作者： 李永寧 溫建東

　　[ 未來中國經濟持續維持較高增長取決于兩方面因素。一方面，傳統高增長產業如房地產、出口緩慢回歸常態；另一方面，數字經濟和數字經濟等發展較快。因此，中國穩健的貨幣政策應該堅持就業優先，保證傳統產業平穩有序而不是激烈衰退，繼續精準調控，以此保證金融穩定。另外，堅決防止過度刺激，大力支持數字經濟等新興行業快速發展。 ]

　　后疫情時代，多數學者認為未來世界經濟形勢的總體特點是三高一低：高通脹、高利率、高債務、低增長。此外，全球結構性特點包括：產業鏈重構、人口老齡化、地緣政治風險上升、經濟低碳化和數字化轉型。疫情過后，日本央行、歐央行和美聯儲三大央行政策取向和研究重點格外引人關注，這可以從三大央行研究年會和一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會一見端倪。

　　今年8月下旬，全球央行、國際組織官員和經濟學者齊聚美國大西部懷俄明州的杰克遜霍爾小鎮，舉行三天研討會，共同討論目前全球最受關注的各項經濟政策議題。2023年三大央行研究年會核心議題是未來世界結構變化、長期通貨膨脹不確定性是否增加。

　　近幾年三大央行焦點：管理高通脹下的政策沖突

　　2021年以來，央行深受來自需求和供給造成的高通脹之困。疫情和俄烏沖突等因素作用下，西方陷入了主要由供給緊張導致的四十年罕見的通貨膨脹困境。控制通貨膨脹成為歐央行和美聯儲的貨幣政策重點。歐洲和日本因為能源食品、原材料等對外依賴度高，較早探討疫情后世界形勢變化對貨幣政策的挑戰，美聯儲更多思考反通脹的政策搭配。

　　作為對外依存度較高的開放經濟體，日本央行前兩年關注通脹背后的結構性變化。日本央行在2021年杰克遜霍爾年會討論主題是“適應新常態：新冠肺炎疫情后的展望與政策挑戰”。2022年會上，日本央行聚焦于中央銀行新前沿和新維度，挑戰包括全球通貨膨脹和地緣政治風險，新前沿包括經濟結構變化、氣候變化和數字貨幣對國際貨幣體系的影響等。

　　相繼遭遇了大流行和俄烏沖突兩次超級黑天鵝事件，歐洲尤其關心供應鏈和地緣政治問題。歐央行2021年年會的討論主題是“超越大流行：貨幣政策的未來”。面對2022年2月爆發的俄烏沖突及其帶來的地緣政治風險上升、部分政府赤字大幅攀升、銀行風險和主權債務風險交織、能源糧食危機等問題，2022年歐央行重點放在快速變化的世界對貨幣政策的挑戰。

　　美國在前兩年遭遇了前所未有的財政大刺激、供應鏈緊張。美聯儲2021年會重點研究不平衡經濟中的宏觀政策。2022年會主要討論如何評估經濟政策約束。

　　后疫情時代歐、日央行焦點：大轉折的世界與通貨膨脹

　　2023年，三大央行研究重點十分明確，即大轉折背景下貨幣政策的挑戰。未來幾年，世界經濟碎片化趨向明確、從石化能源向新能源轉型、疫情以來各國財政天量救助，都可能導致未來通貨膨脹問題十分嚴重。未來通貨膨脹是重新開始過去多年的較低較久，還是較高較久？歐央行和日本央行比美聯儲對未來通貨膨脹確定性更低。因此，2023年央行杰克遜霍爾年會日本央行行長重點研究全球貿易和全球投資碎片化問題對日本影響，而歐央行行長重點研究新能源對未來通貨膨脹的影響。

　　1．走出緊縮，日本央行開始關注通貨膨脹。

　　2023年，日本終于走出通貨緊縮，通貨膨脹問題重新成為日本央行關注的焦點。日本央行2023年5月31日到6月1日年會的議題是：貨幣政策新舊挑戰。四個分議題包括：新冠肺炎疫情之前和期間美國家庭的預期、感知和實現的通脹；大于其各部分的總和：總通脹與總通脹預期；政策不確定性；季節周期和日本物價變化的同步性。在8月杰克遜霍爾會議上，日本央行行長重點討論了轉折點中的全球化，研究了全球經濟碎片化以來的日本國際貿易和國際投資。

　　2．通脹走低，歐央行關注大轉折下通貨膨脹抬頭。

　　歐洲對食品和能源依賴較高，未來世界經濟新變化對歐洲影響較大。歐央行2023年6月會議主題為“動蕩的通貨膨脹環境下的宏觀經濟穩定”，包括如下議題：多重沖擊下的貨幣政策、通貨膨脹的成本、能源市場結構性變化對通貨膨脹的影響、貨幣政策正常化、高通脹背景下財政和貨幣政策的最佳組合、宏觀經濟預測的近期經驗教訓。

