文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作者 劉元春 

　　近日，中國財富管理50人論壇主辦了“2021年一季度經(jīng)濟金融形勢”分析會，邀請相關政府部門人士、專家學者和金融機構(gòu)代表共同就如何認識當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢、如何看待債券市場風險和大宗商品漲價等熱點問題展開深入探討。中國人民大學副校長劉元春作主題發(fā)言時表示，宏觀經(jīng)濟常態(tài)化全面開啟，但仍須注意這一過程中的短期風險。

　　核心觀點

　　?從部分參數(shù)情況來看，疫情沖擊所導致的很多缺口已經(jīng)被補齊，中國宏觀經(jīng)濟常態(tài)化的進程已經(jīng)全面開啟。

　　?宏觀經(jīng)濟步入常態(tài)化復蘇新階段有幾個標志，一是中小企業(yè)的景氣指數(shù)開始復蘇；二是受疫情沖擊最嚴重的餐飲和旅游服務業(yè)出現(xiàn)全面、補償性反彈；三是一季度需求端復蘇呈現(xiàn)加速態(tài)勢，供需缺口不斷收窄，需求不足的問題開始緩和；四是就業(yè)質(zhì)量和數(shù)量出現(xiàn)同步改善。

　　?從環(huán)比增速、兩年平均增速和其他核心指標來看，中國宏觀經(jīng)濟的常態(tài)化復蘇仍處于加速階段，并沒有完成常態(tài)化進程。

　　?同比與環(huán)比數(shù)據(jù)的背離、存量和增量數(shù)據(jù)的背離，可能造成市場對經(jīng)濟形勢、經(jīng)濟復蘇階段的錯誤判斷，進而引發(fā)宏觀經(jīng)濟政策定位的失誤。

　　?中期來看，中國經(jīng)濟常態(tài)化復蘇進入加速階段，可能會在今年底或明年初，比其他經(jīng)濟體率先步入常態(tài)化。但要高度重視這一過程中的短期風險。

　　以下為發(fā)言實錄。

　　中國宏觀經(jīng)濟常態(tài)化全面開啟

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年一季度經(jīng)濟增速18.3%，投資增速26%，消費增速33.9%，一系列指標都表現(xiàn)強勁。這一方面是由于基數(shù)效應，另一方面也得益于去年整體政策的托舉作用。然而，不能只看到強勁的增長態(tài)勢，而要對反彈復蘇的階段作出正確劃分。從部分參數(shù)情況來看，疫情沖擊所導致的很多缺口已經(jīng)被補齊，中國宏觀經(jīng)濟常態(tài)化的進程已經(jīng)全面開啟。

　　具體來看，宏觀經(jīng)濟步入常態(tài)化復蘇新階段有幾個標志。

　　第一個標志是中小企業(yè)的景氣指數(shù)開始復蘇。中小企業(yè)PMI指數(shù)繼13個月負增長之后，2、3月份首次提升到50%的榮枯線之上，分別達到51.6%和50.4%，這標志著微觀市場的缺口已經(jīng)補齊，市場活力達到了一個新階段。

　　第二個標志是受疫情沖擊最嚴重的餐飲和旅游服務業(yè)出現(xiàn)全面、補償性反彈。一季度餐飲收入同比增長75.8%，恢復到2019年99%的水平；旅游服務也基本恢復到2019年95%的水平。餐飲和旅游服務業(yè)的短板得到全面彌補。

　　第三個標志是一季度需求端復蘇呈現(xiàn)加速態(tài)勢，供需缺口不斷收窄，需求不足的問題開始緩和。最為明顯的是，固定資產(chǎn)投資環(huán)比增速1.51%，創(chuàng)近8個月的高峰；消費環(huán)比增速達到1.75%，創(chuàng)近6個月的新高。同時，在出口推動下，一季度總需求擴張明顯加速，供需缺口出現(xiàn)收斂。其中標志性的，是在3月份食品價格持續(xù)下滑時，CPI能夠擺脫負增長的通縮困境，達到0.5%，非食品價格環(huán)比增速也達到了0.2%。

　　第四個標志是就業(yè)質(zhì)量和數(shù)量出現(xiàn)同步改善，就業(yè)市場出現(xiàn)明顯調(diào)整。

　　上述四個參數(shù)是中國基本擺脫疫情困局、全面向常態(tài)化復蘇進展的重要標志。

　　宏觀經(jīng)濟常態(tài)化仍處于開端階段

　　雖然同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，供需缺口被基本填補，但從環(huán)比增速、兩年平均增速和其他核心指標來看，中國宏觀經(jīng)濟的常態(tài)化復蘇仍處于加速階段，并沒有完成常態(tài)化進程。

　　GDP同比增速18.3%，環(huán)比增速0.6%，兩年平均增速僅為5%。據(jù)預測，常態(tài)化的一季度環(huán)比增速應該在1.8%的水平，宏觀經(jīng)濟潛在增速應該在6%的水平。所以目前5%的增速離上述區(qū)間還有一定距離。投資的兩年平均增速只有2.53%，環(huán)比增速只有1.51%；消費的兩年平均增速只有4.2%，環(huán)比增速只有1.7%，這說明消費端、供給端離常態(tài)化也有很大的距離。

