施懿宸：資本市場三十年，ESG將成為投資者關系管理的新窗口

2021年04月22日17:17 作者:施懿宸

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家施懿宸、朱彥幸娃、任玉潔

　　我國資本市場正處于發展機遇期。1990年末第一批上市公司誕生起至今，資本市場已走過三十年，從單一市場到多層次資本市場，從指標制到注冊制，以市場化為核心的資本市場改革主線貫穿其中。《國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》明確指出要“全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高上市公司質量”，以注冊制為核心的資本市場改革將為資本市場帶來更多機遇與挑戰，其中在以信息披露為核心的要求下，ESG或將成為投資者關系管理的新窗口。尤其在“30·60”目標之下，無論是“十四五”規劃中明確提出“錨定努力爭取2060年前實現碳中和，采取更加有力的政策和措施” ，還是中國人民銀行2021年工作會議提出“要落實碳達峰、碳中和重大決策部署，完善綠色金融政策框架和激勵機制，引導金融資源向綠色發展領域傾斜，”包括近期中法德領導人視頻峰會中對應對氣候變化的探討以及中美《應對氣候危機聯合聲明》等，既顯現出我國未來綠色發展之定力，也蘊含著未來境內資本市場以及國際投資者對低碳領域的投資機遇，而強化ESG能力建設對于我國資本市場上的上市企業獲得投資青睞無疑是一劑強心針。

　　一、從我國投資者關系政策演變看ESG發展

　　我國上市公司的投資者關系管理經歷了一個從無到有、逐步改進的過程。2003年7月，中國證監會下發了《關于推動上市公司加強投資者關系管理工作的通知》，要求各上市公司結合誠信建設，將投資者關系管理作為完善公司治理的重要內容加以推動；并敦促上市公司建立投資者關系管理機構，落實專人負責，以主動性信息披露為重點。這是我國較早提出投資者關系管理的政策文件。2005年7月，中國證券監督管理委員會發布了《上市公司與投資者關系工作指引》，對投資者關系管理的定義、工作內容和方式、組織與實施幾個方面做出了較為詳細的規定。本文從我國投資者關系相關政策發展中，嘗試梳理其中關于ESG信息披露的脈絡。

　　表1 我國投資者關系相關政策中的“ESG”進程

　　資料來源：根據公開資料整理

　　從投資者關系管理主要政策發展來看，2018年以前的文件主要以財務類信息為信息披露的主要內容，對于環境、社會責任等未深入提及，僅部分政策對公司治理提出要求，尚未成型的ESG框架。直至2018年，《上市公司治理準則（2018修訂）》明確提出要充分考慮環境、社會責任、公司治理等因素，ESG框架初步形成，隨后發布的科創板相關披露要求及《上市公司投資者關系管理指引》（征求意見稿）進一步加強了對ESG在投資者關系管理中的重視程度，并明確提出相關信息披露建議。

　　二、ESG在投資者關系管理中的“恰逢其時”

　　投資者關系是資本市場走向成熟的標志。從發達資本市場的成熟經驗來看，隨著資本市場的發展，ESG或將成為投資者關系管理的重要窗口。尤其我國上市規則的轉變與資本市場投資者結構的變化，將使ESG信息披露更受關注。

　?。ㄒ唬┳灾葡聫娀髽IESG信息披露將成為識別好企業的重要指標

　　全面實行股票注冊制，是我國資本市場發展的必然趨勢，而注冊制無疑對信息披露提出更高要求，隨著“注冊制”的不斷深化，一個愿意披露ESG的企業將助力企業品質加碼，以構建更全面的投資者關系助力企業市值管理。投資者關系管理核心是要破解企業和投資人之間的信息不對稱性，信息不對稱性的程度在一定水平上反映了投資的風險，在披露財務表現外增加對ESG品質的披露，無疑進一步降低了信息的不對稱性。事實上在實行注冊制的發達資本市場，ESG信息披露已具備成熟的應用場景。G20成員中的絕大多數已制定ESG信息披露義務相關政策規則，如澳大利亞規定所有上市企業須披露（若不披露須解釋說明）重大的經濟、環境及社會可持續發展的風險；德國根據歐盟《非財務報告指南（Non-financial reporting Directive）》修訂了《企業社會責任指令執行法（CSR Directive Implementation Act）》，強制500人以上的大型企業披露ESG信息。這一方面得益于ESG與企業績效表現的相關性，譬如近期研究表明，“員工待遇在新冠疫情這種極端情況發生時，對企業經營的影響凸顯。疫情期間，高員工滿意度的公司更能夠承受住沖擊，其股價表現更好。其中，知識型產業和金融科技發達的企業在此方面敏感度更高”（Dragon Yongjun Tang，2020）。事實上在面對黑天鵝事件（如：新冠疫情）所導致的金融風險時，ESG投資能夠借助自身軟性指標篩選投資主體，穩定價值投資的長期累積能力，有效規避外在環境及突發事件的關聯性金融風險。

　　（二）投資者結構優化，將對企業ESG信息披露提出更高要求

　　從發達資本市場的投資者結構來看，機構投資者占據主導位置對于資本市場的健康發展將起到更好的推動作用。目前我國投資者水平與結構均與之前有較大不同。據中國證券投資基金業協會數據，截至今年1月15日，境內專業機構（公募基金、社?；稹⑵髽I年金、保險機構、券商自營等）持有A股流通市值合計12.62萬億元，較2019年末增加4.42萬億元，持有A股流通市值占比18.44%，較2019年末上升2.02個百分點。機構投資者通常更偏好長期價值投資，不再僅聚焦于財務表現，尤其未來“30·60”目標下，綠色發展能力將成為價值評價的關鍵性影響因素之一，ESG也將在一定程度上成為企業的剛性約束。隨著投資者結構的優化與水平的提升，投資者自主判斷力將持續增強，投資預期和訴求均不斷加強。在英美日的三家大型養老金機構2021年聯合發布的《攜手共建可持續的資本市場（Our Partnership for Sustainable Capital Markets）》中表示，倡導資產所有者、資產管理者和被投公司關注長期價值，重視環境、社會和公司治理因素（ESG），以創造可持續的經濟價值。

