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財政政策是當前市場關注的焦點，財政部的政策表態整體超預期，政策思路的轉變比力度的大小更重要；當前市場正處于預期大逆轉向行情大拐點的過度階段，市場在前期脈沖式上漲后多空博弈加劇，場外增量資金的入場節奏放緩，但潛在入市資金規模依然較大，預計行情將逐步從資金面情緒驅動轉換至基本面驗證驅動，行情特征將從脈沖式漲跌換擋至企穩慢漲。
9月底以來，我們反復強調大漲之后也會有大波動。近期的大漲大跌，一定程度上是投資者在情緒裹挾之下，放大了市場的短期波動。因此當前時點，拋開短期心理的變化、情緒的擾動，搞清楚市場“為什么漲”、“為什么跌”、“未來行情能夠走多長”，才是決定我們作出后續判斷和投資決策的關鍵。
伴隨著市場高度亢奮的情緒逐漸降溫，普漲行情或進入尾聲。我們在前期較為冷靜地提出要“放下踏空焦慮”，當市場退潮時，我們也提示投資者同樣不要跟隨市場，積極思考未來的真實場景。政策出臺的節奏與市場節奏天生可能錯位，最不容置疑的是決策層的決心，國內終端需求與生產活動修復的持續性值得期待，當然這大概率是一輪與過去十余年來地產金融化驅動的復蘇截然不同，實物消耗的修復更應該關注。與此同時，全球二次通脹似乎不可避免，而相較于通脹本身偏低估的資源品價格也或將再次展現彈性。
招商策略：調整之后A股怎么看？如何看待財政政策對A股的影響？
上周市場由于此前過熱情緒平復、政策預期回調等原因有所調整，但短期脈沖式上漲后的調整是正常現象，未來在回歸基本面、政策和產業趨勢背景下市場向下調整的空間不大。我們認為市場有望沿著三季報及年報業績邊際改善的方向，政策發力的方向，產業趨勢演進的方向繼續尋找機會，可以重點關注地產鏈、政府投資相關領域、消費、醫藥、AI硬件等方向。ETF和融資資金作為924以來增量資金的主力，主要流向創業板與科創板，后續有望形成正反饋。
9月24日以來A股漲幅可觀，隨著成交量降溫，市場或已步入震蕩階段，后續關注財政發力程度。借鑒歷史底部第一波上漲后的震蕩期，基本面好、前期漲幅小、防御性板塊更具韌性。結構上，科技及中高端制造或是中期主線，具體可以關注基本面更優的科技制造以及兼具供需優勢的中高端制造。
站在本輪來看，波動率的大幅抬升大概率將是一種積極的信號。一方面，歷史經驗下，市場波動率的大幅抬升通常是偏正面的信號；另一方面，波動率的顯著抬升意味著此前低迷的市場情緒出現了顯著好轉，這也反映出投資者對于經濟及股市的信心出現了顯著的恢復，從長期的視角來看，這可能意味著新一輪經濟及市場中期反轉的開始。
華西策略：“新質牛”步入2.0階段 震蕩鞏固后行情將走的更穩健
“新質牛”步入2.0階段：震蕩鞏固后行情將走的更穩健。國慶后A股快速回撤，主因前期市場上漲過快疊加政策預期打得太高，本周發改委發布會和財政發布會后，市場已逐步修正預期。可以預見的是，A股市場持續暴漲的行情是不可持續的，“瘋牛、快牛”也不利于資本市場平穩健康發展。本輪 “新質牛”已步入2.0階段，接下來市場將逐步向理性情緒回歸，股市波動率也會有所下行，這樣行情才會走的更穩、更遠。
財政發力或將加大居民、企業資產負債表的改善力度，夯實“市場底”。我們亦將維持對本輪“反彈”行情偏樂觀的態度，建議逢低配置“科技>消費”方向。同時，考慮到海外風險猶在，未來市場能否更加持續的走出“反轉”仍依賴于“盈利底”出現。倘若后續財政發力的結構上可以更多聚焦在投資、促薪資和就業等“資產端”，預計國內企業“盈利底”將有望前置，屆時，更長的趨勢性“反轉”行情將由此開啟。
當前政策依然積極、基本面修復有待驗證下A股可能維持震蕩走勢，中長期牛市行情未完。比照歷史復盤，當前A股放量后可能走震蕩后再上漲的走勢：（1）短期內政策依然積極、外部風險有限。一是政策上，首先，經濟政策方面，財政發力等政策大概率出臺和落實；其次，資本市場政策方面，央行互換便利工具已經落地實施、取消對高頻交易的手續費減收等政策繼續出臺，政策方向依然積極。二是外部風險上，短期內有限：首先，中美關系短期有改善跡象；其次，美聯儲短期降息預期下降、伊以沖突等均未對全球資本市場產生明顯影響。（2）基本面繼續處于修復趨勢中，但強度和持續性仍有待驗證。一是地產銷售仍偏弱，消費繼續處于低位修復趨勢中；二是工業企業利潤增速和全A盈利增速仍處于回升周期中。（3）政策發力導致信用回升從而提升A股估值的中長期邏輯未變，中長期牛市行情未完。
本輪A股的強勁上漲表面上由國內政策主導，但背后源頭仍要追溯至美聯儲降息，在當前中美金融博弈的大背景下，國內政策空間和節奏在一定程度上受美元降息節奏的影響。短期來看，美聯儲降息預期回落，國內增量政策仍可期但節奏或放緩，市場有望逐步回歸理性，波動幅度收斂。但也不應過分憂慮，一方面“政策底”依然成立，另一方面過去三年壓制A股的幾大要素都發生了逆轉，市場過熱后走向客觀理智是必然的調整過程，我們建議從三條主線把握機會：1）產業趨勢方向；2）并購重組方向；3）三季度業績超預期方向。
責任編輯：王旭
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