風(fēng)險(xiǎn)之后有大治： 基金銷售機(jī)構(gòu)賣“私募”受限 憂心顛覆性洗牌

　　來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

　　“聽(tīng)說(shuō)一家具有房地產(chǎn)投資背景的民間金融控股機(jī)構(gòu)通過(guò)這種方法，一口氣自融了數(shù)百億元。”他指出。在如此巨大的牌照套利融資誘惑下，眾多民間機(jī)構(gòu)紛紛爭(zhēng)奪基金銷售牌照，導(dǎo)致一張牌照被爆炒到1.5億元。

　　“現(xiàn)在真不知道未來(lái)路在何方。”近日，一位獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人趙誠(chéng)（化名）向記者感慨說(shuō)。他之所以產(chǎn)生如此消極的念頭，原因是2月底證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)出臺(tái)的《公開(kāi)募集證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱《辦法》）。

　　按照《辦法》相關(guān)規(guī)定，未來(lái)持有基金銷售牌照的獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)除了銷售公募基金，只能代銷基金、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃，原先的陽(yáng)光私募、PE/VC股權(quán)投資基金將不得銷售；此外，若獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)無(wú)法滿足“最近一年度基金銷售日均保有量（貨幣市場(chǎng)基金除外）不低于10億元”等監(jiān)管要求，將不予續(xù)展《經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可證》。

　　“僅此兩項(xiàng)新規(guī)，整個(gè)行業(yè)將遭遇顛覆性洗牌，最終能存活下來(lái)的可能不足10%。”趙誠(chéng)直言。究其原因，一是在公募基金銷售手續(xù)費(fèi)收入偏低的情況下，多數(shù)獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)主要依靠銷售私募基金產(chǎn)品獲得相對(duì)豐厚的收入維持日常經(jīng)營(yíng)；二是不少獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)擔(dān)心無(wú)法滿足續(xù)展條件，也可能主動(dòng)退出。

　　近日，一位國(guó)內(nèi)大型第三方理財(cái)公司獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)主管王濤（化名）也向記者直言，當(dāng)前他們正著手應(yīng)對(duì)“最壞的狀況”——一旦發(fā)現(xiàn)基金銷售牌照無(wú)法續(xù)展或業(yè)務(wù)收入大幅縮水“入不敷出”，他們準(zhǔn)備將基金銷售團(tuán)隊(duì)并入旗下私募基金投資管理機(jī)構(gòu)。

　　“但我擔(dān)心，一個(gè)私募基金管理機(jī)構(gòu)一面創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品，一面銷售產(chǎn)品，兩者所需的專業(yè)性完全不同，畢竟，私募基金更擅長(zhǎng)投資管理，對(duì)銷售并不精通。”他直言。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，《辦法》的出臺(tái)，一個(gè)重要原因是過(guò)去數(shù)年部分所謂的民間金融控股集團(tuán)利用基金銷售牌照進(jìn)行大量政策套利——一面設(shè)立私募基金管理機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)大量涉及自融、資金池業(yè)務(wù)的資管產(chǎn)品，一面則利用基金銷售牌照兜售這些資管產(chǎn)品，引發(fā)私募基金銷售亂象。但2017年以來(lái)，在去杠桿與金融嚴(yán)監(jiān)管的雙重壓力下，這些民間金融控股集團(tuán)的自融、資金池業(yè)務(wù)難以維系，資管產(chǎn)品大面積違約。

　　“事實(shí)上，《辦法》面世的初衷，一是將基金銷售牌照主要業(yè)務(wù)范疇聚焦在公募基金銷售，以此遏制私募產(chǎn)品銷售亂象發(fā)酵；二是通過(guò)對(duì)牌照續(xù)展加大審核力度，過(guò)濾掉一批借基金銷售牌照開(kāi)展私募產(chǎn)品銷售，以實(shí)現(xiàn)自融與資金池業(yè)務(wù)目的的違規(guī)機(jī)構(gòu)。”近日，一位熟悉相關(guān)政策出臺(tái)背景的人士向記者指出，這也是相關(guān)部門(mén)打好化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的一大重要舉措。

