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隨著落地政策起效和后續政策接力，經濟拐點和修復趨勢將不斷被數據驗證，價格拐點已經出現，外部的擾動將逐漸消退，外資流出的趨勢將逐步逆轉，當下市場風險收益比佳，底部區域特征清晰，建議忽略短期波動，積極提升倉位，圍繞地產、科技、能源資源三大產業主線積極布局。首先，國內價格拐點已經出現，8月宏觀數據相比7月改善，政策支持下9月改善將更明顯；二季報夯實A股盈利周期底部后，三季報有望迎來新一輪周期上行起點。其次，房地產需求側的政策加速落地，各項政策正在形成合力，而保障房和城中村改造等接力政策正在路上，對需求提振將更直接；多元化的化債方案將有序推進，財政政策將更加主動積極，各類政策不斷落實，直到徹底扭轉經濟預期和經濟運行的負反饋。最后，外資本輪累計流出已接近歷史極值，預計后續流出壓力將隨著經濟拐點的出現而改善，人民幣兌美元貶值也將告一段落。
8月以來市場整體較弱，核心癥結在于投資者信心不足、風險偏好萎靡、市場情緒脆弱，疊加國內經濟數據低于預期，以及美債利率新高、外資大幅流出，進一步加劇了市場的擔憂。而近期，雖然各項政策呵護措施已經落地，但投資者信心的建立、風險偏好的修復仍需要一個過程。當前我們已經看到了一些積極信號的出現，有望引領市場逐步走出底部、迎來修復：1、市場資金面供需已在好轉。2、外資配置盤開始回流，來自外資流出沖擊最大的階段或已在逐漸過去。3、近期政策寬松密集加碼之下，地產的基本面壓力已在緩解。4、進出口超預期回升、PMI連續三個月邊際改善，也指向經濟并非預期般的悲觀。
市場展望：政策工具箱仍充足，積極布局九月行情。近期國際油價的上行一度引發市場的再通脹擔憂，美債利率反彈對A股估值形成一定壓制，但決定A股底部區間的核心因素仍在于國內的地產基本面。八月以來各地樓市需求端政策加碼寬松，進入“金九銀十”的旺季，國內房地產有望企穩。資本市場政策方面，證監會明確表示將研究出臺更多“務實、管用”的政策舉措，顯示出政策層對“提振投資者信心”的強有力決心，往后增量政策有望繼續落地，并提振市場風險偏好。從估值和風險溢價來看，當前A股處于中長期底部區間，九月行情值得投資者積極布局。行業配置上：1）關注地產需求端政策放松下，部分順周期板塊投資機會；2）受益全球半導體周期回升和華為新產品發布催化下的科技成長相關主線。
短期A股市場的調整壓力主要來自于海外：短期美國經濟延續韌性，美聯儲保持加息威脅，美元和美債收益率反彈，壓制全球風險資產表現。中期展望強調兩個判斷：1． 美國就業市場正在加速回歸供需平衡，薪酬增速、消費傾向和通脹壓力仍將繼續回落。2． 制造業回流還無法支撐美國就業市場重新走強。對A股而言，海外緊縮仍是壓制因素，但不構成創新低的驅動因素。國內穩增長交易“短期沒那么好，但后續沒那么差”：市場能夠推演可持續效果的政策其實還沒落地。但政策不斷加碼的方向明確，短期效果不佳，后續再加碼是絕對大概率。在政策效果仍有待跟蹤的情況下，即將推出的政策比已經落地的政策更有價值。
從業績推動到風險推動，當下股票市場更強調對風險的認識。在過去的兩年時間里藍籌股受挫，成長股題材股層出不窮，基于業績長期持有的投資方法不奏效了，諸多投資者感到困惑。早在2013年，國泰君安研究所便提出，股票價格是人心中的花，不是樹上的花；股票價格是人們內心世界的反映，不是客觀事件的反映。表面上投資者是在交換證券和股票，本質上是投資者在交換對未來的預期。2019-2021年投資者對經濟增長和產業發展的預期上調，基于周期認識和價值發現的投資方法奏效。2022年至今，經濟增長和產業發展的預期不高，但內外不確定的變化增多，股票投資更強調對風險的認識，而非業績。由于短期的利好和利空都已經被普遍地預期到，業績預期的上修有待時日，上證指數以區間震蕩為主。
