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　　來源：招商策略研究

　　上周市場由于此前過熱情緒平復、政策預期回調等原因有所調整，但短期脈沖式上漲后的調整是正常現象，未來在回歸基本面、政策和產業趨勢背景下市場向下調整的空間不大。我們認為市場有望沿著三季報及年報業績邊際改善的方向，政策發力的方向，產業趨勢演進的方向繼續尋找機會，可以重點關注地產鏈、政府投資相關領域、消費、醫藥、AI硬件等方向。ETF和融資資金作為924以來增量資金的主力，主要流向創業板與科創板，后續有望形成正反饋。

　　核心觀點

　　【觀策·論市】調整之后A股怎么看？如何看待財政政策對A股的影響？上周市場調整的原因在于：1）脈沖式上漲后的正常調整；2）市場過熱的情緒有所平復；3）市場此前對于政策的期待過高。周六財政部新聞發布整體來看中性偏正面，對A股風險偏好改善產生積極影響，并為后續政策留有余地和想象空間。A股后續向下調整的空間不大，在市場回到理性合理水平位置之后，持續發力的政策推動經濟企穩，市場也會重新回到上行的通道中。后續市場有望沿著以下三個方向繼續尋找機會：1）從三季報及年報業績角度：醫藥、食品飲料、電子、通信、有色等預計三季報業績相對穩健或有邊際改善動力；2）從政策的導向來看：針對房地產、政府投資、提高居民收入和提升消費結構的政策也將會不斷發力；3）從產業趨勢演化來看，目前全社會智能化之下以AI+領域產品化在逐漸落地，國家安全相關如軍工、信創等領域也在快速發展；人口老齡化下的醫療醫藥，“智安醫”是可以預期的有長期投資機會的方向。從增量資金的角度，924以來，ETF主要流向創業板與科創板，融資資金則偏好“券商+科技”。

　　【復盤·內觀】本周影響A股市場的主要因素包括：（1）國新辦10月8日舉行新聞發布會 介紹“系統落實一攬子增量政策 扎實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好”有關情況；（2）美國9月CPI同比上漲2.4%，較前值2.5%有所放緩，但超出預期值2.3%；（3）國新辦于10月12日上午10時舉行新聞發布會，財政部部長藍佛安等負責人介紹“加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展”有關情況，并答記者問。

　　【中觀·景氣】8月全球半導體銷售額同比增幅擴大，十一期間居民商品文旅消費活躍。十一假期期間居民出行意愿處在高位，同時商品和文旅消費持續活躍，旅客人均支出恢復至2019年的98%，恢復程度強于五一和端午，部分受到節前政策加碼改善預期以及股市上漲驅動。8月全球半導體銷售額同比增幅擴大，美洲銷量同比增幅擴大，中國、亞太地區銷量同比增幅收窄，日本銷量同比轉正。8月智能手機出貨量三個月滾動同比增幅擴大。8月日本半導體制造設備出貨額同比增幅收窄。9月重卡銷量三個月滾動同比跌幅擴大。

　　【資金·眾寡】ETF、融資大規模凈流入。本周融資資金前四個交易日合計凈流入1488.2億元；新成立偏股類公募基金6.0億份，較前期上升6.0億份；ETF凈申購，對應凈流入1532.0億元。行業偏好上，融資資金凈買入電子、非銀金融、計算機等；消費ETF申購較多，信息技術ETF贖回較多。重要股東凈減持規模縮小，計劃減持規模提升。

　　【主題·風向】特斯拉舉行“WE，ROBOT”發布會，正式推出無人駕駛出租車。當地時間10月10日，特斯拉舉行了“WE，ROBOT”發布會，在會上正式推出了名為“Cybercab”的無人駕駛出租車。此外發布會上還推出了名為“Robovan”的無人駕駛廂式貨車，并介紹了FSD系統，Optimus機器人的最新進展。

　　【數據·估值】本周全部A股估值水平較上周下行，PE（TTM）為14.8，較上周下行0.5，處于歷史估值水平的47.2%分位數。板塊估值多數下跌，其中，僅電子、銀行估值上漲，房地產、傳媒、美容護理跌幅居前。

　　【風險提示】經濟數據不及預期，政策理解不全面，海外政策超預期收緊。

　　01

　　觀策·論市——調整之后A股怎么看？如何看待財政政策對A股的影響？

　　上周市場在短期脈沖式上漲后出現了一些調整。首先，短期漲幅過大后的階段性調整是正常現象，從歷史規律來看，脈沖式上漲后的市場看漲的概率相對較大。其次，本次調整的原因在于1）市場過熱的情緒有所平復；2）市場此前對于政策的期待過高，本次調整是降低預期的過程。應理性看待此次調整，市場終將逐漸回到靠基本面、政策和產業趨勢驅動的相對更加理性和正常的狀態，未來政策也將會持續發力，周六財政部新聞發布整體來看中性偏正面，對A股風險偏好改善產生積極影響。此次新聞發布為后續政策留有余地和想象空間，因此未來往下調整的空間不大，在市場回到理性合理水平位置之后，持續發力的政策推動經濟企穩回升，市場也會重新回到上行的通道中。

