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　　盯著“獨角獸”名義閃電上市的該公司，二季度毛利率、營業利潤和凈利潤率均在下降，且利潤指標5年來最低

《投資時報》記者  孟楠

　　寒意初顯的深夜，富士康工業互聯網股份有限公司（下稱工業富聯，601138.SH）鄭州科技園區的食堂仍然人滿為患，密密麻麻的長龍正等待著“宵夜”。他們顯然不是為了消遣——每年九月蘋果新品發布的日子，從來都是最忙碌的加班期。

　　為了“果粉”翹首以盼的iPhone XR，擁有25萬員工的鄭州園區為此騰出了27條產線，每條生產線每小時生產590臺手機，每天生產的時長為19個小時。

　　作為富士康最重要的IDPBG事業群（數位產品）基地，這里的工人每月領取四五千元收入，并享有公司提供的工房和餐補。當然，他們也需要負責蘋果公司全球一半以上iPhone手機的生產制造。而被譽為“有史最貴”的新品，恰是從這里通過航空港運往世界。

　　連軸加班還將繼續。蘋果公司（AAPL.O）日前在發布會上表示，iPhone XR需要等到10月19日才能預購，并于28號上市發貨。

　　盡管面對全球多個地區經濟不景，市場人士一直對該款產品的銷量存疑，但《投資時報》記者了解到，目前iPhone XR確定存在產能不足問題。特別因鋁制邊框掉色而導致iPhone XR后蓋缺貨，這也直接引發銷售日期延后。

　　而來自韓國的媒體的報道卻存在另外一種說法：“iPhone XR產能不高是因為JDI的LCD劉海屏問題。”

　　其實任何一種說法都不重要，畢竟誰也已無法改變工業富聯員工為“果粉”日夜拼命的場景，但從某個層面這也暴露出工業富聯長期面對的問題：一方面，“工業互聯網”一詞被郭臺銘一再提及并成為IPO時的“護身內甲”，但“蘋果依賴癥”仍令“代工工廠”的帽子牢固異常；另一方面，早在2011年即提出的“百萬機器人計劃”，始終無法緩解工業富聯每條生產線高達1200名的員工配置。

　　作為蘋果樹下乘涼的最大受益者，工業富聯的轉型科技之路依舊漫長。更糟糕的是，此前享受“閃電特權”36天過會的該公司，上市后僅錄得3個漲停板，眼下卻面臨著股價隨時破發的尷尬境遇。

　　截至2018年9月25日，上市114天的工業富聯以14.43元/股的收盤價，較其6月13日上市第4個交易日后創下的高點下挫45.26%，相比于之前5193億元市值的峰值，2346億元已不翼而飛。同時請注意，其目前的股價較發行價僅高出0.66元。

　　市值仍然虛高一成？

　　工業富聯上市多少天破發？

　　投資者對于這一問題的關注度，早已超越工業富聯與海康威視（002415.SZ）爭奪“科技第一股”的懸念。事實上，即便連番下挫，前者市值依舊領先近200億元。

　　這恐怕是遠在臺灣的郭臺銘不想得到的結果。更麻煩的是，市值破萬億美元的蘋果公司攜破萬元人民幣的“中秋禮物”如期亮相，亦未能給郭帶來些許暖意。要知道，自去年同期iPhone X上市以來，郭氏制造帝國核心——工業富聯控股股東鴻海精密（2317.TW）的股價始終處于下跌通道。

　　截至2018年9月25日，鴻海精密股價今年以來下跌幅度已達20.06%，其當日76.1新臺幣/股的收盤價較52周峰值已下挫34%，較谷值也僅高出1.3新臺幣/股。

　　該公司2018年二季報顯示，當季實現營收約為2414.8億元，同比增長17.03%；凈利潤為39.1億元，同比下降2.18%。毛利率、營業利潤率和凈利潤率分別降至5.9%、1.92%和1.62%。利潤指標在不及分析師預期的同時，更是創下5年來新低。

