文/新浪財經意見領袖專欄作家 張瑜

　　事 項

　　一季度財政收入同比24.2%，比2019年增長6.4%；一季度財政支出同比6.2%，比2019年增長0.1%；一季度政府性基金收入同比47.9%，比2019年增長30.1%；一季度政府性基金支出同比-12.2%，比2019年下降8.2%。

　　主要觀點

　　一、Q1財政的三大特征

　　Q1財政呈現了三個主要特征。其中，前兩個和今年預算安排基本相符，預計全年都將延續，第三個Q2將起邊際變化：

　　1．廣義財政“休養生息”。從收支差額看，Q1一、二本賬合計的廣義財政收支差額僅-314億，該數字在2020年、2019年分別為-1.64萬億、-0.95萬億——Q1廣義財政基本沒有赤字，反映連續兩年的財政開年擴張今年轉為“休養生息”。從收支增速看，Q1廣義財政收入同比接近30%，而廣義財政支出增速僅1.3%，和今年預算安排的收支增速格局相符。

　　2．一本賬支出“重民生，輕基建”。Q1城鄉社區、交通運輸、農林水支出在低基數下仍同比負增，成為拖累支出增速的主要原因，和今年預算安排的特征相符。

　　3．二本賬支出明顯偏弱。主要原因是新增專項債“缺席”（Q1僅發行264億，去年同期近1.1萬億），Q2新增專項債發行正在加速，供給高峰或在5月，預計將帶動廣義財政支出增速回升。

　　二、收入端：稅收穩健，非稅高增

　　一季度全國一般公共預算收入同比增長24.2%，兩年平均增長3.2%。從收入節奏看，完成了全年預算目標的28.9%，進度仍為近年來最快。

　　主要稅種表現參差不齊，其中市場對增值稅和企業所得稅的低增較為關注，但兩者背后有不可比和季節性因素，剔除后衡量的稅收收入仍較穩健：對于增值稅，財政部解釋為和2019年同期增值稅稅率不可比因素有關，扣除該因素后，一季度增值稅與2019年同比增速將由-5.3%提升至4%左右；對于企業所得稅，在工業企業利潤高增的背景下，我們認為主要是3月繳稅小月使企業所得稅單月數值波動較大，無需過度解讀。非稅收入高增，主要由與稅收恢復性增長相關的專項收入和地方處置資產貢獻，引發市場對稅收收入的擔憂，仍待后續觀察。

　　三、支出端：基建支出延續弱基調

　　一季度全國一般公共預算支出同比增長6.2%，兩年平均下降4.7%，較1-2月大幅下降 8.3個百分點。從支出節奏看，由1-2月的近年同期最快變為落后2018、2019年同期 0.8、1.5個百分點，反映3月支出力度明顯趨弱。

　　其中，基建支出延續1-2月的弱基調，在低基數下錄得負增長，成為支出偏弱的主要原因，財政支出持續向民生傾斜。

　　四、廣義財政：預計Q2支出增速回升

　　新增專項債發行正在加速，預計將帶動Q2廣義財政支出增速回升。根據19個省市已披露的Q2地方債發行計劃，二季度新增專項債的供給高峰或在5月，目前單月已明確的新增專項債計劃發行規模就已接近4000億。

　　5月新增專項債投向的邊際變化值得跟蹤。從目前已發行和計劃發行的新增專項債看，一季度主投棚改（49%），4月主投交通（37%）、市政產業園（20%）、棚改（18%）。

　　風險提示：新增地方債發行節奏超預期。

　　報告目錄

　　報告正文

　　一

　　Q1財政的三大特征

　　Q1財政呈現了三個主要特征。其中，前兩個和今年預算安排基本相符，預計全年都將延續，第三個Q2將起邊際變化：

　　1．廣義財政“休養生息”。從收支差額看，Q1一、二本賬合計的廣義財政收支差額僅-314億，該數字在2020年、2019年分別為-1.64萬億、-0.95萬億——Q1廣義財政基本沒有赤字，反映連續兩年的財政開年擴張今年轉為“休養生息”。從收支增速看，Q1廣義財政收入同比接近30%，而廣義財政支出增速僅1.3%，和今年預算安排的收支增速格局相符。

　　2．一本賬支出“重民生，輕基建”。Q1城鄉社區、交通運輸、農林水支出在低基數下仍同比負增，成為拖累支出增速的主要原因，和今年預算安排的特征相符。

　　3．二本賬支出明顯偏弱。主要原因是新增專項債“缺席”（Q1僅發行264億，去年同期近1.1萬億），Q2新增專項債發行正在加速，供給高峰或在5月，預計將帶動廣義財政支出增速回升。