　　在過于亢奮的情緒回歸理性后，市場有望沿著三季報及年報業績邊際改善的方向，政策發力的方向，產業趨勢演進的方向繼續尋找機會：1）從三季報及年報業績邊際改善的方向可以關注醫藥、食品飲料、電子、通信、有色等預計三季報業績有邊際改善動力的行業和方向；2）從政策的導向來看，針對房地產、政府投資、提高居民收入和提升消費結構的政策也將會不斷發力，相關領域值得重點關注；3）從產業趨勢演化來看，目前全社會智能化之下以AI+領域產品化在逐漸落地，國家安全相關如軍工、信創等領域也在快速發展；人口老齡化下，人均醫療支出的增加帶來的醫療醫藥，“智安醫”是可以預期的有長期投資機會的方向。

　　此外，隨著9.24三部門新聞發布會以及9.26國常會中一攬子增量政策出臺，A股市場資金活躍度明顯提升，打破了前期“下跌-贖回-再下跌”的負向資金反饋。細分來看，ETF、融資資金以及海外被動基金成為這一階段市場的主要增量資金。從資金偏好看，ETF主要流向創業板與科創板，申萬二級行業中半導體流入資金最多；融資資金則偏好“券商+科技”，行業中融資資金主要流入非銀金融、電子、計算機等。

　　1、過去一周市場調整的原因和展望

　　（1）上周市場調整的原因簡明分析

　　上周市場經歷了沖高后的調整，成交量也從高位明顯回落。市場對后續的走勢也產生了擔憂，我們對此，分析如下：

　　? 短期漲幅過大，調整也是正常現象

　　在9月24日一行一會一局新聞發布會后的六個交易日，從2024年9月23日2748收盤，到2024年10月8日開盤最高點3674，六個交易上漲指數最大漲幅為33.7%，這個是A股在1998年以來六個交易日最大漲幅，排名第二的是2008年9月19日降低印花稅后的大反彈，但是那一次六個交易日最大漲幅也只有21.9%。短期漲幅較大，調整也是非常正常的現象。

　　這種短期的脈沖式上漲后，市場后續市場如何表現？我們統計類1998年之后，六個交易日最大漲幅超過15%的樣本，剔除發生時間重合的樣本后，一共出現過11次，本次是第十二次。這種短期脈沖式上漲，發生的情況基本是三種模式：

　　（1）確認底部：1999年519行情啟動，2008年11月初確認08年下跌結束；

　　（2）上行趨勢中的加速：2000年初，2006年發生過兩次5月和12月，2014年12月，2020年7月

　　（3）下跌趨勢中的大反彈：2002年6月，2004年9月，2008年4月和9月

　　總體來看，脈沖式上漲，后續市場看漲的概率相對較大（7：4），不過歷史規律不代表未來，本次后續市場怎么走還需要根據未來影響市場的一系列變量來確定，歷史數據研究可以做一個參考。

　　? 市場熱度過高

　　在十一長假之后的第一個交易日，由于節假日期間看漲情緒的積累，集中開戶，以及海外大漲等多重因素的影響，A股成交量繼9月30日成交額創下2015年5月28日以來歷史新高2.6萬億之后，10月8日再度刷新了新高3.48萬億，考慮到當前的A股總市值、流通市值、自由流通市值已經遠超2015年，按照市值折算后，A股流通市值換手率在10月8日的換手率突破了4%，為歷史第四高值；總換手率（以總市值作為計算基礎）為3.4%，為歷史第二高值。

　　成交量在短期大幅放量，表明市場熱度較高，以流通市值換手率計算的換手率在此前三次熱度超過本次，最終的結局是兩次市場在后續持續大漲（2000初，2007年初），一次是持續大漲且放量后見到頂部。

　　2000年以來，流通市值換手率首次突破3%，分別發生在2000年2月，2007年1月，2014年12月，除了2000年2月17日，突破3%換手率就是最高換手率（8.7%），2007年5月28日（8.4%），2015年5月28日（9.5%），是對應的換手率突破3%之后最高的換手率。

　　本次在十一長假前后的市場大幅上漲，與此次對資本市場支持力度較大，同時在新媒體的傳播提速，以及節假日期間海外市場大漲積累后，集中的資金入市有很大的關系。但是這種情況并不會是常態，在市場過熱的情緒平復后，市場將會逐漸回到靠基本面、政策和產業趨勢驅動的相對更加理性和正常的狀態。

　　? 市場對于政策的期待過高，預期趨于理性后，在不斷發力的政策下，A股有望重回上行趨勢

　　本次市場行情的啟動，與政策發力有很大的關系，但是在此后行情的演繹中，市場對于推出大規模經濟刺激計劃抱有過高的預期，在9月26日政治局會議討論經濟中，提到“有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經濟社會發展目標任務”。因此，我們判斷未來經濟政策會不斷發力，推動經濟不斷走向復蘇。