　　在8月杰克遜霍爾會議上，歐央行主席拉加德演講主題為“轉變與中斷時代的政策制定”，重點分析了轉變時代歐洲未來通貨膨脹的不確定性。

　　2023年美聯儲年會：世界局勢大轉折，但貨幣政策“以控制通脹為主”

　　2023年8月杰克遜霍爾會議上，美聯儲主題是全球經濟結構變化。但是，因為美國能源糧食自給率充足，美聯儲主席鮑威爾演講幾乎沒有涉及全球經濟變化內容，以及全球經濟變化對美國控制通貨膨脹的影響。鮑威爾更多探討了經濟形勢變化對經濟增長、金融市場的影響。即美聯儲現階段一切任務仍然是控制國內較高的通貨膨脹。議題是宏觀經濟環境是否對經濟的長期轉變造成沖擊。分議題包括：金融市場結構變化與貨幣政策操作；增長的結構性約束；全球生產網；全球資金流動以及處于拐點的全球化。

　　三大央行研究會議展望和對中國的啟示

　　2023年，西方央行敏銳地認識到疫情以來世界經濟形勢可能發生的巨大變化，其對未來通貨膨脹和金融穩定具有一定的影響。但如何應對未來？未來政策如何調整？美歐日各不相同。西方三大央行研究會議也對中國有啟發。

　　1．歐央行加息抑制需求降低通貨膨脹的努力銜接長期結構性沖擊，導致通貨膨脹提高難以恢復至2%。

　　7月歐元區通貨膨脹率為5.3%，距離2%的目標依然遙遠。歐央行6月預測消費者價格協調指數（HICP）2023~2025年分別為5.4%、3%、2.2%。雖然7月19日德國央行行長內格爾再次強調放棄2%的通貨膨脹目標是錯誤的。但是，拉加德卻較早提出以清晰、靈活和謙遜方式應對未來世界經濟不確定性，而不是激進的加息。清晰即明確提出價格穩定目標是其他目標的支柱，保持通貨膨脹預期穩定；靈活要求不能依靠簡單規則決策，而是根據通貨膨脹前景、潛在通貨膨脹動態、貨幣政策傳導力度等三個方面制定貨幣政策；政策應對不確定環境需要謙卑。政策的靈活性也為歐元區在錨定通貨膨脹預期的同時，迎接長期高于2%的通貨膨脹預留空間。

　　2．日本央行追求的需求推動的2%通貨膨脹目標有望實現？

　　日本央行新行長植田和男認為，目前日本通貨膨脹雖然高出2%的目標值，但沒有達成以可持續穩定的方式實現價格穩定。也就是說，雖然日本通貨膨脹超出2%的目標，但是CPI更多來自成本推動，而不是需求推動，需求拉動的通貨膨脹達到2%才是日本放棄寬松政策的前提。8月日本央行預測2023~2025年CPI分別為2.5%、1.9%、1.6%。日本7月CPI為3.3%，持平6月，上半年經濟增長率2%。較高的經濟增長率有望推動日本通貨膨脹率穩定在2%左右。

　　3．美聯儲2%的通貨膨脹目標有望提早實現。

　　美國糧食石油自給能力足，隨著供應量修復，加息抑制需求，供需走向平衡。美聯儲堅持貨幣政策“以為我主”，鮑威爾認為，將通貨膨脹拉回2%即可保證其他任務實現。6月，美聯儲預測PCE（個人消費支出物價指數）2023年中位數3.2%，2024年2.5%，2025年2.1%。7月美國CPI為3.2%。因此，美國可能較早實現2%的通貨膨脹目標。

　　展望未來，我們認為，歐洲、日本由于能源食品依賴進口，未來世界格局大調整，歐洲和日本通貨膨脹“過高過久”的概率較大。美國經濟自主性較強，因此美國可能比預期較早實現2%的通貨膨脹目標。

　　4．中國經濟結構性調整：數字經濟和新能源行業快速發展與傳統產業緩慢回歸常態。

　　疫情以來，世界政治經濟形勢發生深刻變化，對出口依賴較大的中國經濟影響較大，因此中國經濟恢復可能是相對較長的過程。未來經濟持續維持較高增長取決于兩方面因素。一方面，傳統高增長產業如房地產、出口緩慢回歸常態；另一方面，數字經濟和數字經濟等發展較快。因此，中國穩健的貨幣政策應該堅持就業優先，保證傳統產業平穩有序而不是激烈衰退，繼續精準調控，以此保證金融穩定。另外，堅決防止過度刺激，大力支持數字經濟等新興行業快速發展。

　　（李永寧系天津工業大學經濟學院副教授、金融學博士后，溫建東系劍橋管理學會研究員、經濟學博士）

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責任編輯：周唯