　　目前，有人認為18.3%的GDP增速，相比于6%的潛在增長速度，可能意味著12%的正向產(chǎn)出缺口，從而預示著未來會出現(xiàn)較大的通貨膨脹。需要重點說明的是，利用潛在增長速度來分析中國和世界經(jīng)濟的運行狀態(tài)，是不具備理論意義的。因為在去年的疫情沖擊下，各國生產(chǎn)能力受到很大影響，不能用一般的產(chǎn)出缺口理論來解釋生產(chǎn)端的復蘇。

　　宏觀經(jīng)濟常態(tài)化仍處于開端階段，也有幾個重要的指標。第一，CPI剛剛轉(zhuǎn)正，但環(huán)比還是負增長，核心CPI依然為負。這說明GDP的快速上升，是由供給端的補償性反彈所驅(qū)動的，而不是由常態(tài)化增長所驅(qū)動的。第二，民間投資的兩年平均增速僅在2%的水平，中小企業(yè)的景氣狀況雖然已突破榮枯線，但距離常態(tài)化仍有很長一段距離。第三，我們?nèi)匀狈σ恍╆P鍵的就業(yè)指標。

　　綜上，常態(tài)化復蘇的加速期剛剛開啟，宏觀經(jīng)濟距離全面常態(tài)化仍有一個階段。在這一過程中，宏觀經(jīng)濟可能會面臨諸多風險。因為去年是以“防疫”目標為根本，以“六穩(wěn)”“六保”為核心，將“不崩塌”作為一切政策的出發(fā)點；而今年，政策在逐步回調(diào)，很多前期刺激政策的風險可能會逐步釋放。

　　宏觀經(jīng)濟常態(tài)化需要關注幾大風險

　　第一，同比與環(huán)比數(shù)據(jù)的背離、存量和增量數(shù)據(jù)的背離，可能造成市場對經(jīng)濟形勢、經(jīng)濟復蘇階段的錯誤判斷，進而引發(fā)宏觀經(jīng)濟政策定位的失誤。特別是最近，國內(nèi)對美國、歐盟等發(fā)達國家的輸入性通脹風險特別關注，一定程度上造成了通脹預期的紊亂。這一方面給中央銀行帶來了額外的壓力，另一方面也會造成市場的混亂。因此，要正確認識美國的通脹環(huán)境與中國的供求環(huán)境。

　　第二，輸入型大宗商品價格沖擊在中國產(chǎn)業(yè)鏈上的傳導出現(xiàn)了一系列新變化。一是原材料成本推動的傳遞率大幅下降；二是世界各國對大宗商品價格持續(xù)快速上漲的支撐力不足。從這兩個角度來看，未來是不會出現(xiàn)滯脹局面的，我們不能受新概念的誤導。

　　今年宏觀政策的目標雖然是穩(wěn)杠桿，但考慮到目前GDP的增速，穩(wěn)杠桿也會帶來總體債務增速的提升，進而導致資產(chǎn)負債表的惡化，局部風險可能會顯化。去年以來，地方政府隱形債務、地方國企與政府之間的共謀關系，出現(xiàn)了全面崩潰的跡象，這需要我們對地方國企和地方債務之間的互動關系有新的認識。為應對局部風險，需要把控好風險防范的整體節(jié)奏。在這一過程中，要注意以下風險。

　　一是局部的高杠桿風險會逐步顯化。去杠桿要把控節(jié)奏，否則可能引發(fā)一系列認識和操作上的沖突。行動過快或不足，都可能帶來嚴重的問題。在高杠桿條件下控制風險，其實是一種“刀刃行為”，是在“刀刃”上“跳舞”，要求在技術層面更為精準。

　　二是中小企業(yè)景氣指數(shù)雖然逆轉(zhuǎn)，但這種逆轉(zhuǎn)十分脆弱，需要警惕相關風險。

　　三是民營投資信心不足的問題沒有得到根本解決。要重點關注民間投資增速過低的問題，恢復民營企業(yè)信心。這需要平衡宏觀政策，不能簡單地對政策進行全面收縮。

　　四是“十四五”規(guī)劃布局必須得到有序落實。從去年的“新基建”到今年“十四五”重點項目落地，地方積極性非常高，希望利用紅利贏得更多的金融資源和投資機會。因此，重復投資和“快上”、“大上”等問題，可能會在三、四季度比較突出。這要求國家對地方形成統(tǒng)一的規(guī)劃安排，特別是在自主創(chuàng)新類科技項目上統(tǒng)籌規(guī)劃，以防止過度投資問題的發(fā)生。

　　五是美國宏觀經(jīng)濟政策對中國的沖擊，在未來一段時間依然不容小覷。如果美國發(fā)生劇烈調(diào)整，將造成全球金融市場的異動，會對我國跨境資本的有序流動帶來挑戰(zhàn)。

　　中期來看，中國經(jīng)濟常態(tài)化復蘇進入加速階段，可能會在今年年底或明年年初，比其他經(jīng)濟體率先步入常態(tài)化。但要高度重視這一過程中的短期風險。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質(zhì)的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業(yè)發(fā)展的專業(yè)人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創(chuàng)新和經(jīng)驗交流，為相關決策與研究機構(gòu)提供理論與實務經(jīng)驗參考，進而為財富管理行業(yè)的發(fā)展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優(yōu)化產(chǎn)生積極影響。)