　　從美國投資者結構與ESG投資發展來看，近年來以ESG投資為代表的可持續投資在美國市場持續增長，已成為資產管理行業的重要組成部分。根據US SIF統計，2020年底美國責任投資規模接近17.1萬億美元，相比2019年增長42%，美國市場中可持續投資規模占資產管理總規模比重達到33%。而從美國投資者結構來看，多年來機構投資者占比保持在60%以上。

　　表2 美國家庭投資者或機構投資者持有股票市值和占比（10億美元）

家庭投資者類別包括非謀利機構組織（nonprofit organizations）
信息來源：美聯儲資金流動賬戶，L223（Federal Reserve Flow of Funds Accounts， L.223）

　　三、以ESG管理推動投資者關系管理的案例分析

　　巴斯夫股份公司（BASF SE）是一家德國的化工企業，公司總部位于萊茵河畔的路德維希港，是世界上工廠面積最大的化學產品基地。巴斯夫集團在歐洲、亞洲、南北美洲的41個國家擁有超過160家全資子公司或者合資公司。巴斯夫將可持續發展納入戰略決策中，旨在創造長期價值。巴斯夫在運營和價值鏈中提供卓越的可持續發展能力；在團隊和社會中建立聯系，以尋求可持續的解決方案；通過對化學專業知識進行跨行業的創新，為客戶提供更可持續的解決方案。

　　積極有效的ESG信息披露使得巴斯夫的股票對投資者十分有吸引力。巴斯夫積極參與各類ESG評級。如在CDP可持續水管理評估中，獲得A級，森林評估中獲得A-；在2020年的MSCI ESG評級中獲得AA評分；Sustainalytics承認巴斯夫在治理和社會問題領域的出色表現，大大超過了行業平均水平，授予其“卓越表現”稱號。此外，投資者關系協會（The Investor Relations Society）在“ESG最佳溝通”等方面授予巴斯夫2020年最佳實踐獎。

　　2020年，由于新冠病毒的肆虐，巴斯夫主要使用視頻或電話會議與利益相關者進行對話。巴斯夫舉辦了針對可持續投資的投資者的特別活動，并在活動上特別概述了減少CO2排放和循環經濟的計劃。此外，巴斯夫于2020年發行了第一只綠色債券，并借此機會向信用分析師和債權人介紹了目標和措施，以實現更可持續的未來。該債券的期限為七年，票面金額為10億歐元，年息為0.25%，它為巴斯夫集團的可持續項目和可持續產品開發提供資金。

　　基于巴斯夫在ESG可持續發展領域的持續投入，目前投資者越來越多地與公司就可持續業務管理的想法和建議進行互動，為構建更良性的投資者關系提供助力。

　　四、我國以ESG管理推動投資者關系管理的建議

　　對于企業而言，要將ESG理念逐步融入公司發展戰略。我國經濟從高速發展向高質量轉變，這是企業發展的時代背景。注重ESG能力建設，是時代背景下的必然趨勢。企業要盡早將ESG與企業自身戰略、業務相結合，使ESG理念貫穿企業的發展，覆蓋企業的運營管理。在組織架構方面，董事會要更加關注ESG理念的貫徹，完善公司風險管理內控體系，建立可持續發展組織體系，推出ESG管理制度，設置相關的職能部門開展可持續發展管理與ESG管理，并重視將ESG能力展示作為與投資者溝通的重要窗口。尤其我國民營企業在主板上市公司中占比較高，對于民營企業而言，ESG理念的貫徹對于改變民營企業傳統管理方式，不斷優化公司治理結構，同時響應國家高質量發展的系列政策將是非常有用的工具。

　　對于投資者而言，要更充分的發揮機構投資者的引領作用。我國資本市場正在經歷從散戶向機構化轉變的過程，機構投資者占比不斷提高。機構投資者往往投資經驗更為豐富，投資理念較為成熟。目前，我國也已有越來越多的機構投資者關注企業ESG信息披露。但相較于國際發達資本市場來看仍較為滯后。下一步倡議更多機構投資者建立ESG投資策略體系，將ESG納入投資決策考量中，篩選可創造長期價值的企業。這既是因為當下我國已經開始形成ESG價值投資的大趨勢，正在形成有利于ESG策略應用的大環境，同時也是因為ESG投資本質是價值投資，在高質量發展的背景下ESG投資將更具穩定性。以機構投資者引領個人投資者踐行價值投資，同時倒逼上市公司更加關注ESG信息披露。

　　對于監管部門而言，在以注冊制為核心的資本市場改革中要逐步形成適用于我國的ESG信息披露框架。目前，從投資者關系管理角度ESG的框架已初步形成，但實踐中企業仍然就披露哪類ESG信息與如何披露ESG信息略顯遲疑。這同時顯現出構建我國標準化ESG評價體系的重要意義，尤其是對生態環保部門、資本市場監管部門等各政府部門要求信息的整合之上形成符合我國國情的ESG指引體系尤為關鍵。此外，提高ESG信息披露的違法成本對于推動企業開展合格的ESG能力建設也有重要意義。

　　參考文獻：