到付！》一文，對(duì)原油投資進(jìn)行了簡(jiǎn)要介紹。但仍有幾個(gè)問(wèn)題有待解決：原油寶到底算啥產(chǎn)品？投資者虧掉的資金到底流到哪里去了？中行作為做市商是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)責(zé)任？

　　“原油寶事件”始末

　　油價(jià)的邏輯：為啥牛奶可以倒掉，原油就不能倒掉？

　　近月來(lái)，由于全球貿(mào)易緊張+經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來(lái)原油過(guò)剩預(yù)期，加之新冠肺炎疫情造成全球原油需求銳減，國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)了一波暴跌行情。盡管4月13日OPEC（石油輸出國(guó)組織）達(dá)成史上最大原油減產(chǎn)協(xié)議，同意分段“遞減式”石油減產(chǎn)，然而“減產(chǎn)大招”也只是“杯水車(chē)薪”，并未給原油價(jià)格市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)有效的提振，標(biāo)普分析全球原油儲(chǔ)存空間也將會(huì)在2-3個(gè)月內(nèi)被用盡。

　　4月27日，國(guó)際原油市場(chǎng)再度切換暴跌模式。截至北京時(shí)間4月28日0：00，WTI原油期貨報(bào)價(jià)12.23美元/桶，單日跌幅近30%。

　　2020年以來(lái)WTI原油期貨價(jià)格漲跌情況

　　原油需求大跌，導(dǎo)致大量原油庫(kù)存積壓。自從原油期貨價(jià)格轉(zhuǎn)負(fù)之后，吃瓜群眾編出了以下段子（以下內(nèi)容來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)信息，base為某加油站）：

　　問(wèn)：聽(tīng)說(shuō)加油還帶送錢(qián)的？那給我來(lái)一桶！

　　答：不行的，原油期貨按手計(jì)量，一手（1000桶）起步，您這車(chē)油箱太小兜不下。

　　問(wèn)：那我買(mǎi)這油，能用來(lái)加油么？

　　答：不行呢，這是原油，得經(jīng)過(guò)煉油廠加工才能造出汽油來(lái)哦。

　　問(wèn)：那我買(mǎi)來(lái)以后，偷偷倒掉可以么？

　　答：親，不行的喲，污染環(huán)境，這是違法的哦。

　　問(wèn)：那我買(mǎi)來(lái)以后，燒掉可以么？

　　答：這也是違法的哦，而且原油是很難點(diǎn)著的。

　　問(wèn)：那我租一艘油輪，裝滿油在海上飄著可以嗎？

　　答：可以的，只要你能付得起十萬(wàn)起步的租金的話，海上油輪是有很多的喲。

　　之前就出現(xiàn)過(guò)牛奶滯銷(xiāo)倒掉的問(wèn)題，所以有的朋友就開(kāi)了腦洞：牛奶和原油都出現(xiàn)滯銷(xiāo)的情況，既然萬(wàn)惡的資本主義者可以選擇倒掉牛奶，那滯銷(xiāo)的原油可不可以倒掉呢？

　　當(dāng)然不行！很簡(jiǎn)單的理由，原油倒掉，屬于污染環(huán)境，還記得2010年的墨西哥灣原油泄露事件，成千上萬(wàn)的居民和生物的生命遭受?chē)?yán)重威脅，海洋生態(tài)遭受了嚴(yán)重的破壞。而且，牛奶不能長(zhǎng)期儲(chǔ)存（加工成耐儲(chǔ)存產(chǎn)品需要較高成本），而原油則具有較高的可儲(chǔ)存性，單單我國(guó)原油商業(yè)總庫(kù)存就達(dá)到了近3000萬(wàn)噸，所以倒掉，emmm，實(shí)在是太浪費(fèi)了。

　　所以，賣(mài)不出去還是屯著吧，到后面油價(jià)也許會(huì)爬上去，的吧？

　　原油寶到底屬于什么產(chǎn)品？

　　再來(lái)說(shuō)說(shuō)原油寶，他到底算是個(gè)啥產(chǎn)品？

　　你說(shuō)他是個(gè)期貨產(chǎn)品吧，他是以人民幣或者美元買(mǎi)賣(mài)原油份額的投資交易產(chǎn)品，只計(jì)算份額，到期也不交割Brent或WTI原油期貨合約，只做軋差結(jié)算或轉(zhuǎn)倉(cāng)。而根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》，期貨交易應(yīng)當(dāng)在期貨交易所、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的或者國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他期貨交易場(chǎng)所進(jìn)行。所以，這并不算是個(gè)上了戶口的期貨產(chǎn)品；

