來(lái)源： XYSTRATEGY

　　興證策略團(tuán)隊(duì)從2016年就開(kāi)始率先提出A股市場(chǎng)中的“核心資產(chǎn)”的概念。在2016年5月，我們發(fā)布專題報(bào)告《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》，前瞻性地資產(chǎn)指出“從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)說(shuō)，核心資產(chǎn)是在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)企業(yè)；從企業(yè)層面來(lái)說(shuō)，是擁有持續(xù)性創(chuàng)造超額收益或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)；從二級(jí)市場(chǎng)層面來(lái)說(shuō)，核心資產(chǎn)就是全市場(chǎng)中，最具成長(zhǎng)性或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的代表，核心資產(chǎn)不是上漲的多的，更不僅僅是消費(fèi)，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險(xiǎn)但升值空間巨大”。在隨后發(fā)布的《以史為鑒，通時(shí)合變——核心資產(chǎn)專題系列二》中，我們指出“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和消耗性行情之下更需要聚焦核心資產(chǎn)”，并通過(guò)歷史上核心資產(chǎn)的演變，尋找了一些未來(lái)潛在的核心資產(chǎn)方向。《核心資產(chǎn)內(nèi)部推力——核心資產(chǎn)專題系列三》則從行業(yè)格局角度提出龍頭制勝的趨勢(shì)。

　　2017年以來(lái)的多個(gè)重要時(shí)點(diǎn)，興證策略團(tuán)隊(duì)持續(xù)重點(diǎn)推薦“核心資產(chǎn)”方向，并前瞻性地把握住了外資流入這一新變量對(duì)核心資產(chǎn)的關(guān)鍵性作用，對(duì)相關(guān)投資機(jī)會(huì)梳理進(jìn)行了反復(fù)梳理。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為核心資產(chǎn)的長(zhǎng)牛仍將存續(xù)。過(guò)去40年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展已經(jīng)沉淀了一批各行各業(yè)的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，未來(lái)更是有望進(jìn)一步成為全球頂級(jí)公司，吸引不僅國(guó)內(nèi)資金，甚至全球資金的配置。興證策略團(tuán)隊(duì)在近期將帶領(lǐng)投資者系統(tǒng)地梳理核心資產(chǎn)的定義、分類、產(chǎn)生原因、長(zhǎng)牛邏輯、海外深度借鑒以及推薦標(biāo)的等。我們今天進(jìn)一步帶大家從外部催化角度看看核心資產(chǎn)“獨(dú)立牛市”的邏輯。

　　論核心資產(chǎn)的外部催化：

　　全球重構(gòu)在即，外資“定投”中國(guó)

　　（一）MSCI納入比例提升有望帶來(lái)更多增量資金

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間2019年2月28日，明晟宣布增加中國(guó)A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重并通過(guò)三步把中國(guó)A股的納入因子從5%增加至20%。此次公告相比于之前方案有3大變化：

　　變化1：兩步走改三步走

　　原本：2019年5月納入因子由5%提升至12.5%，2019年8月由12.5提升至20%。

　　現(xiàn)在：2019年5月納入因子由5%提升至10%，2019年8月由10%提升到15%，2019年11月由15%到20%。

　　變化2：成分股名單微調(diào)，部分創(chuàng)業(yè)板股作為大盤股納入

　　原本：至2020年，納入標(biāo)的A股總共434只=大盤股235只+中盤股168只（2020年5月）+創(chuàng)業(yè)板31只（2020年5月）。

　　現(xiàn)在：至2020年，A股總共472只=大盤股244只+中盤股228只。

　　變化3：中盤股和創(chuàng)業(yè)板納入進(jìn)程提速

　　原本：2019年5月，將深交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)加入符合MSCI指數(shù)條件的證券交易所名單；2020年5將中盤股以20%的納入因子納入。

　　現(xiàn)在：2019年5月就以10%的納入因子將部分創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的作為大盤股納入。 2019年11月，將中國(guó)中盤股以20%的納入因子納入。

　　目前來(lái)說(shuō)明年確定性的指數(shù)納入資金為FTSE資金，時(shí)間點(diǎn)在明年一季度，預(yù)計(jì)流入資金為48億美元，其他主要國(guó)際指數(shù)納入進(jìn)程尚未確定。明年MSCI是否繼續(xù)納入A股可以觀察的時(shí)點(diǎn)為12月。MSCI于去年5月和8月底分別完成2.5%至5%的納入，隨后在9月底發(fā)布2019年三步驟提升納入因子的Proposal。因此，我們認(rèn)為今年隨著5、8、11月三步驟的納入完成，若MSCI明年有納入計(jì)劃，或?qū)⒂?2月份提上日程。

