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　　作者： 周艾琳

　　[ 機構預計8月社融數據或超預期，經測算，人民幣對社融的敏感性近兩年大幅上升，超過9%的社融同比增長將使人民幣對美元升值2.7%。 ]

　　過去一周截至收盤，美元/人民幣報7.345，美元/離岸人民幣報7.365。在岸人民幣匯率創下階段性新低，跌破了2022年10月的低點，創下2007年底以來新低。

　　與此同時，美元指數走出八周連漲的創紀錄走勢，截至9月8日收盤報105.065。美債收益率持續攀升，10年期、20年期美債收益率分別逼近4.26%和4.53%的高位。

　　“這輪人民幣的走貶和美元走強幾乎是同步的。”巴克萊外匯、宏觀策略師張蒙表示。巴克萊近期下調了人民幣匯率預測，預計今年美元/人民幣在7.25~7.35波動。

　　不過，張蒙也對記者表示，美元的強勢終有限度，短期人民幣可能走強的催化因素需要關注——未來一周社融數據即將發布，機構預計數據或超預期，經測算，人民幣對社融的敏感性近兩年大幅上升，超過9%的社融同比增長將使人民幣對美元升值2.7%。

　　美國經濟強勁支撐美元“八連陽”

　　美元指數上周沖破105的關鍵技術阻力，當周收盤報105.065，這是自2014年以來美元指數連漲持續時間最長的一次，美國經濟數據的持續意外走強是主要動力。

　　美國ISM服務業采購經理人指數（PMI）數據超預期，顯示美國經濟的強勁狀況。加上原油價格上漲（WTI突破90美元/桶大關）對通脹的影響可能會讓美聯儲保持警惕，美元繼續維持強勢。

　　9月6日，ISM公布的數據顯示，8月份服務業PMI升至54.5，為2023年2月以來的新高，高于7月份的52.7。這一數據超出了經濟學家的普遍預期，11月加息預期有所增加，同時美聯儲官員柯林斯表示，美聯儲尚未充分遏制通脹，歐洲經濟的數據疲軟也導致投資者不斷向美元注入資金。

　　“美元對主要貨幣的強勢看起來已經有些超漲，但仍有可能在短期內進一步延續。即使美聯儲官員似乎就9月再次暫停加息達成一致，而歐洲央行仍在積極討論是否加息，但外匯市場更關注經濟前景。因此，關鍵在于，需要觀察屆時美聯儲官員會否仍在辯論利率是否足夠具有‘限制性’，以將通脹完全帶回目標，尤其是鑒于當前消費者前景強勁，以及就業和價格的一些調查指標有所回升。”高盛近期的研究提及。就業市場的強勁是導致美國衰退預期一降再降的主因。

　　9月13日，美國通脹數據即將公布，由于油價近期飆升，8月通脹或許會有所反彈，這是9月議息會議前最受關注的重磅數據。市場普遍預計，8月CPI同比上漲3.6%，較7月的3.2%反彈。

　　此外，歐元的相對表現也可能影響美元。左右為難的歐洲央行將在9月14日公布利率決議。自去年7月結束長達8年的負利率時代以來，歐洲央行已連續9次加息，累計加息425BP，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率分別為4.25%、4.50%和3.75%。

　　當前，是否應繼續加息的爭論愈演愈烈。近日，荷蘭央行行長Klaas Knot表示，投資者大都押注歐洲央行不會加息，但他們可能低估了加息的可能性。也有觀點認為，面對高通脹歐洲央行希望在進一步惡化的經濟數據公布前，趕緊完成一次加息。當前，歐元/美元能否再沖上1.1成為焦點。

　　中國8月社融數據是關鍵

　　就中國內部的因素來看，市場當下除了關注地產刺激政策的后續效果，近期的關鍵金融數據也引發關注。這或將主導短期匯率走勢。

　　巴克萊近期表示：“中國央行在8月18日的信貸會議上表示，銀行要平穩信貸波動，而不是像過去通常所指示的那樣增加信貸。這意味著8月的信貸數據可能表現強勁。鑒于中國房地產市場長期疲軟后央地政府債券發行的增加，預計社融規模將在8月略有上升，增速從7月的8.9%上升至9%，M2（廣義貨幣）貨幣供應預計將在當月保持不變，年同比增長10.7%。”

　　這對匯率至關重要。張蒙對記者表示，簡單的回歸分析顯示，人民幣對社融數據增長的敏感性上升。“使用自2020年以來的數據與使用2016年至2019年的數據進行相比，人民幣對社融增長的正貝塔幾乎翻了一番。超過9%的社融同比增長將使人民幣對美元升值2.7%，或者在一個月內使CFETS人民幣籃子升值1.2%。這樣的增長可能會讓美元對人民幣匯率降至7.2以下，或將CFETS人民幣匯率指數提高至98以上。”她表示。

　　鑒于9月是季末月份，張蒙認為，信貸、社融數據可能會進一步上升，并且由于政府債券的大規模發行，這一勢頭將得以維持。據統計，8月政府債券發行總額為1.1萬億元，比去年同期的2930億元人民幣大幅增加，“預計9月還將有另外1萬億元的債券發行，因地方政府試圖在月底完成特別收入債券的發行配額。我們預計將增加用于再融資的債券發行，這將在年底的最后幾個月保持高水平的發行量”。

　　不過，不同機構仍對數據有不同觀點。例如，興業研究預計，8月信貸或繼續同比少增，預計新增貸款規模為10000億元，對應同比增速為10.9%；中信證券的預計更為樂觀，該機構認為8月新增人民幣貸款1.4萬億元，比去年同期多增1500億元左右。8 月18日央行和金融監管總局召開電視會議，強調“主要金融機構要主動擔當作為，加大貸款投放力度，國有大行要繼續發揮支柱作用”。在政策引導下，月底銀行可能加大了信貸投放力度，票據利率也在8月下旬出現明顯反彈。 在地方債發行加速的帶動下，8月新增社會融資規模有望同比小增。

　　綜合多家機構的觀點，8月新增貸款或在10000億元左右，好于7月的3459億元，同時，在地方債發行明顯加速的支撐下，社融融資規模有望同比小幅多增。

　　值得一提的是，6月以來，中國央行通過中間價、指引國有大行進場買賣來穩定人民幣走勢，中間價近期的每日偏離度都超過1000點。機構認為，未來央行仍可能從工具箱中拿出其他工具。

　　巴克萊認為，可能的措施包括：收緊人民幣離岸市場流動性（但副作用較大）；國有銀行在離岸市場賣出美元，并在掉期市場上購買美元以支持人民幣；銀行還可能進行跨貨幣基差掉期交易；下調外匯風險準備率（近期已經下調2個百分點）；跨境資金流動的宏觀審慎參數微調；向在岸銀行提供窗口指導，并阻止它們在自營頭寸中積累美元多頭倉位。

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責任編輯：周唯