　　二

　　收入端：稅收穩健，非稅高增

　　一季度全國一般公共預算收入同比增長24.2%，兩年平均增長3.2%（較1-2月小幅下降0.2個百分點）。從收入節奏看，完成了全年預算目標的28.9%，進度仍為近年來最快。其中，稅收收入同比增長24.8%，兩年平均增長2.1%（較1-2月回落0.6個百分點），主要是經濟持續穩定恢復加上PPI漲幅有所擴大；非稅收入同比增長20.7%，兩年平均增長9.9%（較1-2月上升0.9個百分點）。

　　3月稅收收入兩年平均增長0.3%，較1-2月下滑2.4個百分點。主要稅種表現參差不齊：3月個人所得稅兩年平均增長16.3%，較1-2月提升7.5個百分點，拉動稅收收入兩年平均增速1.3個百分點，除居民收入增長帶動外，還與股權等財產轉讓收入和股息紅利收入增長有關。增值稅、企業所得稅兩年平均下降6.2%、20.5%，較1-2月下降4.8、23個百分點，拖累稅收收入兩年平均增速2.8、2.9個百分點。 

　　市場對增值稅和企業所得稅的低增較為關注，但兩者背后有不可比和季節性因素，剔除后衡量的稅收收入仍較穩健。對于增值稅，財政部解釋為和2019年同期增值稅稅率不可比因素有關，扣除該因素后，一季度增值稅與2019年同比增速將由-5.3%提升至4%左右；對于企業所得稅，在工業企業利潤高增的背景下，我們認為主要是3月繳稅小月使企業所得稅單月數值波動較大，無需過度解讀。

　　非稅收入高增，主要由與稅收恢復性增長相關的專項收入和地方處置資產貢獻，引發市場對稅收收入的擔憂，仍待后續觀察。據財政部解釋，一季度非稅收入20.7%的同比增長，一是受增值稅、消費稅恢復性增長帶動，隨之附征的教育費附加和地方教育附加收入恢復性增長28.1%（與2019年相比增長7%）帶動專項收入增長30.6%，拉高全國非稅收入增幅8個百分點，二是各地加強和規范國有資源（資產）有償使用管理，全國國有資源（資產）有償使用收入增長13.8%，拉高全國非稅收入增幅5個百分點。

　　三

　　支出端：基建支出延續弱基調

　　一季度全國一般公共預算支出同比增長6.2%，兩年平均下降4.7%，較1-2月大幅下降8.3個百分點。從支出節奏看，完成了全年預算目標的23.5%，由1-2月的近年同期最快變為落后2018、2019年同期0.8、1.5個百分點，反映3月支出力度明顯趨弱。

　　其中，基建支出延續1-2月的弱基調，在低基數下錄得負增長，成為支出偏弱的主要原因，財政支出持續向民生傾斜。基建支出方面，城鄉社區、交通運輸、農林水三項基建類支出一季度同比均為負增長（-4.1%、-7.8%、-5.5%），3月兩年平均下降25.2%、5.9%，11.6%（較1-2月分別下降20.2、回升10.9、下降12.8個百分點），分別拖累財政支出兩年平均增速3.1、0.4、0.9個百分點。民生支出方面，“三保”等重點支出增長較快，教育、衛生健康、社保就業支出一季度分別增長13.8%、8.3%、6.1%，3月兩年平均增速雖也為負（-3.1%，-4.5%，-3.2%），但仍明顯高于基建類支出，合計拖累財政支出兩年平均增速僅1個百分點，反映今年預算支出“重民生、輕基建”的整體安排。

　　四

　　廣義財政：預計Q2支出增速回升

　　一季度全國政府性基金預算收入同比增長47.9%，兩年平均增長14.1%，其中國有土地使用權出讓收入同比增長48.1%。一季度全國政府性基金預算支出同比下降12.2%，兩年平均下降4.2%，主要是去年一季度新增專項債大量發行（近1.1萬億），而今年一季度新增專項債僅發行264億。

　　新增專項債發行正在加速，預計將帶動Q2廣義財政支出增速回升。截至4月22日，4月份已發行和計劃發行的新增專項債達1978億，發行節奏較此前明顯加快。根據19個省市已披露的Q2地方債發行計劃，二季度新增專項債的供給高峰或在5月，目前單月已明確的新增專項債計劃發行規模就已接近4000億，預計將帶動Q2政府性基金支出增速及廣義財政支出增速回升。

　　5月新增專項債投向的邊際變化值得跟蹤。從目前已發行和計劃發行的新增專項債看，一季度主投棚改，4月主投交通、市政產業園、棚改：一季度使用2021年提前下達債務限額的150億元專項債中，棚改等保障性安居工程74.7億，占比49%，交通基礎設施53.8億，占比36%。4月已知投向的1978億新增專項債中，交通基礎設施738.3億，占比37%，市政產業園387.2億，占比20%，棚改等保障性安居工程355.8億，占比18%。

　　(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣研究所研究員)