　　但是，從市場實際的表現來看，在市場放量大漲過程中，投資者對于后續出臺大規模刺激政策抱有過高的期待，當前中國經濟已經從以房地產、基建制造業投資這種高社融、高杠桿的發展模式，逐漸過渡到更加依靠科技、消費、制造業出口等更加高質量增長的階段。即便未來推出穩增長的政策，也會更加聚焦化解風險，化解通縮預期，重視科技及新質生產力、消費、制造業。而像此前一樣，通過刺激房地產和大規模基建來拉動經濟增長可能概率較低。

　　因此，投資者會逐漸清晰認識到這一點，首先，不大可能是重回老路，重回大幅加杠桿的經濟刺激模式，那么市場的調整就是降低預期的過程；而另一方面，未來政策也將會持續發力，因此，市場往下調整的空間不大，在市場回到理性合理水平位置之后，持續發力的政策推動經濟企穩回升，市場也會重新回到上行的通道中。

　　? 財政部發布會的對A股的影響：回應市場關切，同時又留有余地和想象空間，對A股整體影響偏正面

　　10月12日，財政部舉行了新聞發布會，公布了?國務院新聞辦公室10月12日舉行新聞發布會，財政部介紹“加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展”有關情況。

　　本次發布會財政部公布的主要政策思路如下圖所示：

　　本次發布會總體來說是“回應市場關切，同時又留有余地和想象空間”。此前市場對于財政部穩增長政策抱有過高的預期，但是在上周市場又對后續政策力度有所擔憂，體現為市場明顯調整。本次發布會盡管沒有如此前市場所反復預期的公布一個具體的財政刺激的具體規模，但是基本回應的資本市場的主要關切，對于后續財政支出擴張，化解地方債務隱性風險，支持房地產止跌回穩，保民生等領域都有回應。而且，暗示了后續整體財政支出或者財政力度會較大，給市場后續提供了一定的想象空間。我們認為，在此前市場對于政策穩增長力度預期已經明顯下調后，本次發布會對市場的影響整體中性偏正面。此后，具體的財政擴張的數字，又將會成為下一個階段市場博弈的關鍵點。

　　（2）未來行情的展望和機會分析

　　我們在上周月報《否極泰來、主線何在》已經提到，展望10月，隨著9月指數大漲確認了中期低點，未來市場整體大方向上以上行趨勢為主。但如果短期漲幅過大，也不排除出現階段性的震蕩加劇的情況。由于本輪行情很大程度上與政策發力有很大關系，10月的政策力度是否能夠超預期，成為后續市場上行高度的關鍵。ETF是這一輪行情企穩回升主力增量資金，未來有望繼續保持增量的趨勢，有利于各行業的龍頭和權重股。

　　我們總結了1999年，2005年，2009年，2014年，2019年市場放量大漲后的市場走勢，都符合“雙底后放量大漲——縮量調整——更加持續的上行趨勢”這樣三個階段的行情。目前來看，這次的行情仍然在沿著這個規律在運行，到周五的成交量已經快速縮減至1.59萬億，市場也經歷了不小的調整幅度。

　　在過于亢奮的情緒回歸理性后，市場有望沿著三季報及年報業績邊際改善的方向，政策發力的方向，產業趨勢演進的方向繼續尋找機會。

　　從三季報及年報業績邊際改善的方向可以關注醫藥、食品飲料、電子、通信、有色等預計三季報業績有邊際改善動力的行業和方向。

　　從政策的導向來看，針對房地產、政府投資、提高居民收入和提升消費結構的政策也將會不斷發力，相關領域值得重點關注；

　　從產業趨勢演化來看，目前全社會智能化之下以AI+領域產品化在逐漸落地，國家安全相關如軍工、信創等領域也在快速發展；人口老齡化下，人均醫療支出的增加帶來的醫療醫藥，“智安醫”是可以預期的有長期投資機會的方向。

　　2、作為主力增量資金的ETF自9月24日以來的特征

　　? 9.24以來A股市場資金流向

　　隨著9.24三部門新聞發布會以及9.26國常會中一攬子增量政策出臺，A股市場資金活躍度明顯提升，打破了前期“下跌-贖回-再下跌”的負向資金反饋。細分來看，ETF、融資資金以及海外被動基金成為這一階段市場的主要增量資金，據本文估算，9.24-10.11期間內分別流入2854億、1928億、1034億。從資金偏好看，ETF主要流向創業板與科創板，融資資金則偏好“券商+科技”。

　　（1）ETF流入金額創新高，主要流向創業板、科創板

　　從總量上來看，ETF單周流入創年內新高，金額呈現先增后降的趨勢。9月24日-10月11日，ETF資金總計流入2854億元，其中10.8-10.11單周凈流入1532億元，創下新高。從流入節奏看，ETF資金呈現先增后降的趨勢，單日流入金額于10月8日達到峰值（1031億），隨后逐漸下降，并于10月11日轉為小幅流出。

　　從結構上來看，創業板、科創板ETF貢獻主要增量。本輪行情中寬基指數ETF仍是增量資金的絕對主力，其中滬深300、創業板ETF與科創板ETF貢獻最大。值得注意的是，在10.8與10.9的交易高峰期，創業板與科創板ETF凈流入規模顯著超越滬深300，大量資金流入彈性更高的方向。

