來源：證券市場紅周刊 《紅周刊》作者  王宗耀

　　“奇強”洗衣粉的衰落只是*ST南風在經營中的一個縮影，而上市公司在大量出售手中資產后，雖暫時保殼成功，但后續能否還有資產轉讓去續命則是一個未知的命題。

　　曾經全國著名的“奇強”洗衣粉，因為價格便宜、去污能力強等特點而深受老百姓喜愛，然而時過境遷，這個曾經家喻戶曉的民族品牌卻在激烈的市場競爭中日漸衰落，被*ST南風用于“保殼”而打包出售。“奇強”洗衣粉的衰落只是*ST南風在經營中的一個縮影，而上市公司在大量出售手中資產后，雖暫時保殼成功，但后續能否還有資產轉讓去續命則是一個未知的命題。

　　*ST南風為保殼大量出售資產

　　3月5日，*ST南風發布了2018年年報，相較2017年大幅虧損4.2億元，2018年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤達2.67億元，同比增長163.50%。詳細研讀*ST南風年報數據，《紅周刊》記者發現，該公司2018年的大幅業績增長只不過是一錘子買賣的結果，根本不具備持續增長能力。

　　從年報數據來看，*ST南風2018年的營業收入并沒有出現增長，相反還有小幅下降，由2017年的18.73億元下降到18.27億元，降幅2.42%，若進一步相比2016年的21.35億元的營業收入，則降幅更為明顯。僅從營收變化看，*ST南風經營表現可謂是“王小二過年——一年不如一年”。那么，在營業收入“飛流直下”下，凈利潤為何能夠實現163.50%增長的呢？

　　究其原因，“非經常性損益”的貢獻居功至偉。年報數據顯示，*ST南風2018年的非經常性損益高達4.96億元，若剔除這部分貢獻，扣除非經常性損益的凈利潤則是虧損了2.29億元。

　　回顧*ST南風近幾年的財務狀況，可以發現這些年來若不是非經常性損益幫忙的話，*ST南風經營業績表現足夠其退市好幾次了，該公司扣除非經常性損益后凈利潤已經連續7年虧損。2012年至2018年，公司扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤分別虧損了3.49億元、1.69億元、2.52億元、2.39億元、0.8億元、4.21億元和2.29億元。顯然，這一組數據表明，在*ST南風實際經營中，非經常性損益是*ST南風得以續命的最大“功臣”。

　　根據2018年年報內容，《紅周刊》記者發現該公司2018年的非經常性損益主要來自于非流動資產處置損益和政府補助，其中706.70萬元為政府補助，而非流動資產處置損益金額則高達4.92億元，而這里的“非流動資產處置損益”正是打包處置“奇強”等一些列子公司所得。

　　從*ST南風2018年年報披露的信息來看，報告期內，公司通過重大資產重組，將持有的十家子公司西安南風98.86%股權、本溪南風85%股權、貴州南風70%股權、山西物流100%股權、安慶南風100%股權、山西鉀肥51%股權、同慶洗滌100%股權、山西日化100%股權、歐芬愛爾股權100%、奇強洗衣100%股權轉讓給其控股股東山焦鹽化。通過此次交易，*ST南風不但獲得了1.5億元的資產處置收益，還獲得了3.45億元的投資收益，僅這兩項合計就高達4.95億元。而正是出售“奇強”等子公司資產，使得*ST南風成功扭虧為盈，保殼成功。

　　財務危局

　　雖然*ST南風將“奇強”等數家子公司打包出售給控股股東實現扭虧為盈，但上市公司的財務危機卻并未完全化解，經營不善、業績不佳、造血能力低下等狀況仍繼續存在。

　　財報顯示，近年來，*ST南風的資產負債率相當高，其中2016年、2017年和2018年其資產負債率分別為94.98%、111.1%和74.91%。相比2016年和2017年，該公司2018年的資產負債率雖有所下降，但實際比值卻并不低。財報顯示，2018年末，該公司短期借款金額高達3.29億元，此外還有1.13億元的長期借款。

　　大量銀行借款給*ST南風帶來不小的財務壓力，從2018年財報披露的數據來看，僅支出的利息費用，*ST南風就高達9078萬元，這對于一家連續7年扣除非經常性損益后歸屬母公司凈利潤都虧損的公司來說，絕對是一筆不菲的支出。更要緊的是，雖然期末賬面上存在數億元的貨幣資金，但這只是2018年出售“奇強”等諸多子公司資產、股權帶來的結果。

