投資研報

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　　今年以來，沉寂多時的銀行股“吸金”能力爆發。無論是中國股市，還是美國股市，銀行股業績頻頻為市場帶來驚喜，個股也不斷獲得資金流入，市場表現遠好于去年被熱捧的科技股?！般y行股機會已來”、“看好銀行板塊”逐漸成為中外資機構市場研究報告中的高頻字眼。

　　銀行股為什么又“香”了？

　　近年來，銀行股盡管經營穩健、股價低、股息率高，但并不受投資者待見。然而，股票投資投的就是企業的價值，不論市場風格如何轉變、股價如何一度遭受扭曲，價值終究會在股價上得到體現。首先，堅實的業績基本面決定了銀行股必然重獲資產青睞。隨著新冠肺炎疫情影響逐漸消退，全球經濟進入復蘇進程，為銀行業經營穩步向好提供了支撐。在此背景下，銀行信貸減值準備計提規模力度回歸正常，整體業績改善跡象顯現。反映到財報上，銀行業的營收、凈利潤以及資產質量等指標表現均好于預期，為銀行股獲得投資者認可奠定了基礎。

　　以中國銀行業為例，由于疫情防控有力，中國經濟復蘇領先全球，在去年全年行業凈利潤下降的背景下，今年一季度中國銀行業凈利潤同比增長1.5%。此外，多家上市銀行最新公布的2020年業績表現超預期，對銀行板塊整體估值形成支撐。年初至今，中證銀行指數已經累計上漲8.6%，跑贏了上證綜合指數。同期，中證消費指數則是下跌1.68%。

　　在大洋彼岸，銀行股同樣以強勢的業績表現“俘獲”了投資者。今年一季度，摩根大通、美國銀行和富國銀行凈利潤分別同比增長399%、101%和626%，花旗集團扭虧為盈。優異的業績轉化為強大的“吸金”能力，聚集在科技板塊的資金轉而流向金融板塊。截至北京時間4月22日的數據顯示，追蹤標普500指數金融板塊的基金Financial Select Sector SPDR Fund（XLF）今年已累計上漲逾17%，跑贏同期標普500指數和道指，大幅領先追蹤科技股的Technology Select Sector SPDR Fund（XLK）同期8%的漲幅。另據富達投資集團的細分數據，金融股指數今年迄今為止的漲幅已達19.72%，遠好于科技指數7.81%的漲幅。

　　其次，投資離不開回報，無論是從估值，還是從長期投資回報以及分紅等維度考慮，銀行股相對于一些其他板塊具有更高的性價比。

　　經過前期調整，當前我國銀行板塊估值整體處于較低位置。截至2021年3月31日，中證銀行指數滾動市盈率為7.33倍，市凈率為0.7倍，處于歷史較低分位。對比之下，同期上證指數整體市盈率為16.38倍，市凈率為1.56倍。再從細分行業看，中證科技100指數市盈率為38.44倍，市凈率高達4.45倍；中證消費行業指數滾動市盈率為37.74倍，市凈率則為9.08倍。

　　一直以來，穩定的分紅是銀行股的標簽。以中國A股市場為例，從2018年到2020年，按現金分紅數額與凈利潤的比率看，工商銀行等國有大型銀行近三年的分紅比例都是30%， 股份制銀行中的招商銀行分紅比例穩定在30%以上。相較其他行業，銀行股的股息率也處于較高水平，能夠為投資者帶來穩定的財產性收入。比如，在2020年，交通銀行股息率在6.4%左右，中國銀行的股息率為4.5%，工行股息率為4.9%。而根據銀行業理財登記托管中心發布的《中國銀行業理財市場年度報告2020》，2020年全年封閉式理財產品的兌付客戶平均收益率為4.05%。由此可見，多數銀行股息率超過了理財產品收益率，更超過了銀行定期存款利率。

　　再次，投資者預期改善是銀行股重獲市場認可的重要動力。伴隨著宏觀經濟景氣度預期上升，投資者對銀行業經營和資產質量預期也同步改善。從去年下半年開始，投資者結合經濟復蘇形勢和銀行財報表現預判，銀行經營環境將逐步改善，此前的計提撥備未來將會提振銀行盈利表現。未來，優質銀行將獲得超額利潤，并有望獲得估值抬升收益。

　　從銀行股的二級市場表現可以看出，聰明的投資者早在去年四季度就“盯”上了銀行股。去年四季度，花旗銀行股價漲幅逾45%，摩根大通累計大漲逾30%，富國銀行漲幅逾29%，美國銀行累計漲26.97%。

　　在A股市場上，明星基金經理也在今年一季度大舉加倉銀行股?！肮家桓纭睆埨陶频囊追竭_藍籌精選混合型證券投資基金大手筆買入招商銀行和平安銀行；“頂流”基金經理謝治宇管理的興全合潤混合（LOF）大幅加倉了興業銀行。

　　本杰明·格雷厄姆在《證券分析》的扉頁引用古羅馬的詩人、批評家賀拉斯《詩藝》中的詩句：“現在已然衰朽者，將來可能重放異彩：現在備受青睞者，將來卻可能日漸衰朽。”總的來看，雖然銀行股這類低估藍籌股會一時被市場遺忘，但有價值的公司終究會穿越迷霧被市場接受和認可，投資者應擦亮雙眼，不要被短期的市場表現所“蒙蔽”，方能獲得市場的饋贈。

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責任編輯：石秀珍 SF183