　　細分到申萬二級行業，半導體行業流入資金最多。進一步將各類ETF拆分至申萬二級行業，發現半導體ETF近三周流入金額達471億元，顯著高于其他行業。此外，電池、醫療器械、光伏設備、白酒板塊ETF凈流入 均超100億。

　　具體到單只ETF，部分行業類ETF出現止盈現象。整體來看，凈申購較多的主要為寬基指數ETF，其中華夏科創50ETF與易方達創業板ETF分別獲得174億、146億份凈申購，嘉實科創芯片ETF是凈申購最多的行業類ETF。同時，部分漲幅較高的板塊（如證券、半導體），其行業ETF出現止盈贖回的現象。

　　（2）融資單日凈流入創歷史新高

　　從總量上看，融資資金大幅凈流入，單日流入規模創歷史新高。9月24日-10月11日，融資資金累計流入1928億，其中9.10、10.8、10.9三日凈流入規模均突破歷史前高。融資資金作為典型的右側資金，一般在市場上行時放量，其前10大凈流入交易日中剩余7次均集中在2015和2020的大牛市。

　　從結構上看，融資資金流入的方向主要為券商+科技。融資資金作為市場內風偏最高的資金，一般選擇最具彈性的方向進攻，本輪中券商+科技是融資資金主要布局方向。從行業看融資資金主要流入非銀金融、電子、計算機等行業，從個股看，東方財富近三周融資資金凈買入86億元，顯著高于其他個股。

　　（3）海外被動基金呈現凈買入趨勢

　　本輪市場的另一大特征，是海外跟蹤A股的被動基金大量流入。選取在海外上市的192只跟蹤A股的ETF基金作為研究對象，發現在9月24日-10月11日，這類基金累計凈流入146億美元，若按照7.07匯率計算，那么本輪海外被動基金貢獻了1034億的增量資金。

　　具體到單只ETF，本輪中安碩中國大盤股ETF貢獻了最多買入，共計買入62億美元，此外嘉實基金在美股上市的滬深300中國ETF亦獲得21億美元凈流入。

　　（3）總結

　　上周市場在短期脈沖式上漲后出現了一些調整。首先，短期漲幅過大后的階段性調整是正常現象，從歷史規律來看，脈沖式上漲后的市場看漲的概率相對較大。其次，本次調整的原因在于1）市場過熱的情緒有所平復；2）市場此前對于政策的期待過高，本次調整是降低預期的過程。應理性看待此次調整，市場終將逐漸回到靠基本面、政策和產業趨勢驅動的相對更加理性和正常的狀態，未來政策也將會持續發力，周六財政部新聞發布整體來看中性偏正面，對A股風險偏好改善產生積極影響。此次新聞發布為后續政策留有余地和想象空間，因此未來往下調整的空間不大，在市場回到理性合理水平位置之后，持續發力的政策推動經濟企穩回升，市場也會重新回到上行的通道中。

　　在過于亢奮的情緒回歸理性后，市場有望沿著三季報及年報業績邊際改善的方向，政策發力的方向，產業趨勢演進的方向繼續尋找機會：1）從三季報及年報業績邊際改善的方向可以關注醫藥、食品飲料、電子、通信、有色等預計三季報業績有邊際改善動力的行業和方向；2）從政策的導向來看，針對房地產、政府投資、提高居民收入和提升消費結構的政策也將會不斷發力，相關領域值得重點關注；3）從產業趨勢演化來看，目前全社會智能化之下以AI+領域產品化在逐漸落地，國家安全相關如軍工、信創等領域也在快速發展；人口老齡化下，人均醫療支出的增加帶來的醫療醫藥，“智安醫”是可以預期的有長期投資機會的方向。

　　此外，隨著9.24三部門新聞發布會以及9.26國常會中一攬子增量政策出臺，A股市場資金活躍度明顯提升，打破了前期“下跌-贖回-再下跌”的負向資金反饋。細分來看，ETF、融資資金以及海外被動基金成為這一階段市場的主要增量資金。從資金偏好看，ETF主要流向創業板與科創板，申萬二級行業中半導體流入資金最多；融資資金則偏好“券商+科技”，行業中融資資金主要流入非銀金融、電子、計算機等。

　　02

　　復盤·內觀——A股市場主要指數漲少跌多，僅科創50和北證50上漲

　　本周A股市場主要指數漲少跌多，主要指數中，僅科創50和北證50上漲，分別上漲3.04%和0.05%；小盤成長、消費龍頭領跌，分別下跌5.66%和5.50%。

　　本周影響A股市場的主要因素包括：（1）國新辦10月8日舉行新聞發布會 介紹“系統落實一攬子增量政策 扎實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好”有關情況；（2）10月10日。美國勞工統計局公布數據顯示：美國9月CPI同比上漲2.4%，較前值2.5%有所放緩，但超出預期值2.3%，為2021年2月以來最低水平，主要是由于能源價格下降；9月CPI環比上漲0.2%，持平前值，超出預期值0.1%；美國9月核心CPI（剔除波動較大的食品和能源成本）同比上漲3.3%，小幅超出預期和前值3.2%；環比上漲0.3%，略高于預期0.2%，持平于前值，為3月份以來的最高水平。（3）國新辦于10月12日上午10時舉行新聞發布會，財政部部長藍佛安等負責人介紹“加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展”有關情況，并答記者問。