　　作為一家生產型企業，資金陷入困局本已不易，如果再失去造血能力則更加恐怖了。根據*ST南風財報數據，2017年和2018年該公司經營活動產生的現金流量凈額均為負值，兩年中的凈流出金額分別為1.47億元和2.11億元。這樣看來，該公司近兩年不但沒能為企業造血，相反還嚴重失血。不斷的舉債雖然讓公司在困難中前行，但隨著銀行借款的不斷增加，公司的財務壓力也是越來越大，“拆東墻補西墻”，靠變賣“家產”保殼雖然是一個不錯的辦法，但這更像是飲鴆止渴。

　　巨額負債高壓下，特別是核心資產被轉讓后，*ST南風還有什么資產能被繼續轉讓？后續的經營又將以什么為主？這些都是投資者極為關心的。

　　多次被問詢 正副掌門人雙雙辭職

　　2017年下半年以來，*ST南風因經營和信披問題屢被監管機構問詢。

　　2017年10月31日，*ST南風披露了2017年第三季度報告。根據報告顯示，該公司期末歸屬于上市公司股東的凈資產為-8305.01萬元，然而在該公司2017年10月13日披露的第三季度業績預告中，卻并未說明上述事項，因此違反了信息披露的相關原則，被深圳證券交易所出具了監管函。

　　此后，在2017年年報中，*ST南風被審計機構立信會計師事務所出具了“非標準無保留意見”的審計報告，原因在于*ST南風存在與持續經營相關的重大不確定性。立信所在其專項意見中表示，南風化工2017年歸屬于母公司凈利潤-4.21億元，截至2017年12月31日歸屬于母公司所有者權益為-2.51億元，流動負債高于流動資產12.22億元。這些事項或情況，表明存在可能導致對南風化工持續經營能力產生重大疑慮的重大不確定性。因此立信所根據審計相關準則對其財報出具了“非標準無保留意見”的審計報告。也因此，*ST南風接到深圳證券交易所問詢函。

　　2018年11月， *ST南風再次因信息披露違規被深圳證券交易所出具了監管函。

　　根據披露，*ST南風的控股子公司淮安元明粉與建行淮安城北支行簽訂了最高額保證合同，約定由淮安元明粉為淮安鹽化工在建行淮安城北支行辦理融資業務提供不超過5500萬元人民幣的信用擔保，擔保期限自2018年4月20日至2019年4月19日。然而淮安鹽化工是*ST南風控股股東山西焦煤運城鹽化集團有限責任公司的全資子公司，上述擔保構成關聯擔保，且擔保金額占*ST南風2017年度經審計凈資產（絕對值）的18.93%。不過，*ST南風對該擔保事項并未及時履行審議程序及信息披露義務，直到2018年8月29日才提交董事會補充審議并予以披露。因此，該公司又一次被深圳證券交易所出具了監管函。耐人尋味的是，也就在此后不久，*ST南風的董事長李堂鎖和董事、總經理王川增雙雙選擇辭職，理由均是因“工作原因”辭職。

　　產銷量之疑

　　除了上述問題外，《紅周刊》記者發現*ST南風披露的2018年和2017年年報數據中也存在很多疑點，如該公司的產銷量與存貨量之間的勾稽關系就十分可疑。

　　在2018年出售“奇強”等數家子公司之前，*ST南風的產品主要涉及兩個行業，一個是化工行業，另一個是日化行業。*ST南風也正是按照這兩個行業披露了當年的產量、銷量、庫存量情況。那我們先來看看其披露的日化行業的產量、銷量及庫存情況數據。

　　根據財報數據，2017年*ST南風的日化產品的生產量為18.91萬噸，其當年的銷售量則為18.26萬噸，這就意味著該公司當年生產日化產品有0.65萬噸并未被銷售出去，期末結轉為新增的庫存量。從2016年期末庫存量來看，其2017年期初的庫存日化產品數量應該為1.56萬噸，這也就意味著公司2017年的期末庫存量應該在2.21萬噸左右。然而根據上市公司披露的數據，2017年該公司日化產品庫存僅有0.95萬噸，與理論上的2.21萬噸的計算結果相差了1.26萬噸。這是很奇怪的一個現象，這相差的高達1.26萬噸的日化產品為何莫名消失了？即使其庫存商品存在損耗，也不應該損耗如此巨大吧？

