萬(wàn)興科技打臉A股抄底客：你以為的抄底只是錯(cuò)覺！

　　來(lái)源：市值風(fēng)云

　　作者 | 白鶴芋

　　流程編輯 | 派派

　　生于1975年的湖南人吳太兵，2003年在深圳創(chuàng)辦了自己的公司——萬(wàn)興科技（300624.SZ）。

　　這家公司在先后兩次沖刺IPO后，終于在2018年1月18日登陸創(chuàng)業(yè)板，成為“消費(fèi)類軟件第一股”。

　　說(shuō)起來(lái)，不禁讓人感嘆創(chuàng)業(yè)不易，可能正是對(duì)“創(chuàng)業(yè)不易”的深刻理解，在耗用15年時(shí)間上市成功后，萬(wàn)興科技用近似清倉(cāng)減持的方式向人們宣布——我們到了收割的季節(jié)。

　　一、減持沖動(dòng)“一天也不能多等”

　　萬(wàn)興科技前幾天大股東擬清倉(cāng)式減持的事情又一次引起市場(chǎng)對(duì)限售股解禁的吐槽。

　　1、難看的吃相

　　在上市未滿一周年之際，萬(wàn)興科技1月10日發(fā)布減持公告，合計(jì)持股36.23%（2940萬(wàn)股）的9位股東擬6個(gè)月內(nèi)合計(jì)減持不超過(guò)22.30%公司股份，且這9位股東全部來(lái)自前十大股東。

　　在限售股即將解禁的前幾天宣布減持，萬(wàn)興科技股東那種急不可耐的心情可見一斑。

　　其中，減持比例最大的分別是和諧成長(zhǎng)、華睿投資、華睿投資實(shí)控人宗佩民，且和諧成長(zhǎng)、宗佩民屬于清倉(cāng)減持。其余幾位減持的個(gè)人均為萬(wàn)興科技高管及員工。

　　源于這項(xiàng)“清倉(cāng)式”減持公告，1月11日萬(wàn)興科技榮幸以跌停開盤。

　　這幾大股東減持原因?yàn)椤皞€(gè)人資金需求”和“平臺(tái)資金需求”，所以，股市其實(shí)就是提款機(jī)。

　　2、算算套現(xiàn)收益

　　話說(shuō)回來(lái)，相對(duì)于賺到手的錢，人家才不會(huì)顧及吃相有多難看。畢竟，誰(shuí)會(huì)跟錢過(guò)不去呢？

　　先來(lái)算算機(jī)構(gòu)投資者此次操作能賺多少錢。

　　華睿投資作為萬(wàn)興科技首輪戰(zhàn)略融資方于2009年10和2011年5月合計(jì)投入3000萬(wàn)；其控股股東宗佩民個(gè)人另投資300萬(wàn)元。另一位機(jī)構(gòu)投資者是和諧成長(zhǎng)，其于2011年6月投入5000萬(wàn)元。

　　按照1月11日的收盤價(jià)（46.32元/股），和諧成長(zhǎng)可套現(xiàn)3.97億；華睿投資可套現(xiàn)2.26億、宗佩民可套現(xiàn)6504.72萬(wàn)。

　　所以，你們以為你們?cè)谛苁谐祝鋵?shí)是別人出貨的高點(diǎn)。

　　其他幾位管理層賺的也不少。

　　傅宇權(quán)（前高級(jí)管理人員）2010年10月投資71.06萬(wàn)元，此次可套現(xiàn)1953.34萬(wàn)。

　　朱偉（董事，高級(jí)管理人員）兩次出資56.38萬(wàn)，第二次投資的20.85萬(wàn)為2012年9月參與股權(quán)激勵(lì)。此次可套現(xiàn)663.96萬(wàn)。

　　當(dāng)年除朱偉共同參與股權(quán)激勵(lì)的還有孫淳（董事、董事會(huì)秘書）、梁英智（部門總監(jiān)）、陳江江（部門總監(jiān)），三人當(dāng)年也分別投資41.24萬(wàn)元，此次可分別套現(xiàn)347.40萬(wàn)、463.20萬(wàn)、347.40萬(wàn)。

