炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：國金證券

　　核心觀點

　　10月12日10時國務院新聞發(fā)布會，介紹“加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟高質量發(fā)展”有關情況。

　　財政總體偏積極，核心在于“負債端”發(fā)力

　　“寬財政”信號明確，空間大、節(jié)奏或將加快。新聞發(fā)布會上，提及“預計全國一般公共預算收入增速不及預期”，“中國財政有足夠的韌勁，通過采取綜合性措施，可以實現(xiàn)收支平衡，完成全年預算目標”，以及“逆周期調(diào)節(jié)絕不僅僅是以上的四點，這四點是目前已經(jīng)進入決策程序的政策，我們還有其他政策工具也正在研究中。比如中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。”盡管并未提及具體規(guī)模數(shù)字，但從表述來看態(tài)度偏積極，給予未來財政發(fā)力一定的想象空間。本次會議基本明確赤字存在提升空間，同時多次提到赤字提升空間或顯示中央政府加杠桿的決心，也標志著繼9月底貨幣政策轉向后，財政政策態(tài)度也出現(xiàn)了明顯的積極變化。靜待法定程序走完或將釋放更多的信號。事實上，今年以來在宏觀基本面承壓的背景下，公共財政收入（8月當月同比-2.8%）和政府性基金收入（8月累計同比-21.1%）增速均處于負增長，財政支出進度較為略為緩慢（截至2024年8月公共財政支出進度60.9%，；但從財政部長對于“完成全年預算目標”的表態(tài)上來看，后續(xù)財政支出進度有望加快，或通過增發(fā)國債等方向來彌補財政缺口。

　　財政發(fā)力或聚焦地方政府、企業(yè)及居民的“負債端”，包括：化債、穩(wěn)房地產(chǎn)、改善民生領域。具體而言：（1）化解地方政府債務：自2023年以來，化債工作取得階段性成效，地方債務風險整體緩釋；后續(xù)年內(nèi)來看各地共有2.3萬億專項債券資金（待發(fā)額度+已發(fā)行但未使用的資金）可安排使用，支持地方特別是高風險地區(qū)化解存量債務風險和清理拖欠企業(yè)賬款。（2）房地產(chǎn)：已出臺的政策中主要致力于從供給、需求和化解風險三個方面推動房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升；后續(xù)將繼續(xù)從三個方面對地產(chǎn)給予支持：①允許專項債用于土地儲備；②專項債券收購存量商品房；③優(yōu)化完善稅收政策。（3）民生領域：加大對重點群體的支持保障力度，后續(xù)將針對學生群體加大獎優(yōu)助困力度等。此外，亦提及了（4）發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本。以上四項內(nèi)容為財政政策逆周期調(diào)節(jié)的四項增量舉措，同此前貨幣政策相類似，均旨在修復居民資產(chǎn)負債表，進而促進消費與投資。此前，貨幣政策主要通過下調(diào)存量房貸利率等方式從負債端發(fā)力以減緩居民債務壓力，本次財政政策也將繼續(xù)側重于“負債端”發(fā)力，致力于改善地方政府、企業(yè)和居民資產(chǎn)負債表：一方面，化解地方債務將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多資源發(fā)展經(jīng)濟；銀行補充資本金在增強抵御風險的同時也提升了銀行的放貸意愿，均有助于促進企業(yè)投資需求；另一方面，穩(wěn)定甚至改善居民資產(chǎn)端表現(xiàn)（房地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”的增量政策安排；“三保”政策安排），提升居民消費能力和意愿，促進消費預期回暖。

　　市場上漲行情有望延續(xù)，繼續(xù)推薦中盤成長＞消費

　　財政發(fā)力或將加大居民、企業(yè)資產(chǎn)負債表的改善力度，夯實“市場底”。我們亦將維持對本輪“反彈”行情偏樂觀的態(tài)度，建議逢低配置“科技>消費”方向。同時，考慮到海外風險猶在，未來市場能否更加持續(xù)的走出“反轉”仍依賴于“盈利底”出現(xiàn)。倘若后續(xù)財政發(fā)力的結構上可以更多聚焦在投資、促薪資和就業(yè)等“資產(chǎn)端”，預計國內(nèi)企業(yè)“盈利底”將有望前置，屆時，更長的趨勢性“反轉”行情將由此開啟。自9月下旬以來宏觀層面積極因素明顯增多：924系列貨幣政策“組合拳”、9月底政治局會議，以及本次財政政策會議等，宏觀政策定調(diào)整體較為積極，并且近期部分政策也逐步得到落地執(zhí)行，致力于有效改善居民資產(chǎn)負債表及帶動市場預期回暖。不過，考慮到：宏觀政策傳導至基本面數(shù)據(jù)改善仍然需要一定的時間，預計“盈利底”或出現(xiàn)在2025Q3，在此之前市場仍處于“市場底”至“盈利底”的階段，即市場行情的上漲更多來自于分母端擴張（流動性及情緒面驅動）。對應至風格及行業(yè)配置層面，維持重點推薦具備：中盤+超跌+低估值+股息率上修的“成長>消費”，尤其成長亦將受益于回購預案規(guī)模占比最高。

　　風險提示

　　美國經(jīng)濟“硬著陸”加速確認，超出市場預期。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責任編輯：王旭