　　同樣，*ST南風另一重要的化工產品也存在著與日化板塊類似的疑點。

　　2017年時，*ST南風化工產品生產量為120.2萬噸，而期初轉結的庫存為2.75萬噸，理論上，2017年全年生產量和期初結轉庫存合計數量應該不會超過122.95萬噸。可奇怪的是，該公司當年的銷量卻高達130.11萬噸，遠遠超過生產量和結轉的庫存數量。不僅如此，該公司在2017年期末時還結余了4.09萬噸的庫存，這樣算來，該公司2017年銷售的11.25萬噸的化工產品既不是上年庫存的結余，也不屬于本年生產，那么這部分產品又是從何而來的呢？

　　如果按照*ST南風披露的2017年化工行業8.54億元的營業收入，以及 130.11萬噸的銷量計算，則該公司當年化工產品的平均售價每噸為656.28元，這來源不明的11.25萬噸化工產品價值則將近7400萬元，這也就意味著該公司2017年有數千萬元的營業收入存在疑點。

　　2018年情況更為嚴重，該公司當年生產化工產品不過102.39萬噸，再加上期初結轉的4.09萬噸庫存也不過106.48萬噸，然而當年銷售的化工產量數量卻高達136.19萬元，此外，期末還結余了2.24萬噸的化工產品，這樣算來，該公司2018年新增銷售的31.95萬噸的化工產品既不是上年庫存的結余，也不屬于本年生產，那么這部分銷售的產品又是從何而來呢？

　　根據*ST南風2018年年報披露的數據，當年其化工產品的銷售金額為9.58億元，化工產品的銷量為136.19萬噸，如果按照這兩項數據計算，則其化工產品每噸售價應該為703.39元。因此這來源不明的31.95萬噸的化工產品的售價將近2.25億元。如此結果是，*ST南風2018年化工產品的收入中很可能存在數億元來源不明情況。

　　連續兩年，*ST南風的產銷數量與庫存數量都合不上，這問題到底是如何產生的？對此，希望上市公司能夠給出合理解釋。

　　營收數據不真實

　　既然通過產銷量與庫存量核算出的數據直指其營業收入的真實性存疑，那么我們通過現金流情況來進一步驗證一下該公司的營業收入疑點是否真實。

　　2017年，*ST南風實現營業總收入18.73億元（見表2），按照2017年該公司產品17%的增值稅稅率計算，則當年含稅收入應該在21.91億元左右。從銷售形成的債權方面來看，2017年該公司期末的應收票據及應收賬款金額相比期初減少了0.79億元，這意味著該公司當年銷售回款狀況良好，應該還有大量往年貨款的回收。理論上，其當年銷售產品流入的現金應該在22.7億元左右。然而從現金流量表披露的數據來看，當年“銷售商品、提供勞務收到的現金”卻僅為17.56億元，這其中還有0.25億元預收款項的新增金額，在扣除這部分預收款項新增金額影響后，實際收到的現金相比我們上文21.91億元的推算結果要少5.39億元。如此結果即意味著該公司在2017年有逾5億元的收入得不到現金流數據的支撐。

　　2018年，*ST南風實現營業收入18.27億元，即使按照2018年5月份以后調整后的增值稅稅率16%計算，其全年的含稅收入也高達21.2億元。債權方面，該公司2018年的應收票據及應收賬款依舊在減少，減少金額高達2.64億元，如此則意味著該公司2018年的現金收入應該在23.84億元左右，可實際情況如何呢？

　　從*ST南風現金流量表數據來看，當年反映銷售現金流入情況的“銷售商品、提供勞務收到的現金“為15.73億元，剔除其中0.41億元預收款項減少因素影響后，公司當年實際收到的現金相比23.84億元的理論金額要少近7.7億元，即意味著，有近8億元的營收去向不明。

　　通過產銷量核算的數據與其庫存量對應不上，而收入與現金流數據也存在較大差額，如此看來，*ST南風披露的營業收入的真實性是很值得懷疑的。雖然公司通過出售子公司股權而保殼成功，但自身財務數據的不真實則這個保殼成果大打折扣，一旦被監管層關注并嚴查，則*ST南風眼下的好日子恐怕很難過了。■

責任編輯：凌辰 SF179