　　3、員工讓高管先走

　　至于此次未參與減持的則為吳老板本人及其控制的兩家公司（家興投資、億興投資）。

　　從招股書中可以看到，這兩家公司均為萬(wàn)興科技實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的員工持股公司。除吳老板外，另有69名員工持股。而截至2017年6月30日，萬(wàn)興科技及其所屬子公司共有552人。

　　截至2018年前三季度，吳老板直接持有萬(wàn)興科技19.55%的股權(quán)，通過(guò)億興投資間接持有萬(wàn)興科技8.09%的股權(quán)，通過(guò)家興投資間接持有萬(wàn)興科技1.71%的股權(quán)。

　　二、募資款用來(lái)買樓

　　1、首次IPO曾被否

　　風(fēng)云君研究萬(wàn)興科技的時(shí)候發(fā)現(xiàn)其辦公地址在深圳市南山區(qū)，注冊(cè)地卻在拉薩。原來(lái)，2016年11月公司注冊(cè)地址剛剛由深圳遷至拉薩。

　　萬(wàn)興科技注冊(cè)地遷移或與此前IPO失敗有關(guān)。

　　萬(wàn)興科技曾于2014年第一次沖刺IPO，2016年8月26日被發(fā)審會(huì)否決。而遷址的西藏享受“即報(bào)即審”的IPO綠色通道福利，這之后僅過(guò)了一年多萬(wàn)興科技便成功過(guò)會(huì)。

　　萬(wàn)興科技首次申報(bào)時(shí)凈利潤(rùn)水平持續(xù)增長(zhǎng)且符合標(biāo)準(zhǔn)。參考投行小兵當(dāng)時(shí)對(duì)萬(wàn)興科技IPO被否的分析，首次失敗的原因或?yàn)椤敖?jīng)營(yíng)狀況真實(shí)性存疑”。

　　2、募資款買樓

　　有意思的是，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)兩次IPO時(shí)雖募資總額相差不大，但募資用途有了大變動(dòng)。

　　引起風(fēng)云君注意的就是萬(wàn)興科技第二次上市用募資款買大樓的事情，這在第一次申報(bào)時(shí)并未出現(xiàn)。

　　具體來(lái)看。萬(wàn)興科技2018年上市時(shí)實(shí)際募資2.89億，主要是用于招聘研發(fā)和銷售人員以及購(gòu)買辦公樓和研發(fā)設(shè)備。

　　（來(lái)源：招股書）

　　募投項(xiàng)目包括“萬(wàn)興通用消費(fèi)類軟件產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)改造項(xiàng)目”“數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目”“補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金”三個(gè)項(xiàng)目，總投資3.44億。

　　其中，占比最大的是“萬(wàn)興通用消費(fèi)類軟件改造項(xiàng)目”，投資總額為2.48億，擬用2.41億募資款。讓風(fēng)云君驚訝的是，其中有1.16億用來(lái)購(gòu)買辦公樓。

　　根據(jù)招股書，“萬(wàn)興通用消費(fèi)類軟件改造項(xiàng)目”選址在深圳，項(xiàng)目所需場(chǎng)地通過(guò)直接購(gòu)買辦公樓獲得，原因?yàn)椤爸饕紤]當(dāng)?shù)氐膮^(qū)位、人才和技術(shù)優(yōu)勢(shì)”。

　　風(fēng)云君還注意到，“數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目”也需要新增辦公用房。但其選址在拉薩，且“考慮到購(gòu)置場(chǎng)地需履行的審批程序較多以及經(jīng)濟(jì)性的原因”，項(xiàng)目所需場(chǎng)地則采取租賃方式。

　　據(jù)媒體報(bào)道，萬(wàn)興科技現(xiàn)位于深圳的5000平米辦公樓（深圳市軟件產(chǎn)業(yè)基地5棟D座10-11樓）也是吳老板斥資億元購(gòu)入。