　　“但我們擔(dān)心，這也會(huì)導(dǎo)致不少合規(guī)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)被誤傷。”趙誠(chéng)向記者直言。

　　記者多方了解到，目前多家擁有基金銷售牌照的大型第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)已遞交《辦法》的意見(jiàn)反饋，希望相關(guān)部門(mén)在加強(qiáng)私募產(chǎn)品銷售亂象監(jiān)管同時(shí)，另設(shè)私募產(chǎn)品銷售的新準(zhǔn)入門(mén)檻，給予合規(guī)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)一個(gè)展業(yè)操作空間。

　　上述人士透露，當(dāng)前證監(jiān)會(huì)私募部正醞釀設(shè)立私募產(chǎn)品銷售的新準(zhǔn)入門(mén)檻，但相關(guān)政策從論證設(shè)計(jì)到面世，可能需要相當(dāng)一段時(shí)間，不少獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)可能等不到相關(guān)政策出臺(tái)便已“被迫離場(chǎng)”。

　　“現(xiàn)在比較可行的辦法，是中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)先出臺(tái)相關(guān)措施，允許一些獨(dú)立基金銷售平臺(tái)先登記注冊(cè)為私募產(chǎn)品銷售平臺(tái)，但由于中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)私募產(chǎn)品銷售平臺(tái)違規(guī)操作缺乏足夠的懲罰權(quán)責(zé)，市場(chǎng)擔(dān)心這會(huì)不會(huì)又可能引發(fā)新的私募產(chǎn)品銷售亂象。”這位人士指出。

　　銷售變局始末

　　記者多方了解到，獨(dú)立基金銷售平臺(tái)的面世，與2013年2月證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)出臺(tái)《證券投資基金銷售管理辦法》有著密切聯(lián)系。

　　“當(dāng)時(shí)《證券投資基金銷售管理辦法》對(duì)公募、私募基金產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)的合規(guī)操作與監(jiān)管方向給予了明確全面的解讀說(shuō)明，有助于國(guó)內(nèi)投資顧問(wèn)產(chǎn)業(yè)與財(cái)富管理市場(chǎng)的快速發(fā)展。”上述人士透露，當(dāng)時(shí)《證券投資基金銷售管理辦法》之所以沒(méi)有將“公開(kāi)募集”納入文件名稱里，就是為了給私募基金銷售規(guī)范管理預(yù)留“空間”。

　　他直言，隨著《證券投資基金銷售管理辦法》面世，相關(guān)部門(mén)開(kāi)始啟動(dòng)基金銷售牌照申請(qǐng)發(fā)放工作。巧合的是，當(dāng)時(shí)正值政府簡(jiǎn)政放權(quán)，因此證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)將基金銷售牌照申請(qǐng)發(fā)放工作又下放到地方證監(jiān)局。

　　“這也讓不少地方所謂的民間金融控股集團(tuán)與房地產(chǎn)公司看到了政策套利機(jī)會(huì)。”這位人士分析說(shuō)。這些民間金融控股集團(tuán)與房地產(chǎn)公司積極申請(qǐng)基金銷售牌照，一度令基金銷售牌照數(shù)量多達(dá)140余張。而他們?cè)谀玫交痄N售牌照后，并沒(méi)有熱衷銷售公募基金產(chǎn)品，而是開(kāi)啟了自融、資金池業(yè)務(wù)資管產(chǎn)品的自創(chuàng)自銷征途。

　　“聽(tīng)說(shuō)一家具有房地產(chǎn)投資背景的民間金融控股機(jī)構(gòu)通過(guò)這種方法，一口氣自融了數(shù)百億元。”他指出。在如此巨大的牌照套利融資誘惑下，眾多民間機(jī)構(gòu)紛紛爭(zhēng)奪基金銷售牌照，導(dǎo)致一張牌照被爆炒到1.5億元。

