來源 申萬宏源

　　申萬宏源發布研報稱，美聯儲11月降息仍然是大概率事件。美國9月CPI數據并未對降息預期形成較大沖擊，本周失業金數據高于市場預期（颶風）可能是一個因素。由于美聯儲當前對于就業的關注遠高于通脹，11月降息25BP仍是基準假設，但需關注明年降息不達預期的可能性（當前交易100bp+）。

　　事件：

　　8、9月美國經濟和CPI數據證偽了前期的衰退交易和超額的降息交易，后續美聯儲降息節奏是否有變？年內兩次25bp仍是基準假設，但需關注明年降息不達預期的可能性。

　　申萬宏源主要觀點如下：

　　一、9月美國CPI通脹超預期，成色如何？

　　9月美國CPI超市場預期強勁，核心通脹除房租外多有升溫。9月美國CPI同比2.4%，環比0.2%，市場預期同比為2.3%。從核心通脹結構來看，車輛通脹主要反映前幾月二手車價格回升，核心非耐用品通脹反映今年以來進口價格上升，核心非房租服務通脹對應近幾月居民薪資增速反復。

　　四季度美國通脹壓力可能再起。主要因素可能是房租通脹（房價）、核心非耐用品（進口價格傳導）。若美國就業強勢持續，則核心非房租服務通脹也可能成為通脹韌性的來源。展望明年，通脹粘性仍是主基調，在降息的累計影響下，存在結構性地二次通脹壓力。

　　二、三季度美國經濟韌性來源于何處？

　　各類數據指向美國三季度經濟韌性較強。如國慶節期間公布的美國9月就業數據、9月ISM服務業PMI。從更為高頻的數據來看，花旗美國經濟意外指數自7月以來持續回升。根據最新亞特蘭大聯儲實時預測，三季度美國GDP季調環比折年增速可能達3.2%，高于二季度增速。

　　在美國二季度GDP公布之后，市場對于美國下半年的經濟增速預測不到2%，為何美國經濟在三季度一步步展現出更強韌性呢？有兩方面因素可能是潛在支撐：財政發力、金融狀況放松，美國實體較低的杠桿率也使得三季度颶風沖擊對經濟影響較小。

　　三、展望：美聯儲11月降息仍然是基準假設

　　美聯儲11月降息仍然是大概率事件。美國9月CPI數據并未對降息預期形成較大沖擊，本周失業金數據高于市場預期（颶風）可能是一個因素。由于美聯儲當前對于就業的關注遠高于通脹，11月降息25BP仍是基準假設，但需關注明年降息不達預期的可能性（當前交易100bp+）。

　　有兩方面因素可能成為四季度經濟的“逆風”，一方面近期美債利率的回升，可能會制約金融條件的放松。另一方面，在新財年+大選季+明年1月1日債務上限臨近影響下，四季度美國財政能否繼續發力需要觀察。未來美債利率走勢需觀察經濟以及大選結果，而美元指數則需關注日央行加息進程（石破茂表態偏鴿）以及歐央行降息進程（下周歐央行舉行貨幣政策例會）。

　　風險提示：

　　地緣政治沖突升級；美國經濟放緩超預期；美聯儲再次轉“鷹”。

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責任編輯：江鈺涵