康美藥業(yè)退不退市，或許這才是決定性因素

　　來源：放牛塘

　　原創(chuàng) 放牛塘團(tuán)隊

　　本月14日，證監(jiān)會正式對康美藥業(yè)作出了行政處罰，現(xiàn)在，市場最關(guān)心的是康美藥業(yè)會不會退市。

　　市場分割成為兩個陣營：力挺退市和反對退市。

　　反對退市陣營，其實幾乎只有仍持股康美藥業(yè)的股東，反對退市的理由主要是退市并不能解決問題、只會加重投資者損失。

　　力挺退市陣營，則要龐大得多，除了康美藥業(yè)的持股股東，幾乎所有人都支持讓康美藥業(yè)退市，理由有很多，但主要只有一條：如果康美藥業(yè)這種規(guī)模的造假都不退市，那這個市場以后還怎么玩？

　　由于扣除證監(jiān)會查實的造假金額后，康美藥業(yè)尚未連續(xù)三年虧損，因此未觸發(fā)“連續(xù)三年虧損”強制退市規(guī)則。

　　那么，能給康美藥業(yè)退市帶來懸念的只有“重大違法行為”強制退市規(guī)則，交易所上市規(guī)則里面有這么一段話：

因欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為，本所對其股票作出實施重大違法強制退市決定的。

　　“連續(xù)三年虧損”是一個定量指標(biāo)，只要觸發(fā)，任何人都無力回天。而“重大違法行為”是一個定性指標(biāo)，康美藥業(yè)的“違法行為”已被坐實，至于是否構(gòu)成“重大”，由裁定者說了算。即便康美藥業(yè)科目累計造假近千億，但要是不認(rèn)定為“重大”，大家也只能望洋興嘆。

　　
退與不退，確實是件很糾結(jié)的事情。

　　放牛塘認(rèn)為，康美藥業(yè)是否被裁定退市，其決定性因素或許是：康美藥業(yè)還會不會爆出新的重大造假。

　　我們假設(shè)一下，如果康美藥業(yè)此次未被裁定退市，未來，康美藥業(yè)若再次爆出重大造假，這將是多么恐怖的局面！誰愿意承擔(dān)這個風(fēng)險？

　　有的人會說，康美藥業(yè)剛剛經(jīng)過監(jiān)管機構(gòu)的調(diào)查，未來不可能再次爆發(fā)重大造假。

　　在這里，需要先普及一個常識。

　　一個人犯了罪，司法機關(guān)查實了一項罪名，只能說明他的某一罪行被坐實，絕不意味著司法機關(guān)保證他只犯了被查實罪名。

　　比如，一個人犯了強奸罪被判刑，也有可能還犯了搶劫罪但未被發(fā)現(xiàn)，坐實一項罪名已非常不易，我們不能否認(rèn)司法機關(guān)的能力。

　　證券市場的行政處罰也是如此，證監(jiān)會認(rèn)定康美藥業(yè)在資金、收入、利潤等項目在特定期間存在特定金額的造假，只能說明特定期間、特定金額的造假被查實，并不能說明其他期間、其他數(shù)據(jù)就一定真實。

　　行政處罰書不是審計報告，審計報告要保證財務(wù)數(shù)據(jù)整體上真實，而行政處罰書則不需要，它只列示了查實部分，并未作出其他數(shù)據(jù)沒有問題的表達(dá)。

　　康美藥業(yè)的存貨，依然被廣泛懷疑。

　　因為，它確實太值得懷疑了。

　　我們先來看康美藥業(yè)的存貨龐大到了何種程度。

　　由于康美藥業(yè)2019年審計報告尚未出具，因此我們來分析2018年末的存貨。

　　康美藥業(yè)2018年年報已經(jīng)進(jìn)行了一輪會計差錯更正，更正之后，存貨金額高達(dá)342.10億元！

　　A股共有234家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司，康美藥業(yè)的存貨排名第一，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過第二名，第二名不到100億，康美藥業(yè)是其3倍多，而康美藥業(yè)的收入?yún)s未排第一，形成鮮明對比的是，收入排名第一的白云山，其收入是康美藥業(yè)的2.18倍，而康美藥業(yè)的存貨是人家的3.81倍。

　　2018年存貨前20名的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司

　　資料來源：WIND金融終端

　　有的人會說，康美藥業(yè)雖然屬于醫(yī)藥制造業(yè)，但主要收入來自中藥材，還從事中藥材的種植，因此定義為農(nóng)林牧漁業(yè)更合理。

　　但不好意思，農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司也沒有任何一家存貨有康美藥業(yè)那么大，2018年存貨最大的溫氏股份也只有128.89億元，其收入?yún)s是康美藥業(yè)的2.96倍。

　　2018年存貨前10名的農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司

　　資料來源：WIND金融終端

　　我們再來看康美藥業(yè)的存貨究竟是什么。

　　康美藥業(yè)的存貨究竟是什么，其實我們原本是查不到的，好在康美藥業(yè)爆出造假之后，交易所發(fā)出了問詢函，要求企業(yè)說明存貨的構(gòu)成。