　　從行業上看，本周申萬一級行業全部下跌，電子、非銀金融、銀行等板塊相對抗跌，社會服務、傳媒、房地產等板塊跌幅居前。從漲跌原因看，本周看跌板塊及主要原因，電子（對于后續產業政策期待）、非銀金融（牛市預期）、銀行（高股息本周反彈）；跌幅較大的行業及主要原因：社會服務（前期漲幅較高），傳媒（市場正常輪動），房地產（前期預期兌現，板塊承壓）。

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　　中觀·景氣——8月全球半導體銷售額同比增幅擴大，十一期間居民商品文旅消費活躍

　　十一假期期間居民出行意愿處在高位，同時商品和文旅消費持續活躍，旅客人均支出恢復至2019年的98%，恢復程度強于五一和端午，部分受到節前政策加碼改善預期以及股市上漲驅動。具體來看，交通出行方面，全社會人員跨區域流動量日均同比增3.9%，增勢強于五一小長假，其中自駕游為出行主力，鐵路民航客流增勢較好。百度地圖視角，百度遷徙規模指數也強于去年同期，其中二三線及以下城市備受青睞，遷入規模增長較快。另外，跨境游持續火熱，十一假期期間國際航班執飛數同比增超50%，出入境人數也維持高增，政策加碼助力入境游復蘇。商品消費方面，黃金周疊加以舊換新，家電、汽車消費潛力持續釋放，海南離島免稅消費熱度也有提升，但同比仍有下滑，部分受跨境游恢復分流客流影響。文旅消費方面，文旅市場持續火熱，不少旅游市場指標再創歷史新高，同時以價換量延續，機票、酒店價格同比有所下跌，出游性價比提高。消費趨勢上，消費場景多元化、個性化、品質化，縣域游、深度游熱度攀升。影視票房方面，國慶檔票房高開低走，但總體呈現向好趨勢，日均票房跌幅較暑期檔和中秋檔明顯收窄。

　　8月全球半導體銷售額同比增幅擴大，美洲銷量同比增幅擴大，中國、亞太地區銷量同比增幅收窄，歐洲銷量同比跌幅收窄，日本銷量同比由負轉正。根據美國半導體產業協會統計數據，8月全球半導體當月銷售額為53.12億美元，同比增幅擴大1.9個百分點至20.60%。從細分地區來看，美洲半導體銷售額為165.6億美元，同比增幅擴大3.8個百分點至43.9%；歐洲地區半導體銷售額為42.6億美元，同比跌幅收窄3.00個百分點至-9.00%；日本半導體銷售額為40.0億美元，同比由負轉正至2.00%，上個月為-0.80%；中國地區半導體銷售額為154.8億美元，同比增幅收窄0.3個百分點至19.20%；亞太地區半導體銷售額為283.0億美元，同比增幅較上月收窄0.1個百分點至18.20%。

　　8月智能手機出貨量三個月滾動同比增幅擴大。8月智能手機出貨量為2109.80萬臺，當月同比增幅收窄10.60個百分點至17.70%。1-8月智能手機出貨量累計值為18200萬臺，累計同比增幅擴大0.4個百分點至14.1%，三個月滾動同比增幅擴大1.40個百分點至20.10%。

　　8月日本半導體制造設備出貨額同比增幅收窄。8月日本半導體制造設備出貨額為3510.58億日元，環比上行0.85%，同比增幅收窄1.64個百分點至21.97%。

　　9月重卡銷量三個月滾動同比跌幅擴大。根據第一商用車網數據，2024年9月我國重卡市場銷售約5.8萬輛（批發口徑，包含出口和新能源），環比8月份下滑7%，同比降幅擴大18個百分點至-32.00%，三個月滾動同比跌幅擴大2.39個百分點至-16.67%。

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　　資金·眾寡——ETF、融資大規模凈流入

　　從全周資金流動的情況來看，融資資金凈流入，新成立偏股類公募基金上升，ETF凈申購。具體來看，融資資金前四個交易日合計凈流入1488.2億元；新成立偏股類公募基金6.0億份，較前期上升6.0億份；ETF凈申購，對應凈流入1532.0億元。

　　從ETF凈申購來看，ETF凈申購，寬指ETF以凈申購為主，其中創業板（含創業板50）ETF申購較多；行業ETF申贖參半，其中消費ETF申購較多，信息技術ETF贖回較多。具體來看，股票型ETF總體凈申購1140.4億份。其中，滬深300、創業板ETF、中證500ETF、上證50ETF、雙創50ETF和科創50ETF分別凈申購91.3億份、凈申購348.8億份、凈贖回0.6億份、凈申購7.3億份、凈申購112.3億份、凈申購309.4億份。行業方面，信息技術ETF凈贖回53.6億份；消費ETF凈申購45.8億份；醫藥ETF凈申購0.8億份；券商ETF凈贖回7.9億份；金融地產ETF凈申購5.2億份；軍工ETF凈申購37.8億份；原材料ETF凈申購2.1億份；新能源&智能汽車ETF凈贖回8.2億份。