　　在這位人士看來(lái)，這些民間機(jī)構(gòu)并不“虧”，因?yàn)樗麄冎灰毁I到基金銷售牌照，只需自設(shè)一款5億元涉嫌自融的資管產(chǎn)品進(jìn)行銷售，就能“凈賺”3.5億元。且事實(shí)上，這些民間機(jī)構(gòu)的實(shí)際自融金額可能多達(dá)數(shù)十億元。

　　“但是，這樣的好買賣沒(méi)持續(xù)太長(zhǎng)的時(shí)間。”他透露。2017年以來(lái)，在去杠桿與金融從嚴(yán)監(jiān)管的雙重壓力下，民間機(jī)構(gòu)自融、資金池業(yè)務(wù)難以維系，資管產(chǎn)品大面積違約，引發(fā)眾多投資者向地方證監(jiān)局投訴私募產(chǎn)品銷售亂象。

　　多位獨(dú)立基金銷售平臺(tái)人士透露，私募產(chǎn)品銷售亂象發(fā)酵所衍生的資管產(chǎn)品兌付違約潮涌，甚至引發(fā)基金業(yè)協(xié)會(huì)與銀行業(yè)協(xié)會(huì)的爭(zhēng)辯，去年8月，阜興系私募基金實(shí)際控制人失聯(lián)，引發(fā)投資者前往其托管銀行——上海銀行要求查清投資者資金具體流向，進(jìn)而觸發(fā)基金業(yè)協(xié)會(huì)與銀行業(yè)協(xié)會(huì)圍繞托管銀行是否“擔(dān)責(zé)”的爭(zhēng)論。

　　“這背后的深層次原因，是個(gè)別銀行認(rèn)為民間金融機(jī)構(gòu)手握基金銷售牌照，因此認(rèn)為其銷售行為合規(guī)合法，從而給予托管銀行服務(wù)，對(duì)其資金流向缺乏必要的審核監(jiān)管，比如沒(méi)有認(rèn)真核查產(chǎn)品資金流向是否符合合同約定的投資標(biāo)的。但在實(shí)際操作過(guò)程，也不能排除個(gè)別民間機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品合同里所設(shè)立的投資標(biāo)的，本身就是一個(gè)自融或資金池業(yè)務(wù)載體。”一位獨(dú)立基金銷售平臺(tái)人士向記者指出。

　　這番爭(zhēng)議引發(fā)相關(guān)部門(mén)高度重視，加之風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，最終促成《管理辦法》的出臺(tái)。

　　趙誠(chéng)直言，從最初的《證券投資基金銷售管理辦法》到如今的《公開(kāi)募集證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，就政策名稱分析，其最明顯的差別，就是相關(guān)部門(mén)正力促基金銷售牌照“變身”公募基金銷售牌照。

　　“在《辦法》相關(guān)條款最初討論期間，有領(lǐng)導(dǎo)直言，當(dāng)時(shí)發(fā)放基金銷售牌照，本意就是讓獨(dú)立基金銷售平臺(tái)開(kāi)展公募基金銷售業(yè)務(wù)，沒(méi)想到不少平臺(tái)不但借機(jī)加碼私募產(chǎn)品銷售，還引發(fā)眾多私募產(chǎn)品銷售亂象！”他回憶說(shuō)。這足以顯示相關(guān)部門(mén)已對(duì)基金銷售牌照套利行為以及相關(guān)私募產(chǎn)品銷售亂象相當(dāng)震怒。

　　平臺(tái)的擔(dān)憂

　　“但這也讓不少合規(guī)操作的獨(dú)立基金銷售平臺(tái)被誤傷。”趙誠(chéng)頗為無(wú)奈表示。

　　“現(xiàn)在我們團(tuán)隊(duì)高層經(jīng)常會(huì)問(wèn)，基金銷售業(yè)務(wù)到底還能不能做？還有多少可操作的空間？”王濤說(shuō)，根據(jù)《辦法》第十四條規(guī)定，獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，原則上限于所在省、自治區(qū)、直銷市范圍，這意味著未來(lái)獨(dú)立基金銷售平臺(tái)不得不局限本地化經(jīng)營(yíng)，無(wú)法在其他省市設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

