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　　陷毛利率、關(guān)聯(lián)交易質(zhì)疑 愛朋醫(yī)療稱對IPO樂觀以待

　　文/21世紀(jì)資本研究院研究員 饒守春

　　9月27日，中國證監(jiān)會將迎來四家首發(fā)企業(yè)的上會，其中就包括江蘇愛朋醫(yī)療科技股份有限公司（下稱“愛朋醫(yī)療”）。

　　以鼻腔護(hù)理等領(lǐng)域醫(yī)療器械產(chǎn)品研發(fā)為主業(yè)的愛朋醫(yī)療，此次上市擬公開發(fā)行不超過2020萬股并登陸創(chuàng)業(yè)板，募集資金約3.5億元，用于產(chǎn)業(yè)基地升級等項(xiàng)目的建設(shè)。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，無論是營業(yè)收入還是凈利潤，2015-2017年愛朋醫(yī)療均呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，但與此同時(shí)，在反饋意見中監(jiān)管部門亦對公司的多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)提出了疑問，包括毛利率、關(guān)聯(lián)交易等方面的問題。

　　9月25日，愛朋醫(yī)療有關(guān)人士對21世紀(jì)資本研究院表示，公司對此次上會結(jié)果持樂觀態(tài)度，并希望能夠順利過會。不過，對于公司若不幸上會被否的后續(xù)安排，該人士表示目前不太清楚，未作出詳細(xì)地回應(yīng)。

　　過高的毛利率

　　前身為南通愛普醫(yī)療器械有限公司的愛朋醫(yī)療，2016年1月才完成股改，并隨后在去年6月向中國證監(jiān)會遞交了招股說明書，今年3月則披露了招股說明書的更新稿。

　　招股說明書顯示，作為一家專業(yè)從事疼痛管理及鼻腔護(hù)理領(lǐng)域的醫(yī)療器械產(chǎn)研一體企業(yè)，愛朋醫(yī)療近年來在業(yè)績上實(shí)現(xiàn)了快速的增長。

　　2015年至2017年，愛朋醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.54億元、1.98億元和2.47億元，同期凈利潤分別為2970.26萬元、4930.51萬元和6019.8萬元，雙雙呈現(xiàn)快速增長趨勢。

　　21世紀(jì)資本研究院注意到，愛朋醫(yī)療業(yè)績持續(xù)快速增長的背后，是公司連年高于行業(yè)平均值的毛利率。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，愛朋醫(yī)療綜合毛利率分別為73.85%、74.31%和74.78%，對應(yīng)的行業(yè)毛利率平均值則分別為68.96%、68.7%和68.46%。

　　分產(chǎn)品來看，愛朋醫(yī)療經(jīng)營業(yè)務(wù)中，毛利率最高的當(dāng)屬無線陣痛管理系統(tǒng)，報(bào)告期內(nèi)毛利率分別高達(dá)87.31%、86.68%和83.63%。

　　愛朋醫(yī)療方面表示，近三年行業(yè)不同公司間的毛利率水平存在一定的差異，公司毛利率總體高于安圖生物（603658.SH）、三諾生物（300298.SZ）等公司，低于健帆生物（300529.SZ），原因主要在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、特點(diǎn)等方面存在差異。

　　對于公司能夠維持較高水平毛利率的原因，愛朋醫(yī)療亦解釋稱，一方面在于公司所處行業(yè)普遍具有較高的毛利率，另一方面則在于公司所處地領(lǐng)先的市場地位。

　　“公司產(chǎn)品屬于具有一定創(chuàng)新性的產(chǎn)品，前期研發(fā)投入較大，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較高，存在一定的技術(shù)及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，產(chǎn)品單價(jià)較高。公司產(chǎn)品價(jià)格覆蓋了前期研發(fā)投入成本，從而使毛利率水平相對較高。”愛朋醫(yī)療方面解釋。

　　雖然愛朋醫(yī)療在毛利率上高于行業(yè)平均值，但管理費(fèi)用上卻也不輸其它企業(yè)。招股書透露，愛朋醫(yī)療管理費(fèi)用主要由研發(fā)費(fèi)用、職工薪酬和辦公費(fèi)等構(gòu)成。