　　本周新成立偏股類公募基金規模較前期回升，新成立偏股類基金6.0億份。

　　兩融方面，融資資金前四個交易日凈流入1488.2億元。從行業偏好來看，本周融資資金集中買入電子，凈買入額達210.7億元，其他凈買入規模最高的行業主要包括非銀金融、計算機、電力設備等；無凈賣出行業。從個股來看，融資凈買入較高個股包括東方財富、中國平安、寧德時代等，凈賣出較多的主要包括科大訊飛、五糧液、海康威視等。

　　從資金需求來看，重要股東凈減持規模縮小，計劃減持規模提升。本周重要股東二級市場增持14.4億元，減持26.8億元，凈減持12.4億元，凈減持規模縮小。其中，凈增持規模較高的行業包括電力設備、有色金屬、銀行等；凈減持規模較高的行業包括家用電器、計算機、電子等。本周公告的計劃減持規模為163.0億元，較前期提升。

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　　主題·風向——特斯拉舉行“WE，ROBOT”發布會，正式推出無人駕駛出租車

　　本周A股市場普跌。萬得全A本周下跌4.04%，滬深300下跌3.25%，創業板指下跌3.41%。A股漲幅居前的重要主題指數為GPU、跨境支付、MCU芯片。

　　本周和下周值得關注的主題事件有：

　　? 國內外重要資訊與產業政策

　　（1）重要政策——國家發改委：國家加力推出一攬子增量政策

　　10月8日，國家發展改革委主任鄭柵潔10月8日在國新辦發布會上介紹，針對當前經濟運行中的新情況新問題，黨中央、國務院科學決策、果斷出手，在有效落實存量政策的同時，圍繞加大宏觀政策逆周期調節、擴大國內有效需求、加大助企幫扶力度、推動房地產市場止跌回穩、提振資本市場等五個方面，加力推出一攬子增量政策，推動經濟持續回升向好。針對國內有效需求不足等問題，把擴內需增量政策重點更多放在惠民生、促消費上。鄭柵潔介紹，在消費方面，重點是把促消費和惠民生結合起來，促進中低收入群體增收，實施提振消費行動。具體有三方面：一是加大對特定群體的支持力度。國慶前已向特困人員、孤兒等困難群眾發放一次性生活補助。二是結合大規模設備更新和消費品以舊換新，推動大宗商品消費持續擴大。三是擴大養老、托育等服務消費。培育數字消費、綠色消費等新型消費業態，增強供給側對中高端需求的適配性。

　　新聞來源：https：//www.ndrc.gov.cn/fzggw/wld/lss/zygz/202410/t20241008_1393505.html

　　（2）重要政策——財政部關于“加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展”新聞發布會十大要點

　　10月12日，國新辦于10月12日上午10時舉行新聞發布會，財政部部長藍佛安等負責人介紹“加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展”有關情況，并答記者問。發布會內容要點如下：1）財政部部長藍佛安介紹，擬一次性增加較大規模債務限額，置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險。2）財政部部長藍佛安介紹，逆周期調節不僅包括已進入決策程序的政策，還有其他政策工具也正在研究中，比如中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。3）財政部將發行特別國債支持國有大型商業銀行補充資本。4）擬在今明兩年集中推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措。5）鼓勵有條件的地方盤活閑置資產，加強國有資本收益管理，努力增加財政收入。6）下一步將繼續堅持精準施策、靶向發力，改善居民收入預期，激發消費潛能，用好專項資金、貸款貼息等工具，帶動有效投資，擴大國內需求。7）支持地方政府運用專項債回收符合條件的閑置存量土地，增強土地供給調控能力。8）將采取用好專項債收購存量商品房，適當減少新建規模，支持地方更多通過消化存量房方式收購。9）正在抓緊研究明確和取消普通住宅和非普通住宅標準相銜接的增值稅政策。10）財政部副部長王東偉表示，下一步將研究擴大專項債使用范圍，保持政府投資力度和節奏，合理降低融資成本。

　　新聞來源：https：//www.gov.cn/zhengce/202410/content_6979519.htm

　　（3）智能駕駛——取消方向盤和踏板，特斯拉的Robotaxi兩年后量產

　　10月11日，特斯拉在發布會上正式亮相名為“CyberCab”的Robotaxi產品，標志著該公司在自動駕駛領域邁出了新的重要一步，預計最早2026年量產。Cybercab作為特斯拉全自動駕駛（FSD）技術的最終狀態，摒棄了傳統方向盤與踏板設計，實現了出行方式的革新。馬斯克表示，預計特斯拉將在明年在德克薩斯州和加利福尼亞州啟動無人監督的完全自動駕駛（FSD）功能。

　　新聞來源：https：//www.jiemian.com/article/11814178.html

　　（4）重要政策工具——央行：創設首期規模5000億元“證券、基金、保險公司互換便利” 視情可進一步擴大操作規模

　　10月10日，中國人民銀行公告，決定創設“證券、基金、保險公司互換便利（Securities， Funds and Insurance companies Swap Facility，簡稱SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據等高等級流動性資產。首期操作規模5000億元，視情可進一步擴大操作規模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1820488