　　“主要是因?yàn)橄嚓P(guān)部門(mén)發(fā)現(xiàn)部分獨(dú)立基金銷售平臺(tái)在全國(guó)各地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)兜售公私募產(chǎn)品的過(guò)程中，存在銷售誤導(dǎo)行為，但牌照發(fā)放機(jī)構(gòu)——地方證監(jiān)局難以開(kāi)展異地監(jiān)管。”前述知情人士指出。但獨(dú)立基金銷售平臺(tái)一旦局限于本地化經(jīng)營(yíng)，將可能導(dǎo)致大量客源流失，甚至無(wú)法完成“最近一年度基金銷售日均保有量（貨幣市場(chǎng)基金除外）不低于10億元”的續(xù)展條件，被迫提前結(jié)束基金銷售業(yè)務(wù)。

　　“目前聽(tīng)說(shuō)相關(guān)部門(mén)也考慮到獨(dú)立基金銷售平臺(tái)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)上述條款有所松口——可以允許獨(dú)立基金銷售平臺(tái)在各地注冊(cè)分支機(jī)構(gòu)，但能否在全國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)，還要看。”他透露。

　　在他看來(lái)，目前《辦法》對(duì)整個(gè)獨(dú)立基金銷售平臺(tái)產(chǎn)業(yè)最大的沖擊，則是獨(dú)立基金銷售平臺(tái)不得銷售陽(yáng)光私募、PE/VC基金產(chǎn)品。

　　《辦法》第十五條規(guī)定：獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)不得違規(guī)從事基金、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃以外的其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品的銷售業(yè)務(wù)。在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這意味著陽(yáng)光私募、PE/VC產(chǎn)品被排除在獨(dú)立基金銷售平臺(tái)業(yè)務(wù)范疇之外。

　　“這也是多數(shù)獨(dú)立基金銷售平臺(tái)認(rèn)為行業(yè)遭遇滅頂之災(zāi)的原因之一。”趙誠(chéng)向記者直言。一旦不得銷售陽(yáng)光私募與PE/VC基金，多數(shù)平臺(tái)將因業(yè)務(wù)收入驟降而入不敷出，只能退出市場(chǎng)，即便個(gè)別基金銷售平臺(tái)按照《辦法》規(guī)定，在未來(lái)兩年內(nèi)將產(chǎn)品銷售團(tuán)隊(duì)與客戶資源轉(zhuǎn)移給私募基金管理團(tuán)隊(duì)，但私募基金兼顧產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)與銷售，不排除為了擴(kuò)大銷售量而采取多層嵌套做法美化產(chǎn)品形象，比如迎合銷售團(tuán)隊(duì)要求，用多層嵌套手法將高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品包裝成低風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品進(jìn)行銷售，但此舉反而加大了私募基金違規(guī)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　多位PE/VC基金人士也向記者坦言，他們專注項(xiàng)目投資管理，并不擅長(zhǎng)維護(hù)LP關(guān)系與產(chǎn)品銷售，因此也擔(dān)心一旦獨(dú)立基金銷售平臺(tái)無(wú)法銷售PE產(chǎn)品，可能會(huì)導(dǎo)致實(shí)際募資額縮水。

　　“目前而言，不少獨(dú)立基金銷售平臺(tái)對(duì)這項(xiàng)條款的不同意見(jiàn)，未必能改變相關(guān)部門(mén)將基金銷售牌照變身為公募基金銷售牌照的初衷。” 趙誠(chéng)指出，原因是《辦法》諸多條款處處折射出上述監(jiān)管意圖，比如《辦法》第五十七條規(guī)定：獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)不以基金銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的，不予續(xù)展《經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可證》。而《辦法》第六十六條則規(guī)定：除明確表述為“私募基金”外，辦法中的基金均為公開(kāi)募集證券投資基金的簡(jiǎn)稱。

