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來源：英才雜志
3月29日，中石化規(guī)劃建設1000座加氫站或油氫合建站，欲打造“中國第一大氫能公司”；寶豐能源（600989.SH）啟動電解水制氫儲能及綜合應用國家級示范項目；3月31日，千億光伏龍頭隆基股份（601012.SH）投資成立氫能科技公司，宣布入局氫能。
在新能源爆發(fā)和碳中和的雙重利好的背景下，行業(yè)巨頭們紛紛積極布局氫能源市場，上海電氣（601727.SH）作為配套儲能龍頭，也有此意。
3月26日，上海電氣公告，公司擬非公開發(fā)行募資50億元，擬使用籌集資金中的10億元用于零碳能源電力技術研發(fā)項目，該項目包括“超臨界二氧化碳技術研發(fā)項目”、“大容量儲能技術研發(fā)項目”和“電解水制氫技術研發(fā)項目”三個子項目，均以上海電氣作為項目主體，總投資近17.2億元。
該項目是上海電氣轉型發(fā)展重點。在這個關鍵節(jié)點，上海電氣進行產(chǎn)業(yè)布局和轉型，能否迎來爆發(fā)式的窗口期？
上海電氣 VS 東方電氣 表現(xiàn)分化
同為頭部“綜合電力設備商”，市場表現(xiàn)為何相差如此之大？
3月27日，上海電氣發(fā)布了2020年年度報告，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入 1372.85億元，同比增長7.67%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤37.58億元，同比增長7.34%。公司主營業(yè)務包括三部分，能源裝備、工業(yè)裝備和集成服務。2020年能源裝備實現(xiàn)營收559.6億元，得益于風電業(yè)務爆發(fā)，此業(yè)務同比增長21.8%；工業(yè)裝備實現(xiàn)營收421.77億元，同比微降9.1%，工業(yè)基礎件、智能制造裝備業(yè)務減少；集成服務實現(xiàn)營收522.32億元，受益于能源工程與服務業(yè)務增長較快，此項業(yè)務收入同比增長17.9%。
而東方電氣（600875.SH）是國內(nèi)唯一一家擁有“水、火、核、氣、風、太陽能”六電并舉研發(fā)的國有大型上市企業(yè)，是我國最大的發(fā)電設備研究開發(fā)制造基地和電站工程承包企業(yè)。得益于銷售規(guī)模增加、產(chǎn)品毛利增加等因素，東方電氣2020年實現(xiàn)營業(yè)收入370億元，同比增長12.67%；利潤19.5億元，同比增長23.50%。近年來，公司當前正在大力發(fā)展新能源和可再生能源產(chǎn)業(yè)。
對比2020年的業(yè)績，兩家公司都呈現(xiàn)了業(yè)務穩(wěn)定增長，但是在二級市場，公司股價表現(xiàn)卻發(fā)生了兩級分化。
從二級市場表現(xiàn)對比來看，兩家上市公司均屬于國內(nèi)頭部的“綜合電力設備商”，但在二級市場表現(xiàn)卻大相徑庭。東方電氣從今年年初開始，二級市場價格呈現(xiàn)明顯的上升通道，上漲了32.2%；而相比之下，上海電氣的二級市場價格則不溫不火，僅上漲1.85%，長期處于震蕩區(qū)間。
從資金關注度來看，兩家公司均有大量優(yōu)質(zhì)機構資金關注并持有：
從2020年機構持倉來看，上海電氣的機構持股比例要大于東方電氣的機構持股比例，這意味著，相比之下，上海電氣會更受到機構投資者的青睞，而機構投資者相比散戶會更加理智，受到市場情緒影響的因素相比較小，波動率風險也相對較小。理論上，上海電氣的表現(xiàn)應該更加出色，但事實并非如此。