　　（5）重要政策——央行等四部門：聚焦中國建設實際需要 統籌謀劃一批標志性重大工程項目 加大對接融資支持

　　10月12日，為貫徹黨中央、國務院關于全面推進美麗中國建設的決策部署，以綠色金融高質量發展助力美麗中國建設，近日，中國人民銀行、生態環境部、金融監管總局、中國證監會聯合印發《關于發揮綠色金融作用 服務美麗中國建設的意見》，從加大重點領域支持力度、提升綠色金融專業服務能力、豐富綠色金融產品和服務、強化實施保障四個方面提出19項重點舉措。

　　新聞來源：

　　http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5476562/index.html

　　（6）存量房貸利率——多家銀行發布公告 存量房貸利率統一降至LPR-30BP

　　10月10日，工商銀行、交通銀行、招商銀行、浦發銀行、浙商銀行、興業銀行等多家銀行發布存量房利率調整常見問答。當前房貸利率高于LPR-30BP的，統一調整為LPR-30BP。首套房和二套房都會調整，工行確定在10月25日統一調整，其他銀行在10月31日前完成調整。自身房貸利率低于LPR-30BP的，不參與此次調整。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1821135  

　　（7）新能源汽車——中汽協：2024年9月新能源汽車銷量為128.7萬輛 同比增長42.3%

　　10月12日，中汽協數據顯示，2024年9月新能源汽車產銷分別完成130.7萬輛和128.7萬輛，同比分別增長48.8%和42.3%，新能源汽車新車銷量占汽車新車總銷量的45.8%。1-9月，新能源汽車產銷分別完成831.6萬輛和832萬輛，同比分別增長31.7%和32.5%，新能源汽車新車銷量占汽車新車總銷量的38.6%。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1823056

　　（8）人工智能——OpenAI暗示2026年將面臨最多140億美元的虧損 2029年之前無法實現盈利

　　10月10日，OpenAI的預測顯示，該公司要到2029年才能實現盈利，屆時其收入將達到1，000億美元。根據對OpenAI財務文件中包含的數據的分析，在達到這一點之前，到2026年，該公司的虧損可能會高達140億美元，幾乎是今年預期虧損的三倍。這一估計不包括股票薪酬，這是OpenAI最大的支出之一，盡管其并沒有以現金支付。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1820418 

　　（9）ETF——10只中證A500ETF發布上市公告 券商、私募、信托、險資等現身前十大持有人

　　10月9日，首批10只中證A500ETF發布上市交易公告書，并計劃于10月15日（下周二）集體上市。隨著上市公告書的披露，10只中證A500ETF的前十大持有人和建倉步驟出爐。從持有人類型來看，券商、私募、信托、險資身份頻現，機構投資者正在成為ETF新發的主力。此外，嘉實和景順分別自購2億元、1638萬元，分別成為各自產品的第一大持有人、第五大持有人。建倉節奏上，10只產品均已建倉，持倉比例從四成到九成不等。

　　新聞來源：

　　https：//www.cls.cn/detail/1820238

　　（10）新能源汽車——中歐將繼續就電動汽車反補貼案磋商

　　10月9日，據知情人士透露，近期，中國和美國、歐盟均就電動汽車等貿易問題進行了密集溝通。在10月4日歐盟成員國代表投票通過歐盟電動汽車反補貼案終裁草案后，中歐工作團隊仍將繼續磋商。

　　新聞來源： https：//www.cls.cn/detail/1820150

　　本周產業觀察——特斯拉舉行“WE，ROBOT”發布會，正式推出無人駕駛出租車

　　當地時間10月10日，特斯拉舉行了“WE，ROBOT”發布會，在會上正式推出了名為“Cybercab”的無人駕駛出租車。此外發布會上還推出了名為“Robovan”的無人駕駛廂式貨車，并介紹了FSD系統，Optimus機器人的最新進展。

　　? Cybercab正式推出，預計將于兩年內量產

　　此次特斯拉推出的自動駕駛出租車命名為Cybercab，是一款具有革命性意義的無人駕駛出租車。

　　在設計和功能上，其未來感十足的設計沒有方向盤，也沒有加速或制動踏板。車門采用獨特的蝴蝶翼式開啟方式，車內空間緊湊，專為容納兩名乘客而設計。Cybercab完全依賴先進的純視覺FSD（全自駕）系統，摒棄了傳統的激光雷達等傳感器。車輛將采用無線充電功能，通過感應充電墊進行充電，提升了充電的便利性和未來場景中的智能化體驗。

　　運營成本上，Cybercab的運營成本預計為每英里約0.2美元（約合人民幣1.3元/公里），含稅價格可能在每英里0.3至0.4美元之間（約合人民幣1.95至2.6元/公里），相較于傳統巴士的每公里1美元的運營成本相當低廉。馬斯克預計Cybercab的最終成本將低于30，000美元/輛，如果最終以該成本進行Cybercab的生產，特斯拉將在自動駕駛出租車市場占據較強的成本優勢。