A股守得云開見月明，短期擇優困境反轉，中期堅持杠鈴策略。A股中報大概率確認本輪“盈利底”，而“政策底”再度夯實，A股守得云開見月！A股“估值溝壑”及“反轉因子”指向“困境反轉”仍是目前最具性價比的方向，繼續首推困境反轉的反擊時刻、中期“杠鈴策略”——（1）困境反轉主力品種（地產、券商）、中報“困境反轉”的亮點（家電、家具、紡服、汽車含重卡、船舶）；（2）科技奇點確定性——數字經濟AI+：服務器、光模塊、半導體設計；（3）永續經營確定性——“中特估-央國企重估”，高股息率&高自由現金流：煤炭、石油石化、電力。（4）港股把握兩條線索：一是外資反補流動性敏感：港股互聯網、可選消費（紡織服裝/食品飲料）、大金融；二是困境反轉內外需鏈條：地產、建材、新能源整車、家電、工程機械。
本輪外資流出外部環境與2022年2月和10月較為類似，但內部環境存在差異。雖然當前海外利率環境依然偏緊，11月美聯儲加息概率較高，但與去年相比，當前聯儲加息已經接近尾聲，后續外部流動性環境進一步惡化風險正在下降。從內部環境來看，疫情因素對于國內經濟擾動完全消除，且國內寬松政策仍在持續加碼，企業庫存周期接近主動去庫尾聲，國內經濟預期更為確定。本輪外資流出接近尾聲，外資有望迎來回流拐點。本輪外資持續流出已達26個交易日，接近過去歷輪外資大幅流出平均周期。隨著地產政策持續推進，寬信用節奏有望持續加速，疊加庫存回補推動PPI回升，國內經濟預期持續回升。此外聯儲加息周期接近尾聲，中美利差達到歷史極值，匯率貶值風險充分釋放，外資回流拐點有望到來。
從過往年份四季度的占優風格來看，大盤好于小盤，寬基指數中50、300好于500、1000，消費占優的次數最多，金九銀十經濟旺季+來年經濟開門紅的預期是四季度風格偏價值的核心原因。在優勢風格的延續性上，Q3至Q4大盤延續性好于小盤，行業風格層面消費延續性最好，金融、周期一般，成長偏低。在弱勢風格的反轉性上，Q3至Q4大盤反轉性好于小盤，行業風格層面消費和周期反轉性最好，金融其次，成長偏低。今年Q3偏大盤風格，金融和周期占優，Q4經濟預期的修復是大勢和風格判斷的關鍵，綜合延續性和反轉性考慮，Q4風格有望偏大盤，金融和消費占優。配置方面，建議重點關注穩增長發力背景下的大盤順周期方向，包括地產鏈、可選消費以及兼顧順周期和成長風格的電子。
全A營收增速繼續下行，利潤增速降幅擴大。全部A股2023Q2營業收入增速為2.57%，相較2023Q1增速環比下降1.25pct。全部A股2023Q2凈利潤增速為-4.41%，相較2023Q1增速環比下降5.76pct。多數板塊盈利增速仍下探，僅科創板低位改善。主板2023Q2歸母凈利潤同比增速為-3.57%，環比下降6.03pct。科創板2023Q2歸母凈利潤同比為-40.92%，較今年一季度的增速環比回升8.53 pct，是所有上市板中唯一一個實現凈利潤增速環比改善的板塊。
2016年以來北上資金階段性流出發生了6次，這次流出規模已經跟前5次相當，60日滾動流出數據也已處于歷史極值。橫向對比其他市場，A股的外資持股比例低。對比A股市值的全球占比，外資大幅低配A股。外資中長期或仍將流入。穩增長和活躍資本市場措施逐步落地，市場望逐漸轉好，中短期地產券商及消費醫藥較優，中長期科技更強。
責任編輯：王旭
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