　　根據(jù)康美藥業(yè)2019年6月5日披露的問詢函回復(fù)，2018年末存貨的構(gòu)成如下：

　　康美藥業(yè)342.10億元存貨中，金額最大的是庫存商品-中藥材，金額達(dá)223.38億元、占比達(dá)65%，其次是林下參，金額達(dá)33.5億元、占比達(dá)10%，再加上中藥材原料、中藥在產(chǎn)品、中藥飲片、園參等類別的中藥材，康美藥業(yè)存貨里面中藥材總金額高達(dá)272.4億元、占比高達(dá)80%。

　　我們都知道，中藥材，無論是活體、原料、藥材、飲片，第三方驗證機構(gòu)要想盤點確認(rèn)數(shù)量、鑒定產(chǎn)品品質(zhì)、取價確認(rèn)減值，難度都非常大。

　　比如那個林下參，種植在森林底下地里的人參，究竟有多少、品質(zhì)是如何、單價值多少，會計師能拿出有說服力的驗證方法嗎？

　　一個極令人費解的邏輯。

　　我們都知道，康美藥業(yè)造了那么多假，最出名的還是虛構(gòu)巨額資金，2016年、2017年和2018年1-6月分別虛構(gòu)了225.49億元、299.44億元和361.88億元。

　　而在進(jìn)行更正時，2016和2017年調(diào)減利潤分別只有14.99億元和19.51億元，這說明企業(yè)只將很少一部分虛構(gòu)資金確認(rèn)為損失。

　　調(diào)整之后，2016-2018年凈利潤分別為18.42億元、21.50億元和11.35億元，假如將更多虛增資產(chǎn)確認(rèn)為損失，將會造成連續(xù)三年虧損。

　　從調(diào)整結(jié)果看，康美藥業(yè)是將絕大部分虛增資金調(diào)整到了其他資產(chǎn)項目，其中最主要就是存貨，將2017末存貨調(diào)增高達(dá)195.47億元、從157億元調(diào)增至352.47億元。

　　這充分說明了，從賬務(wù)處理角度看，康美藥業(yè)的存貨主要不是通過逐筆做賬形成，而是通過一次性調(diào)整形成。

　　康美藥業(yè)既然能虛構(gòu)龐大的資金余額，是不是也虛構(gòu)了龐大的資金交易？

　　如果是，對于調(diào)整前本身就存在的存貨，既然資金本身就不存在，那么對于那些通過虛構(gòu)資金交易形成的存貨，怎么能是真實的呢？

　　而對于調(diào)整而來這部分存貨，就能難理解了，既然資金被證實是虛假的，怎么就能將其調(diào)入存貨科目呢？存貨科目都變成什么了？難道真的是因為康美藥業(yè)的會計不認(rèn)識錢，把195.47億元的存貨當(dāng)成了錢來看待？

　　一個細(xì)思極恐的現(xiàn)象。

　　對于有四百多億債務(wù)的康美藥業(yè)而言，從企業(yè)經(jīng)營層面看，最怕的肯定是債務(wù)違約以及造成的連鎖反應(yīng)，可能會將公司推到破產(chǎn)的境地。

　　今天1月份，最擔(dān)憂的事情發(fā)生了，康美藥業(yè)未能如期償付公募債券本息，金額為25億元。

　　公募債券違約造成的負(fù)面影響非常大，如果企業(yè)還有償債能力，無論如何都不可能讓公募債券違約，這就跟個人可以拖欠普通債務(wù)，但未到最壞時候決不會拖欠房貸，因為房貸違約后果非常嚴(yán)重。

　　而康美藥業(yè)賬上還有三百多億的存貨，最主要又是中藥材，按照常理，中藥材有成熟的市場和價格，康美藥業(yè)為什么不選擇變賣部分存貨償債？

　　需要反問，康美藥業(yè)那三百多億的存貨，真的全部存在嗎？真的沒有貶值嗎？

　　誰愿承擔(dān)風(fēng)險？

　　康美藥業(yè)已經(jīng)爆出金額龐大、性質(zhì)惡劣的造假。

　　如果選擇原諒，讓康美藥業(yè)繼續(xù)上市，那么至少得要保證企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)調(diào)整到位。

　　如果尚未調(diào)整到位，未來仍有爆出重大財務(wù)造假的可能，我要是企業(yè)老板的話，會選擇讓企業(yè)退市。

　　因為如果造假發(fā)生在當(dāng)前，刑事責(zé)任并不嚴(yán)重，而新證券法必然會讓刑法配套提高財務(wù)造假的責(zé)任，比如深交所理事長王建軍剛剛建議欺詐發(fā)行最高應(yīng)判無期，如果造假發(fā)生在刑法修訂之后，后果會嚴(yán)重太多，選擇讓企業(yè)現(xiàn)在退市是上策。

　　再來從市場角度看，讓康美藥業(yè)繼續(xù)上市，如果未來繼續(xù)爆出重大造假，誰敢承擔(dān)這個責(zé)任？

　　所以放牛塘認(rèn)為，康美藥業(yè)是否會被退市，對企業(yè)未來是否會繼續(xù)爆出重大造假的判斷，或許才是決定性因素。

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責(zé)任編輯：王帥