　　你說(shuō)他是個(gè)收益憑證吧，畢竟軋差還是轉(zhuǎn)倉(cāng)，結(jié)算都發(fā)生在投資者和銀行之間，但是畢竟不是券商發(fā)的，所以也并不算是個(gè)收益憑證；

　　你說(shuō)他是個(gè)銀行理財(cái)吧，本質(zhì)上這就是一種撮合交易的產(chǎn)品，而且采用保證金交易形式，理論上可以出現(xiàn)無(wú)限大的虧損甚至倒貼，也不在全國(guó)銀行理財(cái)信息登記系統(tǒng)里，所以也并不算是個(gè)合規(guī)的理財(cái)產(chǎn)品。

　　所以，原油寶不算是期貨、不算收益憑證、也不算銀行理財(cái)，誰(shuí)也管不著他。

　　喲呵，真是個(gè)小機(jī)靈鬼。

　　客戶損失的錢(qián)到底流到哪兒去了？

　　銀行和投資者是什么關(guān)系？根據(jù)中行官網(wǎng)介紹，在原油寶產(chǎn)品中，中國(guó)銀行作為做市商提供報(bào)價(jià)并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。雖然中行并不是芝商所的結(jié)算會(huì)員，但是他下屬子公司中銀國(guó)際商品期貨（美國(guó)）是芝商所的結(jié)算會(huì)員。

　　雖然內(nèi)里的交易細(xì)節(jié)我們無(wú)從得知，但不管怎么說(shuō)，中行在原油寶產(chǎn)品中充當(dāng)?shù)氖亲鍪猩痰慕巧蛻羲^的做多和做空都是針對(duì)中行的。也就是說(shuō)，中行是投資者的直接交易對(duì)手，在將內(nèi)部的多頭和空頭撮合成交之后，剩余的做多/做空單子進(jìn)入國(guó)際原油市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。

　　錨定物價(jià)格下跌，顯然是一場(chǎng)做空者放炮仗、做多者罵娘的游戲，但問(wèn)題就在于，在這場(chǎng)做市商的游戲里，中行到底是做多的單子多，還是做空的單子多？如果說(shuō)空頭頭寸比多頭頭寸多，那么中行在境外原油市場(chǎng)做空，多頭投資者除了把錢(qián)貼給做空者以外，還有大部分錢(qián)流到了中行的腰包里，中行還能從國(guó)際市場(chǎng)吸不少油水。

　　相反，如果中行的多頭頭寸更多，那么在境外市場(chǎng)做多，只要中行完全將多頭軋平，就只能吃到交易的傭金，投資者虧掉的錢(qián)，大多數(shù)會(huì)流到國(guó)際市場(chǎng)中的空頭手里。

　　所以，中行到底在芝商所開(kāi)了多少頭寸？風(fēng)險(xiǎn)敞口有多大？

　　另外，由于事發(fā)合約最后交易日，故境內(nèi)原油寶交易價(jià)格參考當(dāng)晚十點(diǎn)價(jià)格，具體來(lái)說(shuō)是11.69美元/桶；而中行在芝商所的交易，按照WTI的結(jié)算模式，也就是按照半夜2：28-2：30的均價(jià)結(jié)算，也就是-37.63美元/桶。兩者之間的價(jià)差盈虧按理說(shuō)要中行自理，但原油寶只說(shuō)明了“掛鉤境內(nèi)外原油期貨合約”，但到底是怎么個(gè)掛鉤法，這就有解釋的空間了。

　　遺憾的是，這些問(wèn)題，天知，地知，中行知，大家不知。

　　在這次事件中，銀行要背多大的鍋？

　　自從原油寶事件發(fā)生后，該行也面臨著非常巨大的壓力。那么，在這次事件里，銀行到底要背多大的鍋？

　　（1）投資者適當(dāng)性是否到位

　　雖然原油寶不屬于期貨產(chǎn)品，但由于芝商所已允許WTI原油期貨以負(fù)值結(jié)算，故而可以理解為“類(lèi)期貨產(chǎn)品”。理論上，如果某投資者在油價(jià)一分錢(qián)的時(shí)候花1萬(wàn)刀買(mǎi)入，就相當(dāng)于買(mǎi)了10萬(wàn)桶；如果該客戶持倉(cāng)至-37.63美元/桶的最低點(diǎn)，那么資產(chǎn)會(huì)變成-3763萬(wàn)。而根據(jù)原油寶所對(duì)應(yīng)的《中國(guó)銀行股份有限公司金融市場(chǎng)個(gè)人產(chǎn)品協(xié)議》，“鑒于存在損失投資本金的可能性，甲方應(yīng)確認(rèn)其操作的資金必須是純風(fēng)險(xiǎn)資本金，其損失將不會(huì)對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)狀況和生活產(chǎn)生重大影響，否則，甲方將不適合敘做金融市場(chǎng)產(chǎn)品。”