　　時間線上，特斯拉計劃于2026年啟動Cybercab的生產，最晚可能會推遲至2027年。在此之前，特斯拉會在2025年率先于加利福尼亞州和德克薩斯州推出無監督的全自動駕駛出租車服務，主要通過現有的Model 3和Model Y車型進行。

　　據介紹，馬斯克還計劃運營一支名為Cybercabs的特斯拉自動駕駛出租車隊，乘客可以通過一個應用程序叫車。特斯拉的個人車主也可以通過將自己的車輛列為機器人出租車，在應用程序上賺錢。

　　? Robovan自動駕駛貨車推出，拓展無人駕駛應用場景

　　Robovan是一款外觀流線型的多功能車輛，可同時搭載20名乘客或用于貨物運輸，Robovan 被設計為一款全自動駕駛車輛，這意味著它將能夠在各種場景下運行，包括公共道路和 Boring Company 隧道。其旅游成本極為經濟，預計為每英里5至10美分（約合人民幣0.31至0.625元/公里）。如果該車型形成大規模量產，將在運輸領域發揮極大的作用，并大量降低貨物運輸行業的人力成本和能源成本。

　　為了確保 Robovan 在各種路況下的行駛舒適性，馬斯克稱特斯拉為其配備了自動負載水平調節懸架系統。該系統能夠根據路面狀況自動調整車身高度，有效地吸收路面震動，提升乘客的乘坐體驗。

　　? FSD自動駕駛技術更新，監管問題仍為巨大挑戰

　　發布會中同時宣布了FSD自動駕駛技術的更新。馬斯克預計特斯拉將在明年在得克薩斯州和加利福尼亞州啟動無人監督的完全自動駕駛（FSD）功能 ，其對于FSD的自動駕駛水平表現出了高度自信，并表示FSD的安全水平可以超過人類駕駛十倍左右。通過FSD的應用，乘坐者可以解放雙手，在乘車時進行辦公、娛樂等活動。

　　FSD是特斯拉近期重點推廣的核心技術之一。根據媒體報道，特斯拉最近重新啟動了零利率貸款計劃，但這一計劃要求購買FSD作為附加條件。有觀點認為，這一政策將促進FSD的普及，從而提升消費者對自動駕駛技術的認知和接受度。

　　關于FSD能否順利進入中國市場以及何時能夠在中國的道路上落地，一直是市場關注的焦點。2024年4月，馬斯克進行了為期不足24小時的中國訪問，分析認為，這次行程在一定程度上推動了特斯拉FSD入華的進程。為了加速國內無人駕駛的發展，許多專家呼吁加快國家層面的立法和政策創新，以促進無人駕駛汽車的規模化應用。目前，相關部門已開始修訂道路交通安全法和道路運輸條例，同時多個城市也在推進自動駕駛的地方性立法。

　　? Optimus機器人進展公布，未來將擁有低廉成本

　　在此次發布會中Optimus機器人的進展也被提及。馬斯克透露未來人形機器人Optimus的價格預計將在兩三萬美元。馬斯克表示，Optimus將成為“史上最偉大的產品”，未來每個人都將擁有一臺人形機器人。

　　馬斯克在發布會中展示了一段Optimus在家庭中執行日常任務的視頻，機器人從門廊取回包裹，并完成澆花等任務。Optimus甚至進行了集體舞蹈，展示其肢體的靈活性。此外，Optimus還走入人群，與觀眾打招呼并提供飲品，增加了與人的互動感。

　　與兩年前的原型相比，最新Optimus版本有了更多改進。新版本在設計、行走能力和抓取等方面有顯著提升，關節靈活性和動作協調性也大幅改善。配備更先進的傳感器和AI系統，Optimus的環境感知能力得到了增強，能夠精準完成復雜任務。據《The Verge》報道，馬斯克在今年四月的財報電話會議上表示，Optimus將在今年年底前開始執行“有用的任務”，并可能在明年年底前開始對外銷售。

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　　數據·估值——整體A股估值較上周下行

　　本周全部A股估值水平較上周下行。截至10月11日收盤，全部A股PE（TTM）為14.8，處于歷史估值水平的47.2%分位數。創業板PE（TTM）下行1.5至33.5，處于歷史估值水平的15.2%分位數。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）下行0.3至12.3，處于歷史估值水平的59.3%分位數。代表中小盤股的中證500指數PE（TTM）下行1.0至19.9，處于歷史估值水平的29.4%分位數。

　　在行業估值方面，本周板塊估值多數下跌，其中，僅電子、銀行估值上漲，房地產、傳媒、美容護理跌幅居前。電子板塊估值上漲0.26至42.0，處于54.4%歷史分位；銀行板塊估值上漲0.03至6.0，處于43.6%歷史分位；房地產板塊估值下跌2.14至21.1，處于92.1%歷史分位；傳媒板塊估值下跌3.06至23.3，處于34.0%歷史分位；美容護理板塊估值下跌2.77至30.9，處于21.3%歷史分位。截至10月11日收盤，一級行業估值排名前五的行業分別是國防軍工、電子、計算機、美容護理、醫藥生物。

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責任編輯：王旭