　　這就是“高科技公司”的真實底色嗎？

　　近日，美國《福布斯》發布的2018全球十大科技公司排行榜中，鴻海精密以唯一一家有著制造業基因的“獨角獸”身份位列第9名。不過，隨著全球科技公司估值泡沫萎縮，該公司制造業基因的反作用也在顯露，并以20.48%的年內股價跌幅成為十大科技公司中市值縮水幅度最大的一間公司。

　　而鴻海精密子公司工業富聯的估值更加令人詬病。

　　無論是“獨角獸”、“工業互聯網”，還是“科技第一股”，諸多標簽傍身的工業富聯登陸A股之初即享受著高估值的禮遇。273億元的募資計劃以及5000—6000億元的估值，甚至高出控股股東鴻海精密市值逾4成。

　　要知道，雖然郭臺銘將鴻海精密旗下近60家公司組裝成工業富聯，但備受外界關注的蘋果手機整機組裝業務卻不在其中，其結果是——后者營收規模僅為郭氏制造王國整體營收的35%。但工業富聯目前2861億元的市值已略低于鴻海精密市值77億元。

　　來自香港投行的觀點認為，“工業富聯大股東鴻海精密的市盈率僅為10倍左右，因此前者在A股可能面臨一定的拋售壓力。同時，該公司的買入機會應該是其市盈率下滑至15倍左右。截至9月25日，該公司動態市盈率為26.1倍，靜態市盈率為17.91倍。而從預測其2018年每股收益為0.88元來測算，13.2元/股附近才是合理的入場點。”

　　也就是說，根據香港投行的結論，已一路走低的工業富聯的市值，可能還存在一成的縮水空間。

　　“高科技”代工廠的命運

　　當“獨角獸”的高估值光環漸漸褪去，業績就成為支撐上市公司市值的唯一因素。

　　顯然，工業富聯的業績未能符合投資者的預期。

　　該公司2018半年報數據顯示，實現營收1589.94億元，同比增長16.29%；實現歸母凈利潤 54.44億元，同比增長僅2.24%，凈利潤率更是只有3.42%。

　　不僅如此，該公司2015年至2017年的凈利潤率分別為5.26%、5.27%和4.48%。同期綜合毛利率分別為 10.50%、10.65%和10.14%。

　　不斷走低的毛利率和凈利率，當然和制造主業屬性不無關系。

　　半年報顯示，2018年上半年，工業富聯通訊網絡設備實現營收920.17億元，同比增長28%；云服務設備實現營收663.05億元，同比增長21%。但受制于全球通信設備市場逐漸萎縮，以及5G紅利最早于2019年下半年才能釋放等因素影響，工業富聯增收不增利的局面短期內仍難以改變。

　　更凸顯工業富聯仍為一家“代工工廠”的，是其研發投入占營收比。

　　Wind數據顯示，2015年至2017年，該公司研發投入占當期營收的比例分別為1.75%，2.01%，2.24%。盡管該數據呈上升趨勢，盡管營收體量龐大，但對工業富聯來說，如此投入仍不足以體現“高科技”特質且助其快速轉型。

　　更何況，該公司最多不足80億元的年度研發投入，難以與動輒逾百億美元研發投入的華為、蘋果公司等真正科技巨頭相提并論。最新消息顯示，為了在AI芯片上完成布局，華為每年僅此單項投入的研發費用，即達到10億美元。

　　工業互聯當然也有自己的拳頭，諸如擁有相當高毛利表現的精密工具和機器人板塊。問題是，其僅貢獻不足1%的營收，且相關產品的產能產量也開始呈下滑趨勢。

　　同時，在2018年上半年，工業富聯的研發投入占營收比已回落至2%。

　　10月8日即將年滿68歲的郭臺銘，目前仍堅持著“7點就到辦公室，每天平均工作15小時”的富士康加班常態。日前其更再次低調現身馬云創辦的云棲大會。不過，54歲的馬云已功成身退，而郭氏制造業帝國仍在進行著“工業互聯網”的冒險。

責任編輯：陳靖