　　數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)愛朋醫(yī)療管理費(fèi)用分別為4553萬元、4994萬元和5813萬元，呈現(xiàn)逐年增加趨勢。

　　對應(yīng)的管理費(fèi)用率上，愛朋醫(yī)療2015-2017年則分別高達(dá)29.66%、25.18%和23.54%，則呈現(xiàn)出逐年降低的趨勢，但在整個(gè)行業(yè)中卻僅低于健帆生物一家上市公司。

　　實(shí)際上在2016年，若扣除股份支付影響，愛朋醫(yī)療管理費(fèi)用率將為20.31%，與2015年相比呈現(xiàn)較大程度上升。

　　對此，愛朋醫(yī)療方面解釋，出現(xiàn)這一原因主要在于公司處于快速發(fā)展階段，并在此期間增加了研發(fā)費(fèi)用、職工薪酬乃至中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。

　　關(guān)聯(lián)交易之疑

　　與比行業(yè)平均值更高的毛利率相比，愛朋醫(yī)療此次IPO更被外界關(guān)注的，是與公司前大客戶之間是否存在關(guān)聯(lián)交易。

　　招股說明書披露，2016年愛朋醫(yī)療第一大客戶為南通愛普科技有限公司（下稱“愛普科技”），銷售金額達(dá)到882.32萬元，占營業(yè)收入比重4.45%。據(jù)工商資料顯示，愛普科技成立于2005年，股東為莊一飛、周海燕。

　　值得注意的是，周海燕雖然與愛朋醫(yī)療未有直接聯(lián)系，但在愛朋醫(yī)療2016年1月收購的愛普科學(xué)儀器（江蘇）有限公司（下稱“愛普科學(xué)”）中，周海燕則曾是愛普科學(xué)的實(shí)際控制人。

　　愛朋醫(yī)療方面披露，公司收購愛普科學(xué)的初衷，在于后者與公司處于同一細(xì)分領(lǐng)域，產(chǎn)品和目標(biāo)客戶較為類似，且考慮到二者名稱、注冊地址相似，且長期處于競爭中狀態(tài)，因此才作出受讓股權(quán)的決定。

　　不過值得注意的是，2016年為愛朋醫(yī)療第一大客戶的愛普科技，曾長時(shí)間是愛普科學(xué)的總經(jīng)銷商，但在此前前者進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，曾于2015年底簽署了一份補(bǔ)充協(xié)議，約定愛普科學(xué)與愛普科技解除于2012年9月簽署的《產(chǎn)品總經(jīng)銷協(xié)議》，并由愛普科技向愛普科學(xué)移交全部市場資源。

　　以此作為代價(jià)的是，愛普科學(xué)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格從原有的4200萬元基礎(chǔ)上追加了2400萬元，達(dá)到6600萬元。

　　正因此，愛朋醫(yī)療的反饋意見中，監(jiān)管部門亦同時(shí)要求公司說明是否與愛普科技等方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，以及解除《產(chǎn)品總經(jīng)銷協(xié)議》后是否存在糾紛等情況。

　　除此之外，愛朋醫(yī)療還需要面臨比行業(yè)其它企業(yè)更高的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例較高的問題。數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，愛朋醫(yī)療應(yīng)收賬款凈額分別為3240萬元、3241萬元和3294萬元，占營業(yè)收入的比例分別為21.11%、16.34%和13.34%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.36%、6.12%和7.56%。

　　愛朋醫(yī)療方面對此表示，不排除公司未來受市場環(huán)境變化、客戶經(jīng)營情況變動(dòng)等因素的影響，面臨因應(yīng)收賬款回收不及時(shí)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降等引致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

　　9月25日。北京一家大型私募高管表示，從業(yè)績水平來看，愛朋醫(yī)療展現(xiàn)出了一定程度的成長性，但能否成功過會還需要看最終在發(fā)審會上的回答是否讓發(fā)審委滿意。

　　“倘若成功上市，公司如何維持現(xiàn)有的毛利率水平，也許將成為公司未來亟需考慮的另一個(gè)問題。”上述私募高管說。

責(zé)任編輯：陳靖