　　三、美國(guó)人民買單的“付費(fèi)產(chǎn)品”

　　這募資買房的萬(wàn)興科技究竟是做什么業(yè)務(wù)的？

　　據(jù)萬(wàn)興科技官網(wǎng)介紹，吳老板掌舵的萬(wàn)興科技于2003年9月28日在深圳蓮花山腳下成立，成立以來(lái)一直都在研發(fā)消費(fèi)類軟件產(chǎn)品。

　　什么是消費(fèi)類軟件產(chǎn)品？百科解釋為“指圍繞個(gè)人、家庭消費(fèi)者應(yīng)用而設(shè)計(jì)的與生活、娛樂、工作等相關(guān)的軟件產(chǎn)品。”風(fēng)云君條件反射般就想到了自己手機(jī)里的“美圖秀秀”。

　　萬(wàn)興科技，就是最早做這種產(chǎn)品的公司。不過(guò)，誕生于PC時(shí)代，也使萬(wàn)興科技的軟件大都需要在桌面電腦上運(yùn)行。

　　2010年起，萬(wàn)興科技也漸漸推出移動(dòng)終端應(yīng)用軟件，例如拍照軟件“神拍手?PowerCam”。

　　1、主要客戶是美國(guó)人民

　　據(jù)百度百科介紹，萬(wàn)興科技老板吳太兵創(chuàng)業(yè)的靈感來(lái)源于親人。當(dāng)時(shí)，吳太兵為了能讓遠(yuǎn)在湖南老家的父母通過(guò)電視看到剛出生的寶寶，制作了一款能將照片燒錄到VCD的軟件，名為“PhotoToVCD”。

　　吳老板沿著這種模式開始創(chuàng)業(yè)。如今，萬(wàn)興科技自主研發(fā)并在售的軟件產(chǎn)品達(dá)百余款，產(chǎn)品類型主要包括多媒體類、跨端數(shù)據(jù)管理類、數(shù)字文檔類三大類。而且，三類產(chǎn)品的毛利率2017年都高達(dá)97.87%。

　　根據(jù)萬(wàn)興科技提供的招股書數(shù)據(jù)，部分產(chǎn)品排名不錯(cuò)。

（來(lái)源：招股書）

　　從上面截圖也可以看到，聽過(guò)的軟件并不多，更別說(shuō)用過(guò)的了。事實(shí)上，萬(wàn)興科技的市場(chǎng)在國(guó)外，這些產(chǎn)品也主要外銷。

　　由于當(dāng)初國(guó)內(nèi)用戶習(xí)慣了免費(fèi)使用（現(xiàn)在也差不多），萬(wàn)興科技就轉(zhuǎn)向更愿意付費(fèi)的發(fā)達(dá)國(guó)家，并通過(guò)谷歌等搜索引擎吸引海量C端用戶下載并付費(fèi)，從而盈利。

　　萬(wàn)興科技截至上市時(shí)主要付費(fèi)用戶來(lái)自美國(guó)，2017年1-6月，美國(guó)地區(qū)收入占比46.48%。

　　2018年前三季度，萬(wàn)興科技營(yíng)收3.83億，歸母凈利潤(rùn)7238.94萬(wàn)；分別同比增長(zhǎng)13.62%、37.80%。

（Wondershare Filmora）

　　2、付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)換率逐年下降

　　風(fēng)云君在招股書中看到，這些產(chǎn)品雖然面對(duì)海量用戶，但存在一個(gè)不容忽視的問題：每年重復(fù)購(gòu)買率為13%。未來(lái)，如何提高重復(fù)購(gòu)買率是個(gè)問題。

　　萬(wàn)興科技目前產(chǎn)品在全球的推廣主要通過(guò)Google搜索引擎優(yōu)化和Google付費(fèi)廣告進(jìn)行，產(chǎn)品推廣對(duì)Google依賴度較高。近年來(lái)投入越來(lái)越大，2017年1-6月，萬(wàn)興科技廣告宣傳費(fèi)分別達(dá)到7732.21萬(wàn)元。