　　此外，所謂的以基金銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，則指基金銷售業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上，這意味著一旦基金銷售平臺(tái)公募基金銷售業(yè)務(wù)收入低于總營(yíng)業(yè)收入的50%，將不能續(xù)展《經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可證》。

　　趙誠(chéng)直言，這也是當(dāng)前最讓他心煩之處——除了上述規(guī)定，《辦法》還明確規(guī)定若基金銷售平臺(tái)最近一年度基金銷售日均保有量（貨幣市場(chǎng)基金除外）低于10億元，同樣不予續(xù)展《經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可證》。此外，基金銷售機(jī)構(gòu)的《經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可證》自銷售辦法實(shí)施之日起，有效期3年，且準(zhǔn)予續(xù)展的，每次續(xù)展有效期為3年。

　　“事實(shí)上，當(dāng)前能將基金銷售日均保有量（貨幣市場(chǎng)基金除外）維持在10億元以上的基金銷售平臺(tái)，除了少數(shù)大型平臺(tái)，很多都難以達(dá)標(biāo)。”他指出。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此舉雖然能對(duì)大量開(kāi)展牌照套利進(jìn)行自融、資金池業(yè)務(wù)的違規(guī)機(jī)構(gòu)不予牌照續(xù)展，有效遏制私募產(chǎn)品銷售亂象行為，但也可能會(huì)造成公募基金銷售領(lǐng)域的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，比如個(gè)別平臺(tái)為滿足非貨基金銷售日均保有量超過(guò)10億元的續(xù)展考核指標(biāo)，即便股市不好也“忽悠”投資者持續(xù)買入股票型基金“沖量”，以他們的虧損換取自己的“牌照續(xù)展”。同時(shí)，此舉也可能影響國(guó)內(nèi)財(cái)富管理行業(yè)多元化的資產(chǎn)配置。

　　“坦白說(shuō)，現(xiàn)在部分基金銷售平臺(tái)私下?lián)摹掇k法》有點(diǎn)矯枉過(guò)正，反而會(huì)造成部分基金銷售平臺(tái)為保住基金銷售牌照或支撐業(yè)務(wù)收入不滑坡而鋌而走險(xiǎn)。”王濤指出。

　　記者多方了解到，相關(guān)部門(mén)也注意到上述問(wèn)題。目前證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部贊同基金銷售牌照向公募基金銷售牌照“變身”的同時(shí)，也認(rèn)為相關(guān)部門(mén)應(yīng)對(duì)私募產(chǎn)品銷售設(shè)定新的準(zhǔn)入門(mén)檻。

　　“目前證監(jiān)會(huì)私募部正著手設(shè)立相關(guān)私募產(chǎn)品銷售的新準(zhǔn)入門(mén)檻，但這項(xiàng)措施從論證設(shè)計(jì)到最終面世，還可能需要相當(dāng)一段時(shí)間。”上述人士直言。他最擔(dān)心的是，一旦相關(guān)政策出臺(tái)較慢，當(dāng)前基金銷售平臺(tái)行業(yè)所創(chuàng)造的萬(wàn)億產(chǎn)品銷售市場(chǎng)很可能出現(xiàn)大幅滑坡，危及整個(gè)行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也令陽(yáng)光私募與PE/VC基金產(chǎn)品銷售陷入停滯。

　　不過(guò)記者多方了解到，相關(guān)部門(mén)擬將陽(yáng)光私募、PE/VC基金產(chǎn)品的銷售職責(zé)，交給銀行、券商等持牌金融機(jī)構(gòu)。某基金銷售平臺(tái)人士對(duì)此的看法則是：“銀行、券商與基金銷售機(jī)構(gòu)的目標(biāo)客戶群及其相應(yīng)服務(wù)體系與所需專業(yè)有所不同，由此可能帶來(lái)客戶在私募領(lǐng)域中金融服務(wù)體驗(yàn)的下降。”

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