　　從事實(shí)情況來(lái)看，原油寶相當(dāng)多投資者都是散戶，風(fēng)險(xiǎn)承受能力根本達(dá)不到要求。而根據(jù)《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》（九民紀(jì)要），“金融產(chǎn)品發(fā)行人、銷(xiāo)售者未盡適當(dāng)性義務(wù)，導(dǎo)致金融消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品過(guò)程中遭受損失的，金融消費(fèi)者既可以請(qǐng)求金融產(chǎn)品的發(fā)行人承擔(dān)賠償責(zé)任，也可以請(qǐng)求金融產(chǎn)品的銷(xiāo)售者承擔(dān)賠償責(zé)任。”

　　剩下的，不用多說(shuō)了吧？

　　另外，按照芝商所發(fā)布的WTI期貨交易基本信息，合約大小為1000桶/份，按照近期15美元/桶的價(jià)格來(lái)算，一份WTI期貨合約的價(jià)格達(dá)到1.5萬(wàn)美元，約合10.6萬(wàn)人民幣。單筆合約的價(jià)格足以把較多的大眾投資者擋在門(mén)外。而原油寶掛鉤境內(nèi)外原油期貨合約，交易起點(diǎn)數(shù)量?jī)H為1桶。其他銀行也不例外，門(mén)檻都特別低。這樣一來(lái)，就相當(dāng)于把原來(lái)的“高凈值客單”進(jìn)行了隨意拆分，1份合約理論上可以包含1000個(gè)投資者，就相當(dāng)于1000個(gè)人合伙買(mǎi)了一瓶茅臺(tái)，得兌多少水才夠分的？

　　芝商所WTI原油交易與中行原油寶產(chǎn)品基本信息

　　（2）中行作為做市商，后臺(tái)風(fēng)控是否到位？

　　4月15日，芝商所清算所修改了交易規(guī)則，開(kāi)始提供“負(fù)值”交易。然而原油寶理論上來(lái)講只是一款被動(dòng)跟蹤型產(chǎn)品，最低只能跌倒零。芝商所清算所修改規(guī)則后，銀行并沒(méi)有重視這一問(wèn)題，既沒(méi)有給投資者足夠的風(fēng)險(xiǎn)提示和交易時(shí)間，也沒(méi)有更改交易設(shè)置，導(dǎo)致交易工具中并沒(méi)有負(fù)值交易的選項(xiàng)，投資者只能眼睜睜看著自己的銀子一點(diǎn)點(diǎn)流走。

　　原油寶在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也并非千頃地一棵苗，工行、建行、交行也都有類(lèi)似的產(chǎn)品，但其他銀行在4月15日芝商所清算所正式認(rèn)可負(fù)值交易之前，都嗅到了穿倉(cāng)的氣息，在合約交割日前完成了移倉(cāng)工作，平倉(cāng)價(jià)格基本在20-21美元/桶間。但中行卻選擇在合約交割日的前一天（4月20日）選擇移倉(cāng)，而且是在當(dāng)天晚十點(diǎn)之后，一來(lái)境內(nèi)與境外的交易存在時(shí)間差，二來(lái)最后一天移倉(cāng)導(dǎo)致產(chǎn)品流動(dòng)性過(guò)差，賣(mài)都賣(mài)不出去，封死了投資者的逃生之路。

　　所以，這算是……風(fēng)控？

　　小結(jié)

　　其實(shí)從我個(gè)人角度講，最關(guān)心的不是投資者到底能不能拿回錢(qián)（吃瓜群眾），而是后續(xù)原油寶這種產(chǎn)品到底會(huì)被判定為何種性質(zhì)？期貨？收益憑證？還是理財(cái)產(chǎn)品？

　　無(wú)論如何，這款產(chǎn)品背后的問(wèn)題還是很大的。4月27日，工行、交行、建行、中行紛紛發(fā)布公告，暫停相關(guān)原油產(chǎn)品開(kāi)倉(cāng)交易，并按照監(jiān)管部門(mén)要求各行自查，并按照要求遞交自查報(bào)告，我們也能陸續(xù)看到更多的官方信息。

　　更多的謎團(tuán)，還有待后續(xù)慢慢揭開(kāi)。

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責(zé)任編輯：陳鑫