原因在于，優(yōu)質(zhì)的資金在長期會對公司有利好作用，趨向于價值投資，短期還是需要依靠市場各類短期屬性資金的關注情況。從近一個月的日均成交額和日均換手率來看，東方電氣7.48億元的日均成交額和2.93%的換手率都要優(yōu)于上海電氣的3.8億和0.58%；明顯東方電氣更受到短期屬性資金的青睞，這也是其短期表現(xiàn)優(yōu)于上海電氣的原因。
接下來，從公司基本面來看看上海電氣的潛力如何？
被市場低估的上海電氣
上海電氣的潛力在哪？
首先，從公司盈利能力來看，由于燃煤發(fā)電設備市場競爭激烈，風電產(chǎn)品銷售結構發(fā)生變化，使得風電和燃煤發(fā)電設備毛利率有所下降，因此也導致了兩家公司的毛利率和凈利率都呈現(xiàn)了逐年下滑的狀態(tài)。上海電氣更加專注風電和燃煤發(fā)電設備，因此其銷售毛利率和凈利率略低于東方電氣。不過，從加權凈資產(chǎn)收益率對比來看，兩家公司的盈利能力實際上不分伯仲。
對比公司凈現(xiàn)比（衡量凈利潤實際流入多少現(xiàn)金）和收現(xiàn)比（衡量公司的營業(yè)收入中多少收回了現(xiàn)金），可以比較公司的盈利質(zhì)量。
從上表可以明顯看出，上海電氣的盈利質(zhì)量明顯優(yōu)于東方電氣，雖然凈現(xiàn)比從2019年180%下滑至2020年的89.2%，但相比東方電氣小于50%的凈現(xiàn)比還是優(yōu)秀不少；而兩家公司的收現(xiàn)比都比較優(yōu)秀，營業(yè)收入基本都可以以現(xiàn)金收回。
從公司資產(chǎn)質(zhì)量來看，兩家公司資金壓力較小，沒有償債壓力。
上圖顯示了上海電氣和東方電氣的資產(chǎn)負債結構情況，兩家公司的資產(chǎn)負債率都趨于穩(wěn)定，66.12%和65.66%的資產(chǎn)負債率，無論相比A股電源設備板塊的平均資產(chǎn)負債率48.7%，風電設備板塊的56.77%還是光伏設備板塊的51.48%，都有些略高的。但公司流動性很好，償債壓力很小，貨幣資金都很充足，長期付息債呈現(xiàn)逐年降低的趨勢，上海電氣2020年長短期付息債出現(xiàn)雙降，貨幣資金相比2019年也有所增加，總結來看，相對營收規(guī)模，上海電氣的資產(chǎn)負債結構更加合理，經(jīng)營性杠桿不高，短期償債沒有壓力。
在研發(fā)方面，上海電氣增加投入，2020年研發(fā)費用達到48.54億元，較同期增長19%。2020年公司溝通汕頭智慧能源項目為契機，實現(xiàn)世界首次5MW以上級別風機“黑啟動”；公司參與承制堆內(nèi)構件的“華龍一號”全球首堆——福清核電5號機組首次并網(wǎng)成功，標志著國產(chǎn)技術打破了國外核電技術壟斷。
用相對估值對公司進行估值計算，當前上海電氣處于相對低估的狀態(tài)，電源設備行業(yè)滾動市盈率的均值為61.47x、中值33.19x，而當前上海電氣的滾動市盈率在22.99x，相比行業(yè)均值和中值，都處于底部。即使以當前22.99x的滾動市盈率進行估值，根據(jù)上海電氣2020年凈利潤來計算，公司的市值應該在1200億左右，而當前市場價值在850億左右。
后期隨著碳中和、碳達峰及新能源的政策推動和技術完善，以風電、光伏、氫能源為代表的新能源將成為實現(xiàn)碳中和目標的關鍵路徑。由于新能源發(fā)電存在波動性和間歇性，因此，配套儲能系統(tǒng)就成為了實現(xiàn)碳中和目標所的必需品，萬億儲能市場也許將迎來爆發(fā)。
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責任編輯：彭佳兵
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