　　因此，萬(wàn)興科技招股書還顯示，月付費(fèi)用戶獲取成本正在上升。

（來(lái)源：萬(wàn)興科技招股書）

　　萬(wàn)興科技還面臨第三個(gè)問題：隨著人口紅利結(jié)束，不是所有的推廣都能帶來(lái)用戶。

　　風(fēng)云君從萬(wàn)興科技招股書中看到，月付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)換率呈逐年下降趨勢(shì)。

（來(lái)源：萬(wàn)興科技招股書）

　　四、業(yè)務(wù)前景才是減持的動(dòng)機(jī)？

　　萬(wàn)興科技在招股書中透露了主要發(fā)展目標(biāo)，其一就是要回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，其二則為“打造跨端數(shù)據(jù)管理、多媒體、數(shù)字文檔三大業(yè)務(wù)線跨端方案”。

　　但萬(wàn)興科技發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也要面臨兩個(gè)問題：其一，國(guó)內(nèi)PC端盜版軟件很多；其二，移動(dòng)端的App競(jìng)爭(zhēng)也很激烈。

　　1、用戶挑戰(zhàn)

　　根據(jù)萬(wàn)興科技招股書，公司目前主要付費(fèi)用戶在美國(guó)，而在小語(yǔ)種地區(qū)（如法國(guó)、西班牙、意大利）則處于起步階段，至于印度、巴西、墨西哥人口眾多的發(fā)展中國(guó)家購(gòu)買力明顯不足。

　　而且，針對(duì)國(guó)外市場(chǎng)，萬(wàn)興科技在招股書中坦承，相對(duì)于全球知名軟件企業(yè)仍存在較大差距。

　　這就意味著，在未來(lái)的發(fā)展面前，研發(fā)和用戶增長(zhǎng)成了萬(wàn)興科技海外市場(chǎng)的雙重挑戰(zhàn)。

　　2018年上半年，萬(wàn)興科技持續(xù)加大視頻編輯產(chǎn)品（萬(wàn)興神剪手APP）在中國(guó)市場(chǎng)的投入。這款產(chǎn)品表現(xiàn)如何呢？

　　風(fēng)云君所查這款A(yù)PP在各大應(yīng)用市場(chǎng)的排名如下：豌豆莢（189名）、小米（91名）、ios（111名）。從排名來(lái)，營(yíng)銷還有待加強(qiáng)。

　　2、虧損的“斑點(diǎn)貓”

　　去哪里尋找更多的付費(fèi)用戶，是萬(wàn)興科技下一步需要解決的問題。萬(wàn)興科技在招股書中表示，要在國(guó)內(nèi)探索智能家居市場(chǎng)。

　　萬(wàn)興科技回歸國(guó)內(nèi)主要以智能家居為載體，通過(guò)旗下“斑點(diǎn)貓”品牌從事物聯(lián)網(wǎng)家居安全行業(yè)，為中國(guó)家庭用戶提供系列物聯(lián)網(wǎng)安全硬件產(chǎn)品及服務(wù)。

　　事實(shí)上，斑點(diǎn)貓這家子公司目前經(jīng)營(yíng)情況不太樂觀。2017年虧損3371.73萬(wàn)，2018年上半年虧損609.08萬(wàn)。

　　結(jié)尾

　　定位于“全球領(lǐng)先的APP應(yīng)用軟件提供商”的萬(wàn)興科技去年1月18日上市后十連板，其市值最高達(dá)到121.96億，吳老板也曾公開稱要打造千億市值公司。

　　令人尷尬的是，萬(wàn)興科技目前市值不足40億。結(jié)合各位高管的減持行為，所以，這事極大概率就是說(shuō)說(shuō)的，實(shí)現(xiàn)的可能性幾乎沒有。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)