　　（二）外資買的是各行各業(yè)的核心資產(chǎn)，不局限于某些行業(yè)或市值規(guī)模

　　外資配置的方向廣泛，不僅限于金融、消費(fèi)或指數(shù)成分。從陸股通持股比例居前100的標(biāo)的的行業(yè)分布可以看出，家電、食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)的個(gè)股數(shù)雖然居前，但每個(gè)行業(yè)也僅有10只左右的個(gè)股入選，并不占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。從行業(yè)層面來(lái)看，外資持股比例居前的標(biāo)的中，從傳統(tǒng)周期行業(yè)的建材到新興行業(yè)的計(jì)算機(jī)、電子，從制造業(yè)的機(jī)械到服務(wù)業(yè)的餐飲旅游都有分布。如果從個(gè)股層面來(lái)看，陸股通持股占比居前100的標(biāo)的中也絕不都是大市值公司，而是還包含了很多像恒立液壓、廣聯(lián)達(dá)、顧家家居、福耀玻璃等多個(gè)中等市值規(guī)模的細(xì)分行業(yè)的龍頭。因此我們認(rèn)為，外資的配置方向不僅僅局限于金融、消費(fèi)，也不僅僅局限于大盤股，各個(gè)行業(yè)的細(xì)分龍頭都有望獲得外資的持續(xù)青睞。

• 北上資金今年1-10月凈流入標(biāo)的，無(wú)論從板塊還是行業(yè)上看，更加偏向成長(zhǎng)型行業(yè)，這其中有MSCI中盤股的擴(kuò)容的影響，也有北上資金主動(dòng)配置的原因。\

• 板塊來(lái)看，今年前十月流入對(duì)創(chuàng)業(yè)板的凈流入量占比大幅上升，創(chuàng)業(yè)板占總體凈流入占比從去年的5%提升至20%，相較來(lái)說(shuō)主板的凈流入資金占比大幅下降。

• 從行業(yè)上看，2018年所有行業(yè)均為凈流入，今年1-10月三個(gè)行業(yè)為凈流出，行業(yè)之間出現(xiàn)了分化。今年前十月流入居前的行業(yè)中，北上凈流入最多的行業(yè)——銀行，和去年凈流入基本持平，排名2-6位的醫(yī)藥、家電、地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁的凈流入均較2018年大幅增加，凈流入資金增加比例分別為88%、83%、58%、156%和152%。去年流入最多的食品飲料行業(yè)今年為最大凈流出的行業(yè)。

　　（三）外資會(huì)在市場(chǎng)低位建倉(cāng)，更像是在“定投中國(guó)”

　　外資也會(huì)考慮擇時(shí)，而不是任何時(shí)點(diǎn)都在買入。目前市場(chǎng)上有一部分對(duì)外資的誤區(qū)，認(rèn)為外資作為價(jià)值投資者，在配置核心資產(chǎn)時(shí)是“持續(xù)買入、長(zhǎng)期持有”。這與實(shí)際情況是不符的。以家電和建筑行業(yè)為例，我們觀察到當(dāng)行業(yè)指數(shù)比較低迷，或者從高位回落的過(guò)程中，往往外資凈流入規(guī)模也比較大并且能夠持續(xù)。當(dāng)行業(yè)指數(shù)持續(xù)上漲之后，外資的凈流入速度反而有放緩跡象，甚至?xí)袃袅鞒龅男袨椤Ｈ绻覀冞M(jìn)一步將外資大規(guī)模凈流入與凈流出的時(shí)點(diǎn)和公募基金加減倉(cāng)的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行對(duì)應(yīng)，還會(huì)產(chǎn)生外資是在與國(guó)內(nèi)公募作為交易對(duì)手盤的感覺(jué)。因此，從這個(gè)角度來(lái)看，外資并不是任何時(shí)點(diǎn)都在單邊買入，而是更偏好在市場(chǎng)比較低迷的時(shí)候加大配置力度，像是在“定投中國(guó)”一般